Ver los rendimientos de Bonos italianos a diez años (BTP) y las de similares Bonos Españoles (Bonos) converger al valor de la tasa de interés estadounidense a 10 años es, para muchos, como ver un cerdo en un tutú: cuando hace calor, cabe levantar una ceja.
Pero el juicio cambia si se analiza la situación con más frialdad. Veamos por qué.
¿Qué influye en los rendimientos a largo plazo?
Como se trata de bonos gubernamentales de diferentes países, pero con el mismo vencimiento, simplificando un poco podemos decir que yo factores principales que influyen en el nivel correspondiente de las tasas de interés son tres:
1. el perspectivas de crecimiento de la economia En términos reales – la idea detrás de esto es que el retorno puramente financiero ofrecido por bonos y la proporcionada por las inversiones en la economía real de un país no puede divergir más allá de cierto límite (a partir del cual se desencadenan mecanismos de ajuste entre oferta y demanda);
2. el Espere parainflación – cuanto mayor sea el riesgo de inflación, más querrán ser remunerados los inversores, para evitar la erosión de su ganancia en términos de poder adquisitivo;
3. el riesgo crediticio percibido por los operadores - mayor riesgo de tu préstamo estudiantil del emisor, mayor será el rendimiento requerido por el tenedor de bonos para comprar el valor.
Ahora solo queda realizar una comprobación de la coherencia entre los niveles de tipos de interés de los tres países en cuestión y los factores fundamentales antes mencionados.
¿Están los rendimientos en consonancia con los factores que se supone que los influyen?
Una cosa no falta en los mercados financieros: datos. Así que ellos pueden cuantificar con una buena aproximación las principales variables que influyen en los tipos de interés, procediendo así a una comprobación de coherencia (aproximada). En particular, los pronósticos de pueden usarse para el crecimiento real y las expectativas de inflación. consenso de Bloomberg relativo al trienio 2014-2016, mientras que la solvencia se basa en los precios de los CDS a 5 años.
Estados Unidos tiene perspectivas de crecimiento económico y de precios significativamente mejores que Italia y España. Entonces, a pesar de que el riesgo crediticio de EE. UU. es significativamente más bajo, es completamente razonable esperar que yo Los rendimientos de los bonos estadounidenses vuelven a subir.
Pero tenga cuidado de no "ceder al lado oscuro", sumando bellamente las tres cifras para cada país. Sería una ingenuidad gigantesca, porque el razonamiento realizado contiene numerosas aproximaciones.
En efecto, además de uno fuerte componente aleatorio típico de los mercados financieros, hay otros factores que en el a corto plazo tener un impacto en la tendencia del rendimiento, influyendo en laapetito inversor: entre otros, la tendencia esperada del dólar estadounidense en comparación con otras monedas importantes, y el temor de riesgos sistémicos (por ejemplo, las crisis financieras mundiales, con la carrera por los "bonos seguros").
Además, existe una discrepancia entre los vencimientos de los bonos y los CDS. Incluso las previsiones de los economistas consultados por Bloomberg se limitan a los próximos tres años, y no llegan a los diez años del vencimiento de los bonos (después de todo, en conjunto, los economistas no suelen pronosticar correctamente ni siquiera el PIB del trimestre actual). , por lo que las previsiones aceptables en horizontes plurianuales no son realistas).
La perspectiva histórica
La memoria humana tiende a desdibujar el pasado. Pero, mirando el gráfico, es fácil ver que, durante un período bastante largo, que va aproximadamente Del 1997 2007, y rendimientos de los bonos de los tres países en cuestión eran básicamente alineado. Por lo tanto, no hay razón para creer que esto no podría volver a suceder, si los fundamentos son consistentes.
Después de todo, en los mercados se acostumbra decir que: “Cuando la economía es mala, los bonos son buenos”: bajo crecimiento e inflación acompañados de escasas inversiones –retrato perfecto de la Italia del momento–, por lo general implican políticas monetarias expansivas. Precisamente las condiciones para tipos de interés bajos, en un periodo en el que la el riesgo sistémico es normal.
