Los mercados no se van de vacaciones, sino que esperan un septiembre importante en varios frentes. El tema de los bancos centrales nunca ha dejado de ser dominante, pero lo es especialmente en esta fase de normalización de las políticas monetarias. Durante el mes de junio se habló de cómo la pérdida de impulso de los datos macro, tanto por el lado del crecimiento como de la inflación, y la retórica dovish de los bancos centrales habían propiciado una bajada de tipos.
En julio, la situación cambió por completo: el punto de inflexión con respecto a la situación anterior se puede identificar en el foro organizado por el BCE el 26 de junio en Sintra, Portugal, que proporcionó información importante para los mercados. De hecho, en un par de semanas, el rendimiento del Bund a 10 años aumentó unos 30 puntos básicos y hoy se mueve entre 0,50 y 0,60.
Durante esta cumbre, el presidente del BCE, Mario Draghi, aportó un panorama mucho menos prudencial del esperado y descontado por los mercados, en particular los de renta fija. Según el gobernador del instituto central europeo, los riesgos de deflación han desaparecido sustancialmente, estamos en un contexto reflacionario y la debilidad de los datos de inflación es de carácter transitorio.
Un mensaje más restrictivo, por lo tanto, en comparación con lo que estaban cotizando los mercados, especialmente porque las palabras de Draghi se ubicaron en el contexto de otras declaraciones similares de otros banqueros centrales, como el gobernador del BoE, Mark Carney. Todo esto ha producido un aumento en los rendimientos de los bonos. El mensaje clave, por lo tanto, es el siguiente: estamos en una fase de inflación, la inflación está destinada a regresar y, aunque los bancos centrales sean cautelosos y graduales, el camino es el de una normalización de las políticas monetarias.
Esto tiene un valor muy significativo en la eurozona, dado que es un mensaje reciente. En Estados Unidos, sin embargo, la Fed ya ha emprendido este camino desde hace algún tiempo. En cuanto al presidente estadounidense, Donald Trump, el intento de reformar la reforma sanitaria de Obama ha fracasado. Es una demostración más de la distancia entre Trump y el partido republicano. Las consecuencias más importantes tendrán que ver con el calendario de la reforma fiscal. El Congreso ahora puede concentrarse en este tema: la reforma fiscal pasa a primer plano y ya no tiene que seguir a la reforma de salud temporal y conceptualmente.
La segunda consecuencia se refiere al clima político, que se ha vuelto más tenso: crece el riesgo de algunos contratiempos, como algunas medidas proteccionistas o la explotación de las delicadas citas de septiembre. En ese mes habrá que aprobar un nuevo presupuesto, para abordar el tema del límite de la deuda pública estadounidense, que deberá ser elevado por votación en el Congreso. Trump podría usar estos nombramientos para forzar su mano con el partido republicano, reunificarlo y aumentar la disciplina interna.
En este contexto, desde un punto de vista estratégico, la visión de ANIMA no ha cambiado. Mantenemos una visión cautelosa, o negativa, sobre las tasas y, por lo tanto, sobre el componente de bonos, especialmente el subyacente; la opinión sobre las clases de activos de riesgo sigue siendo positiva, especialmente las acciones. Las razones de esto están dadas por un entorno macro sólido y ganancias corporativas crecientes. Sin embargo, el final del verano podría ser una fase en la que se vería una corrección en los mercados, esencialmente por estas razones: algunas clases de activos han registrado rendimientos muy positivos y las valoraciones ya no son tan baratas, con una volatilidad muy baja puede tardar poco provocar una corrección en los índices.
Dada esta salvedad, la visión estratégica sobre la renta variable permanece intacta y positiva. Si es así, esta sería una oportunidad para comprar o aumentar las posiciones de capital. En el espacio de los bonos, mantenemos una visión moderadamente positiva en los segmentos de mayor margen, por lo tanto, emergentes y de alto rendimiento.
MERCADOS DE BONOS Y DIVISAS – Prevalece la cautela
Con respecto al mercado de bonos en su conjunto, seguimos aconsejando cautela. Nuestra opinión es negativa, especialmente en los bonos del gobierno con calificaciones crediticias más altas. Hasta la fecha, el 26 % de los bonos gubernamentales mundiales tienen un rendimiento negativo, mientras que solo el 1 % tiene un rendimiento superior al 3 %. Estas estadísticas se vuelven aún más implacables cuando se trata de Europa. En nuestra opinión, se vuelve muy difícil encontrar valor en estos niveles. Por las mismas razones, la opinión también es negativa sobre los bonos corporativos y de grado de inversión. Por otro lado, una visión moderadamente positiva sobre los mercados emergentes y el alto rendimiento. En el frente de divisas, mantenemos una
juicio constructivo sobre el euro, especialmente en relación con el dólar.
La dirección de la política monetaria del BCE y la fortaleza de la economía de la Eurozona son los dos motores detrás de esta visión positiva. Estratégicamente, o en todo caso con un horizonte temporal de aquí a final de año, estamos convencidos de que aún queda margen para
apreciación del euro frente al dólar (Gráfico 3) y se podría alcanzar o aproximar el umbral de 1,20. Vista negativa, sin embargo, sobre la libra.
MERCADOS DE RENTA VARIABLE – Europa: datos sólidos y volatilidad contenida
La visión sobre el mercado de renta variable europeo sigue siendo constructiva. En las últimas semanas, la clase de activos ha mostrado una tendencia lateral, caracterizada por una menor volatilidad que en la primera mitad del año. Seguimos positivos en el corto plazo, gracias al crecimiento global que sigue fuerte y los buenos datos macroeconómicos publicados por los países europeos y emergentes (especialmente China). Septiembre será un mes importante para el destino de los mercados de renta variable, con reuniones programadas del Banco Central Europeo y la Fed.
Esperamos que Draghi anuncie una reducción en la cantidad mensual de compras de bonos a partir del comienzo del nuevo año. Sin embargo, el proceso de normalización de la tasa de interés será monitoreado cuidadosamente por los bancos centrales y se implementará, en los próximos años, con medidas moderadas para no impactar los mercados de acciones y bonos de manera demasiado agresiva. Desde una perspectiva sectorial, somos positivos en TI, consumo discrecional, banca y construcción. La visión sobre los industriales es neutral, negativa sobre la energía.
Italia: signos de mejora
Los mercados de renta variable de la zona euro y de Italia siguen beneficiándose de la mejora de la situación económica. Los analistas esperan un crecimiento del PIB del 1,9% para la zona euro (era del 1,3% a principios de año) y del 1,2% para Italia (era del 0,8% a principios de año). En las últimas semanas, sin embargo, la progresiva apreciación del euro frente a las principales divisas ha provocado modestas revisiones a la baja de las estimaciones de crecimiento de los beneficios (claramente concentradas en los sectores/valores más expuestos a la demanda internacional).
Para el mercado italiano, en relación al sector bancario, cabe destacar la intervención del Estado que permitió resolver las situaciones más críticas, garantizando la estabilidad del sistema y la reducción significativa del riesgo sistémico. Por otra parte, el contexto político se presenta sumamente incierto y las dificultades para emprender un camino virtuoso de reforma y reducción de la deuda pública siguen siendo evidentes. En el frente del crecimiento interno, confiamos en que la recuperación gradual del PIB pueda continuar: la recuperación parece más bien estructural y apoyada en todos los componentes principales: consumo interno, inversiones (especialmente maquinaria) y exportaciones.
Algunos elementos nos llevan a justificar una actitud siempre constructiva: datos macro que confirman la paulatina senda de recuperación del PIB; Salida de la Eurozona fortalecida por la elección de Macron en las elecciones presidenciales francesas (una Eurozona más fuerte tiene implicaciones positivas para el mercado italiano); el sector bancario, a pesar del problema no resuelto de la enajenación de la morosidad, parece haber superado el momento más agudo de la crisis y las situaciones más críticas parecen haber sido resueltas, también con la intervención del Estado.
Bolsas de valores emergentes: señales positivas
La vista y las perspectivas para esta área siguen siendo buenas por varias razones. El primero es la fuerza de la imagen macro en China. Los temores sobre un banco central chino restrictivo han resultado infundados y hasta octubre de noviembre, cuando se deben renovar algunos puestos clave del Partido, esperamos que los datos continúen siendo buenos. Otro factor de soporte es el dólar: mientras la moneda estadounidense se mantenga débil y las tasas no suban, el escenario puede considerarse favorable para los mercados emergentes, que disfrutan de un crecimiento de ganancias de más del 15% a/a. Si bien es cierto que esta zona representa el mejor mercado de renta variable desde principios de año (+16%), creemos que todavía puede haber margen de crecimiento.
Bolsas de valores asiáticas: la opinión sigue siendo constructiva
La opinión sobre estas bolsas sigue siendo positiva y esperamos que la tendencia de apreciación continúe en el mediano plazo. Las empresas asiáticas, a nivel fundamental, se comportaron muy bien, mientras que a nivel sectorial, energía, tecnología y finanzas registraron las sorpresas más positivas. Las revisiones de las expectativas de beneficios siguen teniendo una tendencia positiva, con sectores cíclicos favorecidos frente a los defensivos (financiero y energético en particular). China sigue impulsando esta revisión al alza: las sólidas expectativas de crecimiento, los PMI mejores de lo esperado, la mejora de los márgenes y la generación de efectivo impulsaron las expectativas de ganancias para 2017 un 1,3 % en el primer trimestre.
Las señales también son positivas en Japón, especialmente después de las reuniones anuales que demostraron cómo las reformas del código de administración pueden considerarse serias y el mercado de valores japonés realmente puede beneficiarse de esta tendencia.
