Todos los días, antes de lanzarse a la refriega, los grandes y pequeños jugadores de los mercados financieros examinan dos cosas. Por un lado, miran la realidad del mundo, compuesta para ellos sobre todo por datos macro y estimaciones sobre empresas cotizadas. Por otro lado, evalúan cuidadosamente cualquier palabra que sale de la boca de los banqueros centrales y los gobiernos. El mundo objetivo, por tanto, y la voluntad política.
Hay momentos en que todo parece claro, para bien o para mal. Claro no necesariamente significa verdadero. De hecho, a veces el mercado se cuenta a sí mismo cuentos de hadas y los adopta como verdad. Esto no es bonito, pero aún da una sensación de control sobre los eventos.
Sin embargo, hay otros momentos, como el que estamos viviendo, en los que las señales se vuelven contradictorias y la perspectiva cambia continuamente. Se dirá que incluso en los últimos años los datos han sido mixtos, algunos buenos y otros menos buenos. Precisamente esta continua alternancia ha creado ese ambiente templado, ni demasiado caliente ni demasiado frío, que tanto gusta a los mercados.
¿Por qué entonces el momento actual es tan aterrador? Decíamos que es una cuestión de perspectiva. Cuando caminas por un valle en la montaña, te mueves entre dos pendientes y no tienes miedo de caer. Sin embargo, si caminas por una cresta siempre te mueves entre dos pendientes, pero corres el riesgo de caer de un lado y también del otro. Ricitos de oro sin inflación es tan refrescantemente seguro como caminar a lo largo del río que esculpió el valle. Por otro lado, tener la mitad del mundo que está creciendo rápidamente y tal vez necesita ser ralentizado y la otra mitad que parece hundirse irremediablemente en las arenas movedizas de la deflación da una sensación de vértigo.
Hay otros factores que complican aún más el panorama.
La primera es que los datos macro no son fáciles de leer. La inflación salarial de EE. UU., el elemento más importante en las decisiones de tipos de la Fed, es extraordinariamente suave en algunas estadísticas (las del Departamento de Trabajo) y en cambio es viva y creciente en otras, como las que recoge ADP. Los primeros tienen el peso de ser oficiales, pero tienen un diseño antiguo y obsoleto. Los segundos, los de Adp, son cualitativamente mejores, pero tienen un seguimiento menor. La Fed confía en los primeros, que respaldan la opción política de mantener las tasas en cero, pero sabe que también puede haber algo de verdad en lo segundo.
Otro dato difícil de leer es el de la fuerte caída de la producción industrial alemana. Siempre se ha sabido que no se puede esperar mucho de Italia y Francia, hace tiempo que se entendió que la historia de la recuperación europea es mucho optimismo de la voluntad y poca realidad efectiva. Sin embargo, hasta ahora nadie había cuestionado la estabilidad de Alemania y su capacidad para hacer frente a la reducción del mercado ruso producida por las sanciones.
Si cae Alemania, decían los mercados, cae Europa y si cae Europa, acompañada de China, Japón, Brasil y Rusia que no lo están haciendo tan bien, América también corre el riesgo de debilitarse. Adiós al alza del precio de las acciones.
Detente, sin embargo, dice Greg Fuzesi de JP Morgan. La producción de automóviles alemana es excepcionalmente volátil este año. Un mes muy pesado puede ser seguido por un mes de fuerte recuperación. Esperemos un momento antes de emitir juicios definitivos sobre Alemania (que, en todo caso, tiene algunos problemas en muchos frentes) y sobre el mundo.
Otro elemento difícil de interpretar es la actitud de los bancos centrales hacia los mercados financieros. Yellen ya había intentado elaborar una pequeña lista de activos sobrevalorados (algunos bonos de alto rendimiento, algo de biotecnología y redes sociales). La reacción había sido breve. La sensación era que la Fed, al elegir algunos sectores altamente simbólicos, simplemente quería comunicar que estaba vigilando los mercados, no que quisiera que bajaran.
Ahora, sin embargo, el Fondo Monetario habla de mercados bursátiles hinchados, sin hacer distinciones sutiles y temiendo fuertes caídas el próximo año. Es más que un simple llamado a la moderación. ¿Por qué? ¿Por qué nota una brecha cada vez mayor entre las bolsas de valores cada vez más seguras de sí mismas y una economía global más frágil de lo que se pensaba anteriormente y realmente teme las caídas que podrían debilitarla aún más? ¿O porque quiere que todo el mundo siga manteniendo los tipos de interés a cero sin sentirse lastrados por las burbujas bursátiles que a estos niveles son más molestas que cualquier otra cosa? La primera interpretación es muy negativa para las bolsas de valores, la segunda en realidad es muy positiva, porque corresponde a una compra en debilidad con validez permanente.
Otra complicación es el Ébola. En ciertos momentos, al ver la aproximación de la respuesta de las autoridades y del ser humano en general, uno realmente se preocupa. Los activistas españoles por los derechos de los animales que se opusieron a la supresión de un perro posiblemente infectado recuerdan tanto a Brad Pitt de los Doce Monos (que en la película provoca la casi extinción de la humanidad). En otros momentos ves las cosas en sus limitadas proporciones actuales y te calmas. Sin embargo, está claro que el Ébola es, para los mercados, una variable totalmente incontrolable.
Intentando resumir, el marco actual parece muy abierto. Basta una recuperación de la producción industrial alemana (muy posible, como hemos visto), un Qe europeo formado por Abs (potencialmente 1.2 billones, dice Constancio, equivalente a un billón y medio de dólares, mucho más que el Qe3 americano que es a punto de terminar) y un ébola que haga menos ruido para dar buen espacio a nuevos máximos bursátiles en el próximo periodo. Una Europa que se pelea, un BCE con el freno de mano puesto, una industria alemana que no se recupera y un ébola que no se detiene pueden, en cambio, inclinar la balanza hacia el lado opuesto, aunque sea fuertemente.
Tenemos bastante confianza en Europa. Las políticas fiscales vuelven a ser ligeramente expansivas (gracias a la rebelión francesa) y Alemania se dejará colocar gustosamente en minoría en el BCE, aceptando un QE teológicamente menos impuro que el estadounidense. Por supuesto, no sabemos nada sobre el ébola.
En la práctica, mantenemos el perfil favorable al dólar y a la renta variable, pero con la idea de aligerar la renta variable (que no el dólar) en momentos en que la alta volatilidad la vuelve a acercar a los máximos. sube y que baja y pende un poco menos de los labios y la voluntad política de los bancos centrales no es otra cosa, como apunta Richard Pzena, que un mercado que se normaliza.
