“El mercado italiano es uno de los más prometedores de Europa. ¿La razón? Una demanda robusta y sofisticada en un mercado mal bancarizado. Una condición que ha permitido el crecimiento de los operadores más agresivos de Europa, como Fineco o Banca Generali. Solo en Estados Unidos hay plataformas comparables en eficiencia de suministro”. Palabra de Lorenzo Gazzoletti, director gerente de Oddo Bhf, una boutique financiera con una doble vocación: las bolsas, coto de caza del bróker parisino durante cinco generaciones; experiencia en crédito, financiación de exportaciones y asistencia a 2.300 empresas en Mittelstand, el corazón de la economía alemana, la herencia de BHF, el alma del otro lado del Rin. Una boutique financiera por así decirlo, dadas las dimensiones (más de 100 millones de euros bajo gestión, 2,300 empleados) que la califican como uno de los actores financieros independientes más importantes en el corazón de Europa que ahora ha elegido Italia como su tercer mercado para el desarrollo, con la apertura de una sucursal autónoma. Bajo la dirección de Gazzoletti, la escuela Bocconi, que sin embargo no abandona la sede de París, es uno de los think tanks mejor equipados para seguir, con cientos de analistas, la evolución de las empresas en el corazón de Europa. Naturalmente, con la vista puesta en los próximos retos electorales en Francia.
¿Cuáles son los estados de ánimo de la Ciudad parisina exactamente un mes antes de la votación entre los más votados por el Elíseo?
“El sistema institucional francés se construyó para proteger al país de los efectos de un voto emocional, de pura protesta. Nuestro pronóstico, respaldado por las encuestas, es que el retador, probablemente Emmanuel Macron en lugar de François Fillon, podrá vencer a Marie Le Pen por un amplio margen. Será interesante, sin embargo, ver la composición de la nueva asamblea parlamentaria. En la última legislatura, François Hollande estuvo condicionado por una mayoría parlamentaria de izquierda, elegida por Marine Aubry”.
¿Y esta vez?
“Creo que Macron contará con el apoyo de una mayoría parlamentaria de derecha. Se avecina una nueva convivencia entre el presidente que vivió lo más cerca de los socialistas y una mayoría más conservadora. Pero esto no es necesariamente algo malo. Lo importante, y esto no es sólo aplicable a Francia, es que las fuerzas políticas sean conscientes de que el sistema está ante la última oportunidad: si no se abre una temporada de reformas, la próxima la lograrán los populistas”.
¿Y hay margen para la reforma?
“En Francia, el espacio es enorme. El país necesita fuertes iniciativas en el mercado laboral, burocracia y una reforma fiscal profunda. Esperemos que pronto se tomen medidas, porque bajo la presión del pacto fiscal se desgasta una generación de políticos: a este ritmo, sólo quedarán en pie los populistas. Por eso, las elecciones representan la última oportunidad”.
Italia no es mejor...
“Por lo que escucho de gerentes y banqueros, diría que los problemas italianos son similares pero con un agravante: la mala dinámica demográfica que representa una hipoteca muy pesada sobre las posibilidades de crecimiento futuro. Pero un país endeudado como Italia necesita crecer urgentemente. Desafortunadamente, el marco europeo, por ahora, no está ayudando. Solo queda esperar un voto alemán que ayude a Angela Merkel a emanciparse de la tutela de Schaeuble. Mientras tanto, la brecha de inflación se amplía: sube más allá del Rin porque Alemania está llena de liquidez importada contra el superávit, sigue siendo demasiado baja en Italia ”.
Dicho así, no se entiende el optimismo de los mercados.
“Los intercambios piensan en un horizonte de tiempo más corto. Y las perspectivas, en este sentido, son buenas. Tanto desde el punto de vista macroeconómico, gracias a la acción de los bancos centrales y, sobre todo, de las cuentas corporativas. De hecho, hay un hecho nuevo. A partir de 2010 hemos tenido que lidiar con balances decepcionantes: todos los años se hacen previsiones positivas a principios de año, en los últimos años en enero y luego se revisan a la baja, por el contrario, en 2017 las estimaciones de beneficios se revisan al alza. Al menos por un par de puntos".
¿Mejor Europa o América?
“Europa ciertamente tiene más oportunidades. Si tenemos en cuenta el P/U del rendimiento de los bonos, surge la mayor conveniencia de las listas europeas”.
En Italia existe, además, el efecto Pir sobre la recaudación. ¿Cuánto puede valer?
“Los corresponsales franceses, los PEA, cubren una parte importante del mercado. El verdadero problema es proporcionar a los operadores la materia prima adecuada: Aim no ofrece una oferta de buena calidad, Star corre el riesgo de resultar demasiado pequeña. Esperamos que crezca la oferta de títulos de buena calidad”.
Tal vez sea el momento adecuado. El crédito bancario ya no es suficiente para sostener la economía.
“La oferta en el mercado de valores de los bancos fue menos eficiente en Italia que en otros países. Pero esto, paradójicamente, resultó ser una gran ventaja para la oferta independiente”.
¿En qué sentido?
“Un banco eficiente tiende a promocionar los productos del hogar en detrimento de los demás. En Italia, por el contrario, las empresas independientes, las redes y los bancos más dinámicos han crecido y se han lanzado a la caza de los mejores productos para ofrecer a los clientes. Aparentemente, solo Suiza cuenta con competidores igualmente bien equipados. Por no hablar de la clientela, mucho más conocedora y sofisticada de lo que uno podría pensar. Por eso, Oddo Bhf mira con gran atención y confianza a Italia, donde ya hemos registrado un crecimiento importante, incluso antes de adoptar una estructura independiente, como sucedió recientemente. Nuestro objetivo es seguir creciendo tanto en el segmento alto de las redes de asesores financieros y asesores financieros como en instituciones, el target más reciente”.
