INDICADORES REALES - "Viva Italia, Italia que resiste…»: la hermosa canción de Francesco De Gregori es “millesimata” 1979. Re-cantada con Lucio Dalla en Mayo 1 2011, sigue siendo relevante.
De hecho, diez años después, a raíz de la pandemia, Italia resiste mejor que otros países los vientos en contra del Covid y la recuperación es de carril rápido.
Recordando otra obra maestra, esta vez cinematográfica y tildada de 1962, en pleno milagro económico. En su discurso inaugural Gobierno, Dragones evocó ese milagro, instándolo a recuperar el espíritu que lo animaba. Aunque las telas del fanfarrón gassman definitivamente no le quedan bien.
Recuperándose de los golpes de la crisis, en 2021 Italia también se permitió, y passant, ganar Eurovisión, fútbol europeo, voleibol (masculino y femenino) e incluso fútbol americano, además de cosechar un sinfín de medallas en los Juegos Olímpicos (como Berruti en Roma en 1960) y el Concurso Paganini de violín en Génova (no había no sucedió durante veinte años), para colocar finalmente otra medalla en su pecho: un premio Nobel de física. Pero, ¿qué tienen que ver las hazañas deportivas y culturales con la economía??
Tienen algo que ver con eso. El modus operandi de un sistema económico es el crecimiento, hay una tendencia espontánea a crecer, impulsada por el deseo de un futuro mejor y por la innovación, no solo tecnológica. Pero ese deseo se alimenta de confianza, de creer en uno mismo, y este credo ha desaparecido en las últimas décadas, que han visto el desánimo de la economía italiana. Ahora existen las condiciones para aumentar de manera sostenible la tasa de crecimiento real y potencial y la confianza está en su punto más alto.
El concepto de crecimiento potencial –es decir, una tasa de crecimiento que no genere problemas de inflación o sostenibilidad– es teórica (“nadie sabe dónde está”). Estadísticamente está estrechamente relacionado con el crecimiento real. Si esto continúa a un ritmo elevado, los economistas se ven obligados a decirse a sí mismos: “¡pero entonces es posible!”, y se apresuran a revisar al alza sus estimaciones de crecimiento potencial.
También porque, mientras tanto, ese mayor crecimiento ha generado más inversiones en capacidad de producción y en intensificación de capital (lo que genera una mayor productividad) y la habitual inclusión más personas en el empleoactivando el aprender haciendo (aprender haciendo que motiva y mejora la vida; más combustible para la productividad).
Pasando de la gramática a la práctica, todo esto dependerá de si y cómo se gastará el dinero del PNRR, bien bautizado Italia mañana. El PNRR se ha visto impulsado por otros 105 millones de fondos italianos y europeos.
Este renovación extraordinaria (una especie de superbono de la UE) se ha calibrado no solo para eliminar los obstáculos que hasta ahora han cortado las alas (por así decirlo) de la economía italiana, sino también para guiar al país hacia las megatendencias globales. Si esta deforestación de trampas y trampas logra hacer prevalecer la "ley del hacer" y si se siguen las megatendencias, el impulso de la economía italiana continuará por mucho tiempo.
Incluso fuera de Italia, la recuperación continúa. Un poco abollado pero todavía vivo en Europa (debido a dificultades del coche alemán). Con más avances en Estados Unidos de America, donde la lucha contra el virus es ahora mucho mejor que en el Viejo Continente.
In China la economía es en cambio en fuerte desaceleración: el mes pasado el FMI dio tasas de crecimiento del 8% para este año y del 5,6% para el próximo. Cifras que serán rebajadas, bajo la conjunción de tres factores. Primero elincertidumbre inyectada en la economía por las cruzadas del presidente Xi contra el enriquecimiento injusto y el poder desmedido de las grandes tecnológicas chinas. Allá prosperidad común que Xi quiere es encomiable, pero la mano es pesada.
De acuerdo con la dicta el gobierno sobre el cierre de fábricas y minas, dictado por preocupaciones sobre la contaminación del aire. En tercer lugar, el endurecimiento de restrizioni en contacto directo con la política 'Covid-cero' seguida por las autoridades (que esta política sea correcta es otra cuestión). Sin embargo, a pesar de la desaceleración, China seguirá siendo el mayor contribuyente al crecimiento mundial.
Volviendo a Italia y a Francesco De Gregori, ¿qué pasa con el «italia trabajando»? En el tercer trimestre, el PIB italiano registró un +3,8% respecto al año anterior, mientras que el empleo registró un +1,2%. La diferencia es aún mayor si nos fijamos en los tres primeros trimestres del año: empleo estancado, PIB +6,3%.
Los que estén satisfechos dirán que si con el mismo trabajo producimos un 6% más, quiere decir que el productividad – la bestia negra de la economía durante muchos años – ha dado un gran salto adelante. Pero sería prematuro sacar estas conclusiones, dada la confusión inducida por la crisis en los mercados de bienes, servicios y trabajo.
De hecho, el horas trabajadas por ocupado todavía están un par de puntos por empleado por debajo de los niveles previos a la pandemia. Lo que podemos decir es que el empleo tiene espacio para crecer y no hay signos de espirales de precios/salarios.
INFLACIÓN – «Hay, no hay. Hay, no hay…” El dilema sobre la existencia de la inflación recuerda las dudas del enamorado que interroga a la margarita sobre la correspondencia de sentimientos afectuosos y cálidos de aquel de quien se ha enamorado locamente.
Muchos analistas y economistas, incluso bien conocidos y ciertamente no agresivos (desde Lawrence Summers hasta Mohamed El-Erian), anuncian el inminente incendio de precios. Por otro lado, los banqueros centrales niegan que haya pruebas suficientes de que el incendio esté a punto de estallar. San Agustín nos recuerda que no hay presente, sino la visión, es decir, el presente del tiempo presente.
Tal visión se parece a lo que se ve a través un caleidoscopio. Ahora echemos un vistazo al costo creciente de materias primas y productos semiacabados.
Acompañado por diferencial récord de aumentos de precios por parte de las empresas, que en la fabricación están alrededor de dos tercios dentro de las cadenas de suministro y, por lo tanto, suministran bienes no finales.
Demos una vuelta al instrumento óptico y el caos tranquilo del CLUP, es decir, el costo del trabajo por unidad de producto, que juega el mismo papel en la formación de las listas de precios que ese «amor que mueve el sol y las demás estrellas».
De hecho, sin contagio salarial, relacionado con la dinámica de la productividad, la llama del costo de vida se apaga como el fuego cuando falta oxígeno. Se cierra tanto por el lado de la demanda, porque el poder adquisitivo disminuye, como por el lado de la oferta, porque el margen de beneficio se aplica a un total que aumenta menos si aumenta.
Otra ronda, y aquí aparece la carrera desenfrenada de los índices de precios a la producción y al consumo. Una vuelta más y aparece el EEG aplanado expectativas del mercado financiera, revelada por los rendimientos de los bonos.
Sabremos la verdad solo al final de la historia. En la frente de quien piensa eso la inflación es temporal (pero la duración de la temporalidad es importante para dar forma a los comportamientos futuros) toman partido dos fuerzas deflacionarias muy poderosas: globalización y progreso tecnológico.
Además, aliado muy a menudo. Como en el caso de producción de coches eléctricos. Tesla, una marca estadounidense, ahora fabricada en Alemania, tarda 10 horas en fabricar uno, frente a las 30 que necesita VW (20 a partir del próximo año). La guerra acaba de comenzar.
Entonces se debe aplicar la garantía que es norma en el código procesal penal: para ser condenado, la acusación debe tener prueba de que más allá de toda duda razonable (en USA se requiere la unanimidad de los 12 jueces populares). Y el jurado de los banqueros centrales no los tiene tan sólidos: ellos también están mirando a través del caleidoscopio.
Así evitan el riesgo de condenar el sistema socioeconómico a tasas más altas (y condenar sus almas), aún recuperándose de la pandemia. Si al final resultara que debería haber sido absuelto por no haber cometido el crimen, sería una recaída en una feroz recesión aderezada con deflación.
Meditar y dudar son dos caras de la misma moneda que los banqueros centrales llevan al cuello.
TARIFAS Y MONEDAS _ «Hay algo nuevo en el aire hoy, más bien algo antiguo». La gran mayoría de banqueros centrales ni siquiera sabe quién es Giovanni Pascoli. Tampoco conoce a los suyos. La cometa. Si lo supieran, se reconocerían en el verso que recuerda el cambio de las estaciones.
"Después del invierno, siempre llega la primavera", dice Chance the Gardener en Más allá del jardínEl canto del cisne de Peter Sellers. Y habría menos 'rumores' en torno a las salas apagadas del BCE, los comunicados de la Fed y el Banco de Inglaterra (BOE). que si que lo son disfrutar de patadas en las espinillas de los mercados, para evitar que la apuesta por la próxima e inminente subida de tipos se vuelva unilateral: rojo gano, negro no pierdo.
Sin embargo es cierto que el discrepancia entre las tasas de inflación y los rendimientos Esto es inusual. El gráfico muestra que nunca ha habido tal brecha en los Estados Unidos.
Los Bancos Centrales también tienen un dilema: por un lado, la inflación está aumentando, tanto en las materias primas como en los precios al productor y al consumidor. Y del otro lado hay ojos muy abiertos'vigilantes dispuesto a intervenir en los mercados de bonos. James Carville, asesor del entonces presidente Bill Clinton, dijo que le gustaría, en caso de reencarnación, convertirse en el Mercado de bonos para poder "intimidar a cualquiera".
Por eso, aunque están convencidos de que el repunte de la inflación es un fenómeno transitorio, deben tranquilizarme. vigilantes sin, sin embargo, correr el riesgo de poner una llave inglesa en las ruedas de la recuperación con subidas de tipos inoportunas. Ellos han elegido por ahora el camino de los anuncios de reducción gradual de las compras de valores, postergando los incrementos de tasas, que tienen un mayor valor de restricción.
Por supuesto, esto no significa que la política monetaria se vuelva estricta. Simplemente se vuelve menos expansivo y, en una inspección más cercana, en línea con las perspectivas mejoradas de la economía real. El gráfico muestra cómo los tipos nominales de la deuda pública a diez años subieron ligeramente, antes de la fuerte corrección provocada por el decisiones demasiado tranquilizadoras por FED y BOE y la corrección de rumbo verbal de Madam Lagaffe. Lo siento, Lagarde.
¿Por qué en Italia han subido más que en otros lugares (excepto entonces para volver a bajar con la misma rapidez)? Hay dos razones: primero, cualquier anuncio, cercano o lejano, de una política monetaria menos generosa afecta relativamente más a los países con una deuda pública elevada. Y la italiana sigue siendo alta, incluso descontando la parte de la deuda con el BCE/Banco de Italia: una parte de la deuda que –dicho en voz baja– no es deuda real.
La segunda razón está en la política: los mercados tienen una fe razonada -si no ciega- en Mario Draghi y, ahora que se acerca el quid de la elección del Presidente de la República, les preocupa que el nuestro abandone la dirección de la Gobierno y subir a la colina (maldita sea la hipótesis). Y los mercados se preocupan.
En su lugar, las tasas reales están estancadas, o peor, aplastados por las tasas de inflación. Excepto en el caso de los BTP, por las razones expuestas anteriormente; sin embargo, incluso para los BTP, las tasas reales siguen siendo negativas, y lo menos que se puede decir es que no son un obstáculo para la recuperación.
Para los intercambios, el dólar tiene los músculos de la economía de su lado, el desempeño en la lucha contra el Covid y también el diferencial de tipos reales a largo plazo (T-Bond menos el Bund): era cero, y vuelve a ser positivo por cien puntos básicos . Pero en comparación con yuan Estas ventajas del dólar no fueron suficientes: la moneda china, a pesar de la continua desaceleración de la economía real y la saga Evergrande, se mantuvo firme frente al dólar, e incluso se apreció ligeramente (comparado con el euro, está en el nivel más fuerte desde cuatro años).
Siempre es difícil escudriñar las tendencias del tipo de cambio moneda china que, como sabemos, está algo controlado ('no mueve una hoja si Xi no quiere'), y no nos aventuramos en interpretaciones psicopolíticas.
Pero también hay una interpretación más estrictamente económica: el superávit comercial chino está aumentando (y no es casualidad que el déficit comercial de EE. UU. esté en niveles récord) y ha habido grandes entradas de fondos en el mercado de bonos chino (reversible, esto último).
Y llegamos a los mercados de valores. La solución que habíamos contemplado en los últimos Lanceta (mientras advertía que esto solo sería una corrección, y que la inversión en acciones sigue estando en lo más alto de la lista de deseos) fue asfixiada en la cuna. El S&P 500, tras 'corregir' un 5%, ha batió nuevos récords hacia fortunas magníficas y progresivas. Todavía es posible una corrección (de hecho, quien sigue pronosticando correcciones tarde o temprano tendrá razón…).
Por la alternativa a la inversión de capital, el mercado de bonos (el que "intimida a cualquiera") se ha vuelto más arriesgado, dados los remos de los bancos centrales que giran hacia el bote. El oro se ha mantenido estable durante mucho tiempo, un poco por encima y un poco por debajo de los 1800 dólares la onza, y esta incapacidad para subir no lleva a buenos pronósticos. No comentaremos sobre las criptomonedas: son demasiado crípticas.
