INDICADORES REALES
“Puedes cortar todas las flores, pero no puedes detener la llegada de la primavera”, escribe Pablo Neruda. Y de hecho muchos se han esforzado por cortar flores: hay quienes han desatado un guerra en el corazón de Europa, que lanzó una serie de aumentos en el costo del dinero, que desencadenó fuerte aumento de precios de muchas materias primas, que se fue peleando con los golpes de cola de covid...
No obstante, el fuerza de crecimiento empuja la savia de la oferta y la demanda a lo largo de las ramas enredadas del árbol de la economía. Una especie de árbol grasiento, porque es necesario escalar, con destreza y rapidez, para cosechar los frutos de un mayor bienestar. La fuerza del crecimiento está siempre en acción, incluso cuando la economía está en recesión, y se compone de tensión al ingenio responder con soluciones nuevas y menos costosas a los problemas materiales e inmateriales que aquejan a la humanidad, y impulsar a actuar elevar más la propia condición, corporal y espiritual.
Es una fuerza que a menudo se subestima y que se encuentra en el corazón mismo de la economía de mercado. Se mezcla con los avances científicos y tecnológicos. Estos últimos hoy son la green y revoluciones digitales, sazonado y acelerado por medidas legislativas e incentivos fiscales. Si alguien se pregunta de dónde viene la fuerza de la pregunta, puede encontrar dos respuestas: el aumento del empleo y los salarios; el mas viejo stock de riqueza acumulada.
tomamos el Estados Unidos de America, que al tipo de cambio actual sigue siendo la primera locomotora del mundo. La dinámica de masa salarial real fue de 2,6% anualizado en los últimos seis meses, a pesar de la caída de febrero (-0,2% sobre enero), mientras que el riqueza neta del hogar ha aumentado en $ 30 billones desde 2019, o $ 6 billones al año, cuando generalmente aumenta en aproximadamente $ XNUMX billones al año. Y esta vez tanto los salarios como la riqueza han aumentado de tal manera que reducir un poco los espacios a lo largo de la escala de distribución del ingreso, por lo que la propensión promedio a consumir ha aumentado.
Se observa una dinámica similar en Europa, donde en algunos países el empuje de la ngUE vale unos pocos puntos del PIB; e Italia es uno de los principales beneficiarios. Aquí, entonces, están las fuerzas que explican la resiliencia de las economías frente a la última guerra y choque energético.
Además, la guerra iniciada por Rusia ha puesto en marcha una nueva carrera de armamentos, que tienen la única ventaja de estimular la oferta y la demanda, y que en el fondo no son muy diferentes, macroeconómicamente hablando, de las keynesianas cavar y rellenar agujeros, en el sentido de que el uso de las armas abre abismos y provoca destrucción que tarde o temprano habrá que rellenar y reconstruir. Mientras que en el frente deenergia los precios son significativamente más bajos que hace un año y la disponibilidad ya no está en peligro.
Esto es lo que pavimentó el camino de la primavera, para la demanda y para la producción (incluso en el hemisferio sur, aunque allí abajo, por debajo – vamos hacia el otoño).
ECONOMÍA: DONDE CRECEN LOS BROTES PERO CUIDADO CON LOS CISNES NEGROS
Dicho esto, siempre se debe recordar que hay otra variable que a menudo se subestima: desgracias repentinas, los 'cisnes negros' que llegan sin llamar (pero en Australia serían los 'cisnes blancos', dado que por debajo los cisnes son sólo negros…). Allá guerra en ucrania está en un punto muerto, pero los puntos muertos son peligrosos, porque alguien puede querer romper el punto muerto, a toda costa... Y luego están los 'umbrales': Las subidas de tipos, en este ciclo monetario anómalo, pueden no tener muchos efectos hasta que alcanzan un umbral (que evidentemente aún no se ha alcanzado), pero una vez superado, los efectos golpean como un golpe de martillo. La corrida en el banco Banco de Silicon Valley ¿Es parte de esos cisnes negros o señala el logro de ese umbral? Probablemente tampoco, pero seguro recuerda que el camino del ajuste pasar de un mundo de tasas de interés cero a uno con tasas “normales” (lo que sea que eso signifique) está lleno de obstáculos.
Lo mismo ocurre con otro 'umbral', el relativo a mercados de valores sin preocupaciones… Y luego, entre los factores de riesgo, están los crecientes tensiones entre estados unidos y china.
Hablando de eso, también el China ¿Puede tener su propio 'cisne negro'? No se excluye, dado que nuevos fermentos están agitando a la sociedad china, que ahora es mucho menos sumisa que antes. Sin embargo, el Imperio Celestial recuperó su propio papel locomotor, aunque Xi & C. apuntan ahora, más modestamente, a un crecimiento del 5% (que en todo caso es superior al crecimiento del resto del planeta). Y no olvidemos, hablando de locomotoras, que ahora elIndia es ahora (en paridad de poder adquisitivo) la tercera economía del planeta (después de China y EEUU), y tanto este año como el próximo crece y crecerá más que China (tras haberla superado en número de habitantes) .
donde me ven las manos brotes de primavera disparar? En unos indicadores cualitativos, que son los primeros en decirnos cómo está la situación. Aquí entonces está el PMI en los componentes de salida y orden (que luego son salida futura). De lo que se desprende que el invierno fue realmente suave también en la economía, también gracias a que fue meteorológicamente. Y esto no es nada nuevo: la historia humana experimentó épocas de mayor desarrollo cuando el clima era favorable, y viceversa.
Para la producción, los datos del PMI de febrero de 2023 nos dicen que su caída se ha detenido y aquí y allá, geográfica y sectorialmente, está ampliado de nuevo, más en servicios que en manufactura y más en China que en USA y Europa. Pero tarde o temprano el batir de las alas de las mariposas chinas también llenará las velas económicas de Estados Unidos y Europa.
para orden También en febrero hubo una tendencia igualmente prometedora de copiosas flores de actividad, ocupación, ingresos, gastos. De nuevo, más en el sector terciario que en la industria y, en consecuencia, más en la demanda interna de las grandes macrorregiones individuales en las que se está segmentando la economía-mundo, y menos en elexportar, que tiene su corazón en los productos semiacabados.
INFLACIÓN
“Estás allí, por lo tanto debes pasar. Pasarás, y ahí radica la belleza.”, escribe Wislawa Szymborska sobre la “hora mala” que da “miedo e incertidumbre”. Podríamos decir lo mismo deinflación.
Estamos todos, economistas, banqueros centrales, mercados financieros, familias y empresas, convencidos de que pasará. incluso en elZona Euro le expectativas del consumidor lo ven volver al 4,9% a fines de 2023 y al 2,5% en tres años.
Es decir, todos estamos de acuerdo en que no estamos ante otro década del estilo de los setenta del siglo pasado. Aunque a estas alturas todos deberíamos haber aprendido que "nunca digas nunca". Los desacuerdos surgen sobre la Cuánto tiempo tardará para su paso y cuantos martillos de tasas más altas requerirá. Disensiones que, como una falla tectónica, atraviesan las diversas categorías de "cultos, médicos y cultos".
Pero echemos un vistazo más de cerca a algunos números y algunos cambios de perspectiva. Hasta a finales del verano pasado se creía que la caída de la inflación había comenzado y sería rápido y lineal. Luego en USA llegó la toma de datos de principios de 2023 y la revisión de los antiguos, de modo que salió a relucir que como dijo Jerome Powell, “presidente” de la FED, en su reciente audiencia en el Congreso, “el camino hacia el objetivo del 2% aún es largo y es probable que esté lleno de baches”.
Por otro lado, el primer motor móvil de la inflación, es decir, la dinámica de costo de mano de obra, sigue siendo boyante, a pesar de que hay una desaceleración en los datos de febrero, y eso se debe a que la oferta laboral es escasa. Tanto de este lado como del otro lado del Atlántico. Solo pídele a cualquier empresario de cualquier sector que te cuente la historia. dificultad para encontrar personal con cualificación baja, media y alta. Una dificultad que ha dificultado satisfacer los pedidos en los dos últimos años y es por ello que las empresas han siguió tomando aun cuando la demanda fuera menos robusta, para poder estar con filas completas al momento del reinicio. Y estas suposiciones se han traducido en mayor ingreso que alimenta el consumo y por tanto autorrealiza el propio reinicio.
Una forma de ver lo que está sucediendo es observar el curva de Beveridge en el mercado laboral estadounidense, una curva que relaciona la tasa de desempleo con la tasa de "vacaciones" de los trabajos disponibles. La curva se ha desplazado bruscamente arriba a la derecha, durante la pandemia, señalando que hay muchas más plazas disponibles que el número de parados. una condición de presión alcista permanente sobre los salarios. Y hay señales muy tímidas de su regreso a donde estaba antes.
Otro indicador, tomado nuevamente de la encuestas PMI de febrero, nos dice que sí se está produciendo la desinflación en costes pero sólo en la industria manufacturera, que tiene una mayor intensidad en el uso de materias primas (cuyos precios han caído significativamente), mientras que se ha detenido en el sector terciario.
Y por los precios finales las empresas continúan descargando aguas abajo tanto aumentos pasados en sus compras como nuevos aumentos en los salarios.
Estos indicios han encontrado confirmación en la dinámica de aceleración delinflación subyacente al consumidor en la zona del euro, y probablemente encontrará la misma validación en la medida análoga estadounidense.
Para resumir: inflación está bajando, pero no tan rápido como algunos esperaban. Y cuanto más tarde en caer, más tiempo tardará caiga aún más, porque los salarios intentarán recuperar el poder adquisitivo, empujando así al alza los costes y los precios.
TARIFAS Y MONEDAS
Los rendimientos de Enlace T a los 10 años están unos meses en niveles que no se veían desde hace 13 años, cercanos al 4%. Incluso después de la fuerte bajada del 9 y 10 de marzo. Y las tasas han subido no sólo en Estados Unidos: en Alemania el rendimiento de Bund es el más alto en 12 años, mientras que para el nuestro BTP, como corresponde a un país con mercados financieros cada vez más agitados, el récord de rentabilidad data de algo menos (10 años). Las tasas más altas no son bienvenidas para un país como el nuestro, con una gran deuda que pagar, pero al menos, a diferencia de lo que suele suceder en épocas de tasas al alza, el diferencial con el Bund no ha aumentado, al contrario… Lo que plantea dos preguntas: primero, ¿por qué las tasas son altas en todas partes? En segundo lugar, ¿por qué no se amplía nuestra propagación?
La respuesta a la primera pregunta está en las políticas monetarias. El Bancos centrales han negado, con palabras y con gestos, las expectativas de quienes contemplaban las próximas represalias: desaceleraciones, arrestos o incluso reversiones en las tasas de interés. Y hay al menos dos razones para esta resolución: por un lado, inflación (el de fondo, excluyendo alimentos y energía) no muestra signos de declive, al contrario… Por otro lado, la economía, como se ha mencionado más arriba, aguanta más de lo esperado, y esto anima a los Bancos a perseverar en el apretón, con la esperanza de ganar la Santo Cáliz: vencer la inflación sin desencadenar una recesión.
La respuesta a la segunda pregunta es reconfortante. La política presupuestaria del Gobierno de Meloni ha sido prudente, tras el gobierno de Draghi, y esto ha tranquilizado a los mercados (que mercados también saben que el BCE tiene el TPI, los OMTs y una variedad de iniciales en la sala de armas…). En comparación con los máximos de septiembre pasado, cuando los mercados estaban preocupados por las elecciones (no tanto por el resultado, sino por lo que haría el nuevo gobierno), la propagación ha bajado unos sesenta puntos en el Bund, y unos cincuenta puntos en los Bonos.
lainversión de la curva de rendimiento es, a la fecha, una realidad para 33 países. Para elAmérica ha alcanzado niveles (ver gráfico) no vistos desde el endurecimiento monetario despiadado del legendario Paul Volcker en 1980 (aparte del T-Bond a 2 años, los Fondos Federales ahora están muy por encima del T-Bond a 10 años, y también hay una reversión en los vencimientos largos, con 30 años dando menos de 10 años).
¿Deberíamos preocuparnos por esta reversión, dado que generalmente se asocia con una economía debilitada? La interpretación tradicional suena así: yo tarifas cortas son más altos porque el banco central endurece, este endurecimiento provocará una recesión, la demanda de fondos caerá y por lo tanto la tasas largas caen por debajo de las tasas cortas. Pero también hay en el clima actual otra interpretacion: la primera parte es la misma, las tasas cortas son altas porque el Banco quiere detener la inflación; la segunda parte dice: los mercados creen que la inflación va a bajar y por eso los que piden dinero en 10 años no necesitan una rentabilidad que tenga en cuenta la inflación actual, sino que solo mire la inflación futura. Esta interpretación es confirmada por estimaciones de la inflación esperada, que ven una dinámica de precios, tanto calculada a partir de encuestas de hogares como derivada de medidas de mercado, muy por debajo de la inflación actual. En ambos casos, la inversión está en la mente de los mercados, una mente llena de imaginación y cambiante en su orientación…
Este curva de rendimiento también se invierte para Alemania, para Francia… pero no para Italia. Lo cual puede parecer bueno, dado que por lo general, como se mencionó, el fenómeno de la reversión es un precursor de la recesión. Pero en nuestro caso, el rendimiento de la BTp a los 10 años sigue siendo alta porque Italia ha riesgos permanentes: un riesgo político y una elevada deuda pública (la deuda total, en realidad, no es deuda, ya que Italia tiene una posición exterior neta activa y significativa).
en los mercados de cambio, hay calma. Como puede verse en el gráfico, las fluctuaciones, tanto para el dólar/euro eso para el dólar/yuan, son más bien limitadas, e incluso las (relativas) sorpresas como las palabras de Powell sobre la suba de las tasas de interés (que diluyeron las expectativas de desaceleración) no han movido mucho el tipo de cambio. Tal vez porque en esta continuación del apretón tanto la Fed como el BCE marchan juntos y por lo tanto no hay razón para repartir el destino de los tipos de cambio.
Donde habría una cuestión de sorpresa radica en el (relativo) mantenimiento de bolsas de valores (a pesar del 'cisne gris' de los bancos estadounidenses, que tampoco tiene un potencial serio de contagio). Con el aumento de las tasas, uno podría pensar que los precios de las acciones van a sufrir. Después de todo, estas citas, según la teoría, no deberían ser más que un bulto en el que el beneficios futuros, actualizado a la fecha con un adecuado tasa de descuento; y, si esa tasa aumenta, el valor presente de las ganancias futuras se reduce. Aquí, sin embargo, el diferencia, recién mencionada, entre la inflación actual y la inflación esperada. No está del todo claro si las ganancias futuras deben descontarse con los Fondos Federales actuales o esperados. Por supuesto, luego en Bolsas, que a menudo se mueven sin rima o razón, pesan también factores de estados de ánimo, miedos y esperanzas, cuya conjunción conduce a predicciones cuya fiabilidad se asemeja a la de los arúspices, que se apoyaban en el balbuceo afortunado de los pájaros o en el lejano contrapeso de las estrellas. Bueno, las bolsas de valores están en manos de uno "exuberancia irracional" (en Greenspan), o un “exuberancia racional”? Tememos lo primero y esperamos lo segundo…
