Aún con noventa años, el gran Papa León XIII pasaba sus noches de insomnio estudiando latín (lengua en la que compuso versos muy apreciados) o escribiendo encíclicas. Publicó 86 de ellos, incluyendo Rerum Novarum. Hombre culto, moderno, de aguda inteligencia, llevó una vida ascética y sencilla. No fumaba, comía muy poco y sólo se permitía unas gotas de vino. Le gustaba Burdeos y Mariani. El primero fue suministrado por los conventos locales, el segundo, la primera vez, le fue enviado en un suntuoso paquete por el farmacéutico de Corso Angelo Mariani, que lo había creado en 1863. El Papa León quedó favorablemente impresionado y encargó al Cardenal Rampolla que enviara el fabricante una medalla de oro y una nota de que el vino había llegado bien recibido. León continuó bebiéndolo durante toda su vida, que fue (y sigue siendo) la más larga en los dos mil años de historia de los papas. Incluso su sucesor Pío X (así como el Zar de Rusia y el Presidente de los Estados Unidos) fue uno de los admiradores de este vino portentoso.
Para producirlo, Mariani se inspiró en las notas de viaje del antropólogo y médico Paolo Mantegazza, quien unos años antes había descubierto las grandes virtudes de la hoja de coca en Perú. En realidad, había poca cocaína en su vino pero, como supimos muchos años después, el etanol en el que Mariani maceraba las hojas actuaba como disolvente y potenciaba considerablemente su efecto.
El vino Mariani fue un gran éxito entre las élites. Pronto surgieron numerosas imitaciones, una de las cuales fue Coca Cola. Después de todo, la cocaína era perfectamente respetable en ese momento y también se administraba a los niños. Freud estaba entusiasmado con eso. Ciertamente, los elixires y las pastillas a base de coca contribuyeron a la inquietud, pero también a la apertura a lo nuevo, de lo que el historiador alemán Joachim Radkau ha definido, como título de uno de sus libros, La era del nerviosismo.
El clima en torno a la cocaína cambió muy lentamente. El uso fue primero limitado, luego prohibido y finalmente satanizado. La misma suerte corrieron después el opio, las anfetaminas, el tabaco, la energía nuclear, el DDT, el curtido y la carne roja. Quizás algún día también sea el turno de la flexibilización cuantitativa.
El vino de Mariani no curaba las enfermedades pero, en palabras de Emile Zola, era un vino de juventud que procuraba la vida y conservaba las fuerzas de quien la tenía, devolviéndola a quien ya no la tenía. Hubo un efecto sintomático inmediato, pero también hubo una recaída real. Cambiar el umbral del dolor no curaba la causa pero cambiaba las actitudes y el deseo de actuar.
Los padres de Qe (desde Milton Friedman hasta su admirador Bernanke) no distinguieron inicialmente entre efectos primarios y secundarios. Después de todo, Mantegazza también había pensado que la coca curaba directamente las enfermedades, especialmente las mentales. Que Qe solo aliviara los espíritus animales deprimidos o interviniera directamente en la economía real no se consideró de especial importancia. Friedman, por su parte, pensaba que había una relación constante entre la base monetaria (el dinero creado por el banco central) y la oferta monetaria (el dinero creado por los bancos cuando prestan a las empresas). Aumentar uno también aumentaría el otro.
Cuando se lanzó el primer Qe en noviembre de 2008, la Fed sabía perfectamente que la correlación lineal había desaparecido hacía tiempo, pero pensó que quedaba un vínculo, aunque debilitado y difícil de calcular a priori. Si no hubiera quedado ni eso, el Qe habría inflado de todos modos el valor de las casas, las bolsas y los bonos, reequilibrando los presupuestos de muchas familias que tenían una hipoteca sobre la casa que ahora valía más que la casa misma. A su vez, el resurgimiento de los activos financieros y reales habría aumentado la propensión a consumir e invertir. Con la ventaja añadida de un dólar más débil.
El experimento, debe admitirse, fue al menos parcialmente exitoso. Estados Unidos está creciendo a una velocidad de crucero del 3 por ciento, su mercado de valores está en su punto más alto, sus bonos son muy fuertes. El precio de la vivienda ha subido aunque la construcción se recupera lentamente, aplastada por la falta de voluntad de los bancos para conceder hipotecas. El efecto secundario más temido, la inflación, aún está por llegar.
La correlación causal entre Qe y la apreciación de los activos es indiscutible y es admitida incluso por los opositores de la Fed. Sin embargo, la correlación entre Qe y la recuperación es mucho más difícil de probar. Cierto, Qe coincidió en el tiempo con la reaceleración, pero lo mismo puede decirse de otros factores. Probablemente el auge del petróleo y el gas, cuyas proporciones épicas se hacen más evidentes cada mes (véanse las cien páginas apasionantes del informe anual que acaba de publicar Ed Morse de Citi, profeta y cándido de la superpotencia energética estadounidense), explica el recuperacion mas qe.
En cualquier caso, los mercados financieros importan relativamente si QE tiene efectos reales o no, siempre que mantenga las tasas bajas y proporcione la liquidez necesaria para sostener los precios. Y si la economía va bien, mejor Richard Koo no comparte el entusiasmo de los mercados. Advertencia, dice, qe solo crea burbujas temporales. La base monetaria explota, pero la oferta monetaria permanece inmóvil. Por un lado, los bancos no quieren prestar dinero, por otro lado, las empresas y los hogares no quieren tomarlo prestado. Y si un día, de repente, este deseo vuelve, la Fed no tendría tiempo de secar toda la liquidez que ha creado, ni siquiera con las bombas de drenaje. Las tasas explotarían y las acciones y los bonos implosionarían.
Los análisis de Koo son siempre fascinantes, y su argumento sobre la impotencia de la política monetaria en tiempos de trampa de liquidez (y la necesidad de una intervención fiscal en su lugar) merece atención. No se puede dejar de notar, sin embargo, que el propio Koo, en línea con las tesis de Robert Fisher, argumenta que los espíritus animales heridos por una crisis de deuda (como en la década de 2008 y después de XNUMX) pueden tardar décadas en recuperarse y volver a la vida. La explosión de la oferta monetaria, por lo tanto, se cierne muy lejos.
Nuestra conclusión muy práctica es que la distribución y el consumo del vino Mariani del Qe, aunque suspendido temporalmente en los Estados Unidos, continuará sin verse afectado a nivel mundial durante algunos años. El agotamiento de los recursos no utilizados en los Estados Unidos (12-18 meses antes del pleno empleo) provocará que comience la inflación salarial (y cierta volatilidad del mercado), pero la inflación será reabsorbida por una mayor apreciación del dólar.
Las bolsas se mantendrán elevadas, pero solo las acompañaremos hasta cierto punto. Probablemente empezaremos a reducir nuestra exposición a la renta variable a partir de enero. Se podrá actuar con tranquilidad, pero el objetivo, salvo que surjan nuevos factores, será llegar a finales de 2015 con bajo peso.
El vino Mariani permaneció en el mercado durante cuarenta años. A principios del siglo XX fue prohibido en Italia y luego en otros países. Alguien empezó a exagerar con las dosis y empezaron a hacerse evidentes los primeros efectos secundarios del uso continuado. Hoy en día se encuentra ocasionalmente ofrecido junto con Cialis y Viagra en correos no deseados.
El QE, que cumple estos días seis años, acompañará a Occidente en la larga fase de crisis fiscal ligada al envejecimiento de la población. La monetización de la deuda seguirá siendo la forma más fácil de evitar la deflación y las olas de quiebras. Si Marine Le Pen se convierte en presidenta en 2017, Francia dejará el euro y la eurozona se disolverá. La primera decisión que tomarán muchos países europeos será lanzar programas Qe masivos. Alguien, tarde o temprano, exagerará y los efectos
los efectos secundarios del uso prolongado se volverán gradualmente más pesados.
El tónico popular para las economías pobres será entonces inicialmente limitado, luego prohibido por la ley y luego satanizado. En cualquier caso, Le Pen es actualmente solo la favorita, pero su camino aún es largo y arduo.
