La propuesta de Francesco Marchionne - dividir la deuda pública en tramos coloreados según el riesgo crediticio - que fue publicada por Firstonline el 23 de agosto ("Deuda roja, amarilla y verde: cómo flexibilizar los eurobonos“) ahora acepta el “hecho” de que las deudas soberanas de los llamados países PIIGS están en riesgo y cambia la discusión a la mejor gestión de este riesgo. Desde un punto de vista técnico financiero, la propuesta se basa en dos principios. El primero es transformar una deuda pública nacional, con una única prima de riesgo, en tramos con diferentes riesgos y por tanto diferentes rentabilidades. La segunda es "agrupar" los tramos menos riesgosos, los verdes, sobre la base de los cuales una nueva institución europea emitiría un bono europeo con una calificación crediticia fuerte y un alto grado de liquidez.
Esta última propiedad podría reducir el rendimiento de este bono por debajo del promedio ponderado de los bonos verdes subyacentes al eurobono. La idea de Marchionne propone, de forma más compleja, la propuesta realizada el año pasado por el Bruegel Institute (“The Blue Bond Proposal”, mayo de 2010). El tema es retomado por The Economist de la semana pasada con el título de “solución de sabor desagradable” (Una solución desagradable, página 70). ¿Por qué la propuesta es desagradable? Porque conduciría directamente a la unión fiscal y no sería digerible para los países miembros con alta disciplina fiscal, con Alemania a la cabeza.
Si bien la técnica de "agrupación" crea ventajas en términos del costo de los préstamos, no se puede evitar un subsidio de países altamente disciplinados a países poco disciplinados a menos que los primeros impongan una política fiscal a los segundos. Pero el encargo de los países PIIGS por parte de los más disciplinados no sería creíble si no estuviera legitimado por los votantes que espontáneamente, y tras un largo debate, deciden que les interesa externalizar aquellas decisiones que hasta ahora han madurado (y celosamente guardados) en los pasillos locales de la política nacional. La disciplina "sugerida" hoy por la Unión Europea y el Banco Central Europeo a los PIIGS se traduce, por necesidad de tiempo, en reducciones del impulso fiscal lo que repercute negativamente en la actividad económica, agravando así la sostenibilidad de la deuda soberana .
El comisario podría crear un círculo virtuoso si actuara de inmediato sobre las trampas y lazos que lastran las economías en riesgo. Pero notamos que los gobiernos son incapaces de desatar esos lazos y trampas que tienen como contrapartida beneficios y rentas posicionales obtenidas con una larga y laboriosa actividad de cabildeo. ¿Podrían los países altamente disciplinados hacerlo a través de un comisionado nacional? No lo veo probable. Veo más probable que países muy disciplinados tomen conciencia de que vale la pena salvar el euro y pagar el deber de una unión fiscal con una buena dosis de transferencias a sus primos del área mediterránea.
* Economista y profesor de la Escuela de Negocios Kelley de la Universidad de Indiana y de la Universidad Politécnica de Marche
