A principios de julio, el grupo asegurador francés Groupama colocó un cat bond por 280 millones de euros, una operación récord para el riesgo de tormentas en Europa (la emisión se realizó a través de la reaseguradora Swiss Re y prevé un cupón "históricamente bajo" del 2,75%). Los bonos cat, o bonos catastróficos, son valores que transfieren el riesgo de un evento catastrófico dado de la aseguradora/reaseguradora a los inversionistas. Es un mercado de rápido crecimiento que vale alrededor de 16 mil millones de dólares y se espera que crezca a 40 en los próximos cinco años. 2013 promete ser un año récord: la primera mitad del año ya ha registrado emisiones en su punto más alto, con 3,35 millones de dólares, y sugiere que para diciembre igualará, si no superará, el récord de 7 millones de dólares en emisiones establecido en 2007. Los bonos cat se benefician por un lado de un mayor interés de los inversores (principalmente institucionales como fondos de pensiones, gestoras de activos y fondos de cobertura), por otro lado de una evolución del propio mercado hacia una mayor flexibilidad en los términos y estructura de los contratos Por ejemplo, hoy en día se estructuran cada vez más bonos catastróficos que cubren “tormentas con nombre” en lugar de simplemente “huracanes”. De hecho, en el pasado, los bonos catastróficos especificaban que las tormentas tropicales debían ser huracanes de categoría 1 o tener velocidades de viento superiores a cierto nivel. Hoy, sin embargo, se ha afianzado el concepto de que sólo las tormentas "con nombre" (Sandy, Katrina, etc., por ejemplo), pueden "calificar". Como resultado, los bonos de catástrofe también cubren aquellas tormentas que se transforman en huracanes e incluso aquellas que se transforman en un estado postropical.
Sin embargo, los próximos meses serán relativamente tranquilos en el frente de emisiones, que repuntará en los últimos meses del año: a partir de julio/agosto empezamos a contar con la temporada de huracanes y el mercado se ralentiza a la espera de ver dónde y cómo. los varios primos de Katrina & co. Los gerentes también prefieren permanecer líquidos en esta etapa. “En los últimos meses hemos registrado buenas inyecciones de capital pero hemos preferido no lastrar la cartera de bonos catastróficos ahora que nos acercamos a la temporada de huracanes”, dice Otello Padovani, fundador de Katarsis Capital Advisors (participada en un 75% por Azimut Holding a través de Az Holding internacional) y asesor del fondo de bonos Cat de Azimut. En cualquier caso, el mercado de bonos cat se ha caracterizado históricamente por una baja tasa de incumplimiento: de las 600 clases de bonos cat emitidos, solo hubo un puñado de incumplimientos totales o parciales: Kamp Re, que cayó bajo las ráfagas del huracán Katrina, por ejemplo, o Muteki, víctima del terremoto de Japón en 2011, el primer bono catalítico en sufrir pérdidas totales en los veinte años de historia del sector.
Pero la consigna sigue siendo la diversificación: “No hay actividad predictiva sino que el objetivo es obtener la mejor asignación para tener el menor impacto a través de la diversificación geográfica, diversificación por tipo de riesgo (huracán, terremoto, pandemia…) y por mecanismo de activación”, explica Padovani quien recuerda cómo “hubo más de un vínculo gato que insistió en Katrina pero solo uno fue golpeado porque tenía un mecanismo de activación diferente al de los demás”. La cartera del fondo de bonos Cat Azimut se construye utilizando todos los bonos cat disponibles en el mercado, tanto en las clases de No Vida como de Vida. En estos momentos, de hecho, de los 130 bonos catalíticos que hay en el mercado, el fondo está invertido en 84, siendo los 50 restantes réplicas de otros (el bono que más pesa no pasa del 2%), según una compra -y-vaya enfoque de espera. El objetivo de rentabilidad neta es el Euribor a 3 meses + 2%. En 2012 el fondo (que gestiona 257 millones de euros en activos, inversión mínima de 1.500 euros) tuvo una rentabilidad del 2,57% (neto de comisiones de gestión e incentivos del 1,5% y 0,012% respectivamente). En los primeros cinco meses de 2013, el fondo ganó un 1,45%. El principal objetivo es dar una rentabilidad no correlacionada con respecto al resto de clases de activos con una volatilidad contenida inferior al 1,5% (volatilidad histórica del 0,75%).
“La estrategia de construcción de la cartera, explica Padovani, tiene como objetivo la estabilidad de los rendimientos, así como la maximización de los rendimientos. El desempeño depende únicamente de la ocurrencia de eventos naturales y no está relacionado con la psicología humana o los mercados financieros”. Y el riesgo de crédito relacionado con la empresa que emite el bono también se neutraliza: el bono cat no es una simple emisión corporativa, sino que se basa en vehículos especiales (Spv) legalmente autónomos que depositan el dinero de los inversores en una cuenta de garantía en beneficio de los compañía de seguros que transfiere el riesgo, en caso de que ocurra el evento natural, y en beneficio del inversionista, en caso de que el evento no ocurra. En cualquier caso, la relación riesgo-rendimiento está relativamente bien pagada: contra el mismo riesgo de incumplimiento, el bono cat paga un diferencial más alto que el que pagaría una emisión normal de un emisor corporativo. Gracias a su estructura oligopólica, el mercado de reaseguros logra obtener una buena remuneración de las compañías de seguros.
