Escribimos la semana pasada que el petróleo caería por debajo de cero. Era una broma, por supuesto, pero tres días después, Bloomberg informó que el crudo Dakota de menor calidad tenía un precio de 50 centavos, con la advertencia de que los 50 centavos debían ser pagados por el vendedor, no por el comprador. Molestos y resentidos, los diarios de Dakota investigaron y descubrieron que la fuente citada por Bloomberg había ajustado la cotización a un nivel más decente de XNUMX dólares por encima de cero.
Es perfectamente normal que los crudos de baja calidad, demasiado ricos en azufre, tengan un descuento importante en comparación con los grados ligeros, que requieren menos refinación. El descuento cambia con el tiempo, pero $20 o $30 no es tan raro. El crudo canadiense, por ejemplo, cotiza a 20 dólares, mientras que el crudo iraquí alcanza los 15 en la versión menos valiosa. Otros, como hemos visto, ahora están cerca de cero.
En estos niveles, alguien empieza a quitarse de en medio, liquidando stocks y cerrando pozos. Esto es lo que está sucediendo en algunas partes de América. La OPEP y Rusia, en cambio, siguen produciendo todo lo que pueden, pero en este caso se están recortando los planes de inversión. Si no invierte lo suficiente para reemplazar los pozos a medida que se agotan, tarde o temprano la producción cae.
La vieja máxima según la cual el mejor remedio para contrarrestar los precios bajos son los propios precios bajos no ha dejado de funcionar sino que funciona, en la primera fase, muy lentamente, para acelerarse con el tiempo. Analistas muy alertas como Goldman's Currie y Citi's Morse, que predijeron correctamente la caída, hablan de crudo en niveles superiores a los actuales ya para finales de este año. Lo mismo lleva días repitiendo Arabia Saudí, el país que quería que se acelerara el declive y ahora quiere una estabilización y una recuperación moderada en la segunda mitad del año.
El colapso del petróleo y de las materias primas seguramente dejará una estela de víctimas (quiebras, reestructuraciones de deuda, recesiones en los países productores) y seguirá provocando ventas a cualquier precio de acciones y bonos por parte de los fondos soberanos de los países productores (un causa importante de la caída de la renta variable global en los últimos días), pero sigue confirmándose como un problema de exceso de oferta y de ninguna manera (como insinúan día y noche bajistas y pesimistas) una cuestión de demanda.
De hecho, la demanda sigue creciendo. Los 23 millones de coches vendidos en China el año pasado (máximo histórico) y los 18 vendidos en América (máximo histórico) no utilizan energía eólica y compensan con su demanda de combustible la caída del consumo para calefacción (el invierno es muy caluroso) y la reducción continua de la industria pesada de China.
Hablando de autos, los bajistas y pesimistas insisten mucho en que las ventas en Estados Unidos, este año y el próximo, serán menores. Esto mantendrá deprimido a todo el sector manufacturero y permitirá que surja la palabra mágica, recesión.
Así que echemos un vistazo a los datos. La facturación fisiológica requiere 15-16 millones de autos nuevos cada año, el nivel de ventas en 2007. Los 18 millones en 2015 son el efecto de las compras pospuestas a tiempos mejores en 2009-2010, cuando solo se vendieron 9 millones de autos. Volver al 15-16 es pues normal y no se puede pasar de contrabando como la antecámara de un nuevo 2008.
Frente a este descenso, bien conocido y probablemente ya dado por descontado, en los precios de mercado del sector, está el hecho de que quien cambie de máquina, en los próximos años, se llevará una mayor. Eso es lo que siempre sucede cuando el precio de la gasolina es bajo. Los márgenes de los SUV son notoriamente mucho más altos que los de los autos pequeños, por lo que las ganancias de la industria no necesariamente se verán afectadas. Se espera que las ventas en China, por otro lado, aumenten constantemente.
Hablando de China, los que consideran basura las estadísticas chinas se burlan de que el PIB haya crecido un 2015 en 6.9 y no un 7 como prevé el plan. El objetivo falló, dijeron, con un crecimiento cada vez más lento, una gestión confusa y problemas estructurales intratables. Bueno, a los pesimistas les complacerá saber que, de 2016 a 2020, China intentará estabilizar su crecimiento al nivel del 6.5 por ciento anual.
Cada vez menos crecimiento, por lo tanto, pero sobre una base cada vez mayor. Obviamente, no sabemos si los políticos chinos podrán lograr su objetivo, pero sí sabemos que harán todo lo posible para lograrlo, como lo hicieron en 2015 en medio de coros de búhos. Será terriblemente exigente, ya que intentaremos dejar de usar la palanca fácil de rociar el crédito y dejar la tarea de producir crecimiento al mercado tanto como sea posible, pero el liderazgo chino le dedicará todas sus energías porque sabe que en ese consenso estará en juego la legitimidad política para gobernar.
En el frente del mercado, vemos un cierto agotamiento, al menos temporal, de las razones de la recesión. En los últimos días ha caído por inercia y no por nuevas noticias negativas. Las ganancias publicadas en Estados Unidos hasta ahora no han tenido sorpresas desagradables y, de hecho, a menudo han sido mejores de lo esperado. Ahora no se desea un repunte repentino (más propio de los mercados bajistas que de los mercados normales) sino una estabilización y un regreso gradual a la normalidad alimentado por un flujo de datos tranquilizadores.
La intervención del banco central es un elemento central de esta estabilización. Draghi dio un fuerte mensaje inicial, indicando su voluntad de avanzar hacia medidas monetarias más radicales y disipando el aire viciado que se había ido acumulando en el sistema bancario italiano (en parte con astucia).Recordemos que Italia y el Brexit están en la parte superior de la lista. de las debilidades de Europa en muchas de las previsiones más negativas para 2016. Acelerar la resolución de los problemas de los bancos italianos (sin regalar ni vender sus activos) supone despejar una mina en el difícil camino que tendrá que afrontar Europa este año.
En cuanto a la Fed, aquellos que defienden la autocrítica por la subida de tipos de diciembre y un rápido replanteamiento deben tener paciencia. En primer lugar, hay razones de imagen por las que un banco central no puede admitir que se equivocó simplemente porque el mercado se lo tomó mal. Luego hay razones sustanciales. Dudley dice que nada ha cambiado desde diciembre y que el mercado de fichajes, como es habitual, se la juega y la canta solo.
La verdad probablemente se encuentra en algún punto intermedio. El crecimiento estadounidense se ha debilitado y la caída de los mercados bursátiles podría retrasar aún más una reaceleración. Por otro lado, sin embargo, es correcto que el banco central espere a ver algunas semanas más de datos reales antes de cambiar su estrategia.
De lo que podemos estar seguros es de que esta Fed, mucho más blanda que dura, intentará por todos los medios no caer en la trampa de 1937 (ajuste monetario prematuro y recaída en recesión) y procederá con la máxima cautela. También podemos estar seguros de que no habrá un doble golpe para la economía estadounidense debido a un dólar fuerte y tasas en aumento. De hecho, si el dólar se fortalece aún más, la Fed no subirá las tasas (o lo hará con una lentitud exasperante). La Fed, como en diciembre, subirá solo si está segura de que esto no empuja al dólar al alza.
Si el dólar se mantiene (como pensamos) China tendrá menos problemas para mantener estable el renminbi, le quitará un motivo a quienes quieren sacar su dinero del país y le dará un motivo menos de ansiedad a los mercados internacionales.
Muchos de los fondos de cobertura más agresivos están esperando una caída adicional del 10 por ciento para entrar masivamente. Veremos si los mercados ofrecerán satisfacerlos o si los dejarán secos. En cualquier caso, reconforta saber que existe una línea de apoyo al comprador, aunque por debajo de los niveles actuales.
Mientras tanto, en carteras se puede empezar a trabajar para reforzar la calidad de los activos, tanto de renta variable como de renta fija. Si 2016 será la clásica corrección que se da a las dos terceras partes de un ciclo económico (cuando uno piensa erróneamente que el ciclo está por terminar) las acciones más sólidas tendrán excelentes posibilidades de recuperación cuando quede claro que el mundo, después de la tormenta , se habrá quedado en pie.
