Durante años, la riqueza de los hogares italianos ha experimentado un importante estancamiento en valor, resultado de una evolución diferente en los dos componentes principales: la vivienda y los activos financieros. Entre 2011 y 2016, el valor de las viviendas, después de haber crecido significativamente en los diez años anteriores, pasando de 2.940 en 2001 a 5.688 millones de euros, se redujo en más de 400 millones, reflejando la caída de más del 15% en las cotizaciones inmobiliarias.
La riqueza financiera, por su parte, recuperó totalmente lo perdido durante la primera recesión, acercándose a los 4.200 millones de euros en septiembre de 2017, el nivel más alto de los últimos veinte años. El aumento del valor de la riqueza financiera se explica casi en su totalidad por la recuperación de las cotizaciones, mientras que la capacidad de destinar nuevos ahorros se ha reducido considerablemente. En el período anterior a la crisis, las familias italianas pudieron invertir en promedio casi 120 mil millones de euros de nuevos recursos cada año; entre 2011 y 2016, bajamos a poco más de 20.
Una tendencia que representa una peculiaridad italiana: la nueva riqueza invertida en activos financieros por las familias francesas, de hecho, ha disminuido solo ligeramente, permaneciendo, sin embargo, por encima del promedio de 90 mil millones por año, mientras que la reservada por los alemanes incluso ha aumentado. llegando a los 180 mil millones. En los últimos años, la menor capacidad de los italianos para disponer de nuevos ahorros ha ido acompañada de un profundo cambio en las políticas de inversión. Los bonos bancarios y los valores públicos se liquidaron fuertemente, pasando a tener poca importancia en las carteras de los hogares.
La búsqueda de un nuevo equilibrio entre seguridad y rendimiento, por otro lado, ha dirigido a los italianos hacia los productos de seguros, manteniendo, sin embargo, un alto interés en los depósitos. Desde el estallido de la crisis también ha crecido la importancia de los fondos de inversión que, entre 2012 y 2017, se beneficiaron de la entrada de casi 200 millones de euros, lo que elevó el valor total de la inversión a más de 500 millones. La atención de los inversores se centró en los fondos extranjeros, que absorbieron el 65% del total de nuevos recursos destinados a este tipo de actividad financiera.
En comparación con los italianos, las familias alemanas muestran una mayor atención a la seguridad y la liquidez, destinando casi el 80% de su patrimonio a depósitos y productos de seguros y pensiones. Por otro lado, la importancia de las acciones no cotizadas acerca la experiencia francesa a la italiana, aunque sólo una pequeña parte del ahorro se destina a fondos de inversión.
Más finanzas, menos inmuebles en el patrimonio de los italianos
En los últimos años, el valor de la riqueza italiana ha experimentado un importante estancamiento, como resultado de una evolución diferente en los dos componentes principales: la vivienda y los activos financieros. El valor de las viviendas en poder de los hogares había crecido significativamente en el período previo a la crisis, pasando de 2.940 mm de euros en 2001 a 5.375 mm de euros en 2008. Durante la primera recesión, el aumento había continuado, alcanzando los 5.688 mm de euros en 2011, a pesar de que el número de transacciones inmobiliarias había disminuido drásticamente, de 877 en 2006 a 617 en 2010.
Con el estallido de la segunda recesión, caracterizada por una fuerte caída de la demanda interna que había provocado una nueva caída de las transacciones inmobiliarias, que descendieron a poco más de 400 en 2013, el valor total de las viviendas comenzó a caer: en cinco años, se han perdido más de 400 millones, situándose por debajo de los 5.300 millones en 2016. A pesar de este descenso, el valor del patrimonio inmobiliario de los hogares se mantiene, no obstante, en un nivel casi un 80% superior al registrado a principios del Dosmil.
La riqueza financiera muestra un camino diferente al de la vivienda. El valor de los activos totales en poder de los hogares había aumentado un 40% en los años previos a la crisis, pasando de unos 2.900 millones de euros en 2001 a casi 4.100 en 2006. La primera recesión, con la fuerte caída del comercio internacional y la gran cotizaciones, había llevado a una pérdida global de riqueza superior a 600 mil millones, cayendo por debajo de 3.500 en 2011. En los últimos seis años, la mejora de las condiciones en los mercados financieros ha favorecido una recuperación en el valor de los activos en poder de los italianos, volviendo por encima de 4.000 mil millones en 2015, antes de acercarse a 4.200 en septiembre de 2017, el nivel más alto desde 1995.
El aumento del valor de los activos financieros compensó casi en su totalidad la disminución del valor de las viviendas, lo que explica el importante estancamiento de la riqueza global que, considerando también otro tipo de activos en propiedad, como por ejemplo los inmuebles no residenciales y el suelo, era igual a 10.335 millones de euros en 2016, unos 100 menos que el máximo alcanzado en 2013. La diferente evolución experimentada en los últimos años ha modificado la distribución de la riqueza de los hogares entre los dos componentes principales. El peso de las viviendas, que entre 2001 y 2011 había crecido más de 10 puntos porcentuales hasta el 55%, descendió hasta rondar el 50%, mientras que el de los activos financieros, tras caer por debajo del 35%, se acercó al 40%.
El menor ahorro penaliza la riqueza de los italianos
Lo que está pasando con la riqueza de las familias italianas es el resultado de diferentes factores, que influyen en los diferentes componentes. La valoración de los activos inmobiliarios refleja la tendencia del mercado inmobiliario. La decepcionante evolución de las transacciones, con la débil recuperación de los últimos cuatro años, que devolvió el número total de ventas a niveles aproximadamente un 40% inferiores al máximo alcanzado antes de la crisis, estuvo acompañada de una fuerte caída de los precios de la vivienda, que en el tercer trimestre de 2011 registró una caída de más del 2017%. El descenso supera el 15% para las viviendas existentes, mientras que es menos extenso para las nuevas.
El incremento en el valor de los activos financieros, aunque positivo, esconde dinámicas que merecen ser investigadas. Entre 2011 y 2016, la inversión de los hogares italianos creció en promedio cada año alrededor de 110 mil millones de euros, más de lo que se registró entre 1999 y 2008. Sin embargo, al comparar los dos períodos, surgen profundas diferencias: en los años anteriores a la crisis, el aumento en el valor de la riqueza se explica en su totalidad por la capacidad de los italianos para reservar nuevos ahorros, con casi 120 mil millones de euros de nuevos recursos invertidos en promedio cada año, mientras que la evolución desfavorable de los mercados deprimió la riqueza general.
Desde el estallido de la crisis, la capacidad de los hogares para disponer de nuevos ahorros se ha reducido significativamente: de los 120 millones de media anual de la primera parte de la década de 33, se pasó a los 2009 registrados entre 2011 y 20, para pasar luego a descender a poco más de 2012 entre 2016 y 80. En este último período, casi el 100% del aumento del valor de la riqueza se explica por el buen comportamiento de los mercados. Una tendencia que confirman los datos relativos a los nueve primeros meses del año pasado: entre enero y septiembre, el valor de los activos financieros de las familias italianas aumentó algo más de 25 millones de euros, de los cuales solo XNUMX están relacionados con nuevos recursos ahorrados y fijados aparte en activos financieros.
Estas dinámicas representan una peculiaridad italiana. En Francia, los nuevos recursos invertidos por los hogares en activos financieros disminuyeron solo ligeramente. En la primera parte de la década de 110, el flujo de nuevas inversiones superó los 2008 millones de euros, más que compensando el efecto moderadamente negativo de la caída de las cotizaciones. Durante la primera parte de la crisis, entre 2011 y 100, se ahorraron algo más de 150 millones cada año, que sumados a los incrementos derivados de la favorable evolución de los precios, hicieron crecer la riqueza en una media de 2017 millones. En el último periodo, el flujo de nuevos recursos se ha mantenido sustancialmente estable: entre enero y septiembre de 100 se destinaron 5 millones, lo que eleva el valor total de los activos financieros a más de 170 billones, 2016 más de lo registrado a finales de XNUMX .
La experiencia de los hogares alemanes es aún más favorable: el flujo medio anual de nuevos recursos invertidos pasó de 125 millones de euros en la primera parte de la década de 180 a 2012 millones entre 2016 y 230. En este último período, el valor de los activos financieros totales aumentó promedio cada año en más de 2017 mil millones, superando los 5.900 mil millones en septiembre de XNUMX. Las dificultades de los italianos para reservar nuevos ahorros son una representación más de lo que ha sucedido en los últimos años. Con el estallido de la crisis, los hogares habían reaccionado a la caída de los ingresos reduciendo el ahorro, para intentar salvaguardar el nivel de consumo alcanzado anteriormente. Luego de la última recesión, el gasto parece haber vuelto a seguir la dinámica de los ingresos, mostrando, sin embargo, un nuevo equilibrio, caracterizado por un menor nivel de ahorro.
En la primera mitad de la década de los 100, de 12 euros de renta se ahorraban entre 13 y 8, mientras que hoy se queda en torno a los 2000. Pasando de los valores agregados a los valores per cápita, las distancias respecto a los otros dos principales economías europeas todavía aparecen más evidentes. Entre 2008 y 2, cada italiano logró invertir en activos financieros algo más de 2012 euros de media cada año. Entre 2016 y 400 caímos por debajo de los 1.400 euros, mientras un francés se acerca a los 2.200 y un alemán supera los 52. Sin duda, las familias italianas siguen siendo ricas hoy en día; sin embargo, lo son menos que en el pasado. A principios de la década de 42, cada italiano tenía una media de casi XNUMX euros en activos financieros, mientras que los franceses y los alemanes tenían alrededor de XNUMX.
Antes del estallido de la crisis, la brecha se había ampliado: en Italia la riqueza per cápita superaba los 70 euros, mientras que en Francia y Alemania llegaba a los 55 y 50 respectivamente. Después de diez años, la riqueza per cápita de los italianos se ha reducido a algo menos de 67 euros, mientras que la de los alemanes ha superado los 69 y la de los franceses, los 72. En un contexto como el actual, caracterizado por precios de la vivienda que siguen cayendo, o en el mejor de los casos estables, y por una recuperación de la renta solo moderada, que penaliza el potencial de ahorro de los hogares, la importancia que tiene la recuperación de los precios en la explicación la recuperación del valor de la riqueza italiana lleva a prestar especial atención a lo que sucede en los mercados.
Una gestión cada vez más profesional para los ahorros de los italianos
La menor capacidad de apartar ahorros, con el colapso repentino de los flujos de nuevos recursos invertidos en activos financieros, se ha visto acompañada en los últimos años por un profundo cambio en las políticas de inversión de los italianos. Lo ocurrido desde el estallido de la crisis en los mercados y en el conjunto de la economía ha contribuido a cambiar las necesidades y prioridades de las familias. Los bonos bancarios, que durante años habían sido una inversión favorita, por ejemplo, han perdido drásticamente su importancia.
En la primera parte de la década de 20, los italianos invirtieron en promedio más de 10 mil millones de euros de nuevos recursos en bonos bancarios cada año, llegando a asignarles más del 2012% de la cartera total. Desde el estallido de la segunda recesión, este instrumento, por otro lado, ha estado sujeto a constantes desinversiones, lo que se ha traducido en una salida global de recursos superior a los 2017 millones entre 270 y el tercer trimestre de 2017. Solo en los primeros nueve meses de 35, se realizaron ventas netas de casi 100 mil millones de euros. Hoy, el valor de las inversiones en bonos bancarios supera ligeramente los 380 millones, desde los casi 2009 que alcanzaba en 3, cayendo el peso sobre la cartera total por debajo del XNUMX% en septiembre del año pasado.
Lo ocurrido, además de ser la representación de una creciente preocupación por la solvencia de este instrumento, es también uno de los efectos de los cambios que han afectado las políticas de fondeo de los bancos. De hecho, el valor de los bonos emitidos por las entidades financieras y monetarias ha pasado de casi 1.000 billones en 2012 a menos de 550 billones, cubriendo solo el 15% del total de pasivos, 10 puntos porcentuales menos que el registrado inicialmente en 2012. En los últimos nueve años, las fuertes ventas también han afectado al sector de valores públicos, golpeando con especial intensidad a los valores de corto plazo y de tasa variable.
Las ventas de BOTs y CCTs, que comenzaron en 2009, han superado los 130 millones de euros, desapareciendo prácticamente de las carteras de los hogares. Las ventas de BTPs, aunque significativas, fueron en cambio menos intensas, registrando también una recuperación en los primeros nueve meses de 2017, con alrededor de 20 millones de euros de compras netas, lo que llevó el valor de cartera de este tipo de valores a alrededor de 120 millones. Todo esto ha llevado a una drástica reducción del papel de los valores públicos en las decisiones de inversión de los italianos: el peso sobre los activos totales cayó de casi una quinta parte a mediados de la década de 6 al 3% al comienzo de la crisis, y luego alcanzó el 2017 % en septiembre de XNUMX.
La complejidad del escenario, con nuevos perfiles de riesgo y rentabilidad, ha contribuido a que la atención de los hogares vuelva a centrarse en el ahorro gestionado, que en la década anterior a la crisis había perdido importancia dentro del patrimonio de los italianos. En la segunda mitad de la década de 20, el peso de los fondos mutuos en la cartera se había triplicado, acercándose al 6%. Posteriormente, un flujo constante de desinversiones, consecuencia tanto de las tensiones surgidas en los mercados como de la creciente atención por otro tipo de inversiones, como los bonos bancarios, había anulado, sin embargo, las ganancias, recuperando la incidencia sobre los activos totales. a poco más del XNUMX %.
Desde el estallido de la crisis de la deuda soberana, la creciente necesidad de una gestión profesional ha reorientado el ahorro hacia los fondos de inversión, con una entrada de nuevos recursos que en los últimos seis años se ha acercado a los 200 millones de euros en conjunto, superando los 500 millones de inversión, más del 12% del total. La peculiaridad de esta fase, sin embargo, fue la creciente atención a los fondos mutuos extranjeros, que absorbieron más de 130 mil millones, alrededor del 65% del total. Este proceso ha contribuido a un aumento significativo de las inversiones de cartera de Italia en el exterior, que pasaron de 842 millones en 2011 a casi 1.400 en septiembre de 2017, con un peso significativo de los fondos de inversión.
La búsqueda de un equilibrio entre seguridad y rendimiento también ha dirigido a los hogares cada vez más hacia los productos de seguros y pensiones, manteniendo, sin embargo, un alto interés en los depósitos, a pesar de los rendimientos nulos. En los últimos nueve años se han destinado casi 250 millones de euros de nuevos recursos a productos de seguros. De los 1.000 billones de liras invertidos en este sector, equivalentes a casi una cuarta parte del activo total, solo 260 se destinaron a fondos de pensiones, con un peso en cartera estable en poco más del 6%. En el mismo período, se dotaron aproximadamente 215 mm de euros en depósitos, lo que elevó el saldo total a más de 1.300 mm de euros, aproximadamente un tercio del total de activos financieros mantenidos.
Una peculiaridad que siempre ha caracterizado la cartera financiera de las familias italianas es la importancia de las inversiones en acciones, concentradas principalmente en el componente no cotizado. Por tanto, la mayor parte se refiere a la participación del empresario en el capital de las pequeñas y medianas empresas, mientras que el interés de los ahorradores por la inversión directa en valores cotizados parece bastante limitado. El valor total de las acciones en poder de los italianos se acercó a los 1.000 millones de euros en septiembre del año pasado, con un peso sobre el total estable en torno al 20%. De estos, aproximadamente 850 se refieren a acciones no cotizadas u otras formas de participación en el capital social de pequeñas y medianas empresas italianas.
Distinta composición de la riqueza en Francia y Alemania Los hogares alemanes muestran una creciente atención a la seguridad y la liquidez a la hora de gestionar sus ahorros. En los últimos seis años se han dispuesto en depósitos más de 500 millones de euros de nuevos recursos, con una media anual cercana a los 90 millones, más del doble de la registrada en los años anteriores a la crisis. El saldo global de depósitos superó los 2.300 millones, absorbiendo casi el 40% de la riqueza total. Entre 2012 y 2017 también se invirtieron más de 450 millones en el sector de seguros y seguridad social, destinando cerca de un tercio a fondos de pensiones, que alcanzaron un valor total de inversión de 830 millones, casi el 15% del total de la cartera.
La inversión en fondos mutuos creció, aunque menos rápidamente, con flujos anuales promedio de poco más de 20 mil millones, lo que llevó el valor de los activos bajo administración a alrededor de 630 mil millones. El peso sobre la cartera total pasó del 8,8% en 2012 al 10,7%, manteniéndose, no obstante, por debajo de los valores superiores al 12% alcanzados en los años previos a la crisis. Por otro lado, las importantes desinversiones involucraron bonos tanto públicos como privados, con unas ventas netas que en el conjunto de los últimos nueve años se acercaron a los 120 millones, con lo que el saldo total de los 320 millones alcanzados a mediados de la década de 150 a poco más de 3. , con un peso descendido por debajo del XNUMX%.
La inversión en acciones parece tener poca importancia, absorbiendo solo el 10% de la riqueza, con una mayor concentración en el sector de valores cotizados, que en septiembre de 2017 alcanzó un valor de más de 330 mil millones. La riqueza financiera de los hogares franceses, por otro lado, parece estar más concentrada en el sector de los seguros. En los últimos seis años se han invertido casi 245 millones de euros de nuevos recursos en este tipo de instrumentos, lo que eleva el valor total a más de 2.000 millones y absorbe más del 40% de la riqueza total. También tienen un peso significativo las acciones, cuyo valor superó los 1.100 millones, con una fuerte concentración en valores no cotizados, representativos, como en el caso italiano, de la participación en el capital de las pequeñas y medianas empresas.
En cambio, menos interés muestran los fondos de inversión, con una inversión total de algo más de 300 millones y un peso en cartera que ha caído al 6% desde cerca del 9% en los años previos a la crisis, y los bonos, ambos públicos y privados, que han desaparecido casi por completo de la cartera. En los últimos años, el peso de los depósitos se ha estabilizado en torno al 30%. Entre 2012 y 2017 se destinaron algo más de 270 millones, con lo que el saldo total se acerca a los 1.500 millones.
