La economía global está experimentando un crecimiento fuerte y sincronizado. Los bancos centrales siguen siendo expansionistas. La inflación no es una preocupación. Las ganancias crecen. Muchos están comenzando a pensar que, de hecho, hemos entrado en una nueva era de crecimiento sin inflación y no pueden encontrar una razón por la que el repunte del mercado de valores deba detenerse. ¿Es realmente así? Intentemos revisar los factores de riesgo. Algunos son nuevos.
Arabia Saudita. La caída del petróleo y la idea de que los combustibles fósiles están en declive estratégico han comenzado a corroer los cimientos de un país que parecía sólido solo porque estaba inmóvil. El debilitamiento estructural llega entonces en el peor momento, en una fase en la que Irán estrecha el cerco por el sur con Yemen, por el este con Qatar y por el norte con un Irak proiraní y un Kurdistán debilitado, con una Siria alauita que está volviendo a ponerse de pie y con un Líbano que se desliza cada día más en manos de los chiítas de Hezbolá.
La élite saudí se aferra a Estados Unidos e Israel, pero en el proceso se divide porque encuentra una América dividida. El joven príncipe Mohammad bin Salman llegó al poder con el apoyo de Trump con un golpe de Estado que marginó a su primo Obama y ahora ataca al riquísimo y antitrumpiano Al-Waleed. George Friedman, estratega geopolítico dotado de una gran profundidad de pensamiento, no descarta la posibilidad de una guerra civil o un nuevo golpe de Estado. Todo ello con Irán a las puertas que, para hacerse oír mejor, lanza un misil sobre la capital, Riad. Irán tiene grandes amigos en Rusia, Europa y entre los demócratas estadounidenses y goza de una buena situación económica gracias al acuerdo nuclear que puso fin a las sanciones.
El petróleo ha reaccionado en el pasado reciente a las crisis de producción en Libia y Nigeria con algunas ganancias en dólares. Una crisis en Arabia provocaría aumentos mucho mayores y aún les tomaría semanas a los productores estadounidenses tratar de compensar cualquier producción saudí más baja.
Corea. Es hora de la diplomacia, pero no te hagas ilusiones. Ha habido diplomacia durante dos décadas sobre la energía nuclear coreana y, mientras tanto, las armas nucleares se están volviendo cada vez más peligrosas.
América. La victoria demócrata en Virginia y Nueva Jersey cambia por completo el panorama político y allana el camino para una reconquista del Congreso en doce meses y de la Casa Blanca en 2020. Entre los demócratas destaca Joe Biden, el más capaz de hablarle a la industria. estados que se han ido Trump y, a la izquierda, Sanders y Warren. Los seguidores de Clinton, que controlaron el partido incluso en los años de Obama al moderar su deriva hacia la izquierda, están estancados. Los radicales, marginados con artimañas por Clinton el año pasado, esta vez estarán muy atentos al control de la maquinaria electoral. Sanders y Warren significan una reregulación agresiva, fuertes impuestos, quiebras bancarias, la lucha contra los productos farmacéuticos y el petróleo, y políticas antiempresariales de todo tipo.
Reforma fiscal. Tras el fracaso de la reforma sanitaria, es la última oportunidad para que los republicanos eviten volver a la oposición, pero esto no necesariamente facilita el camino. Por un lado, existe de hecho el instinto de supervivencia grupal que requeriría encontrar un acuerdo, por otro lado está el instinto individual que pide adaptarse a los estados de ánimo del electorado de uno, que son diferentes en cada circunscripción. Luego está una parte del partido que odia a Trump hasta el punto de preferir una derrota histórica a una reconfirmación de Trump.
En cualquier caso, la derrota en Virginia y Nueva Jersey sirve como un recordatorio de que la gente no vota por las empresas y que esta reforma está totalmente sesgada a favor de las empresas y hace muy poco por la gente. Por tanto, es posible que la desgravación del impuesto de sociedades, ya incorporada por los mercados en muchos cálculos sobre los resultados de 2018, sea inferior a la esperada o se introduzca de forma gradual durante los próximos años, o que sea temporal y limitada a los próximos diez años.
China. Como siempre, todo fue perfecto y brillante hasta el Congreso, pero desde el día siguiente a su finalización vimos una rápida sucesión de subidas de tipos, ralentización del crecimiento y avisos sobre el alto nivel de la bolsa. Afortunadamente, hasta ahora, nada particularmente serio, pero no obstante, una pérdida de impulso.
Posicionamiento. En la superficie eso no es un problema, porque el porcentaje de capital en las carteras no es particularmente alto. Mirando más de cerca, sin embargo, vemos que la parte de bonos, en los últimos años, ha visto el crecimiento del componente corporativo, a menudo no de excelente calidad. Una caída en el mercado de valores sería buena para los gobiernos de bajo riesgo, pero sería mala para las empresas. Las billeteras, en ese momento, estarían expuestas casi en todos los ámbitos. Considere también la explosión de los ETF, a menudo comprados por un público adverso al riesgo menos dispuesto a tolerar la volatilidad. La combinación de estos factores podría generar el deseo de aligerar en cualquier momento y acentuaría la volatilidad.
ruptura. Bob Lutz, que ha pasado toda su vida en los coches, escribió que en veinte años los coches serán como los caballos, que alguna vez estuvieron en todas partes y ahora solo están en las propiedades de los ricos a los que les encanta montar en el verde. Es un tema estructural, se dirá, pero que el sector se prepara para gastar mucho dinero en uno eléctrico que será menos rentable ya se empezará a ver en los próximos informes trimestrales. Y la industria automotriz ciertamente no es el único sector que está a punto de entrar en la tormenta. Solo pensamos en energía, farmacéutica, distribución y finanzas.
Nos detenemos ahí, recordando que a veces no necesita un disparador para iniciar una solución. De hecho, de vez en cuando sucede que el mercado entra en autocombustión y luego encuentra las justificaciones para el descenso en el camino. No queremos llamarlo un mercado bajista. Nos limitamos a pensar que para una corrección, llegado el momento, bastará la segunda derivada, es decir, un debilitamiento del flujo de sorpresas positivas, sin necesidad de sorpresas negativas. Sin llegar al nivel de la Bundeswehr, que se prepara para escenarios de disolución de Europa y la alianza atlántica, los inversores harían bien en someter sus carteras a algún tipo de prueba de estrés, tras la cual podrán seguir disfrutando de lo que el mercado alcista todavía querrá conceder.
