Como ha sucedido con otros Países Emergentes (y no sólo), la historia de Brasil también está salpicada de éxitos y fracasos. Décadas de dictadura militar, altos niveles de inflación, alta pobreza generalizada y grandes desigualdades han sido seguidas por gobiernos democráticos que también han sido capaces de mejorar la condición financiera de Brasil.
Para comprender los riesgos a los que está expuesto Brasil y las posibles reacciones de los mercados financieros, es recomendable analizar brevemente la evolución económica, social y política que ha caracterizado al país desde el inicio del nuevo milenio.
PERÍODO 2000-2010: LULA
Durante el gobierno de Lula, en la década 2000-2010, la economía brasileña creció un 4% anual. Las medidas sociales y la situación económica favorable ayudan a sacar a decenas de millones de brasileños de la pobreza y aumentan el nivel de empleo. Además, la expansión del sistema bancario contribuye a mejorar las condiciones del país. Según el Banco Mundial, entre 2004 y 2012 Brasil habría reducido en tres cuartas partes el estado de pobreza "crónica" del país. Al finalizar la década la situación económica es la siguiente:
– mayor empleo y bajos niveles de inflación;
– fácil acceso al crédito;
– baja tributación;
– bajo déficit público;
– ampliar los mercados de bienes y servicios.
PERÍODO 2011-2015: ROUSSEFF
El país cambia de cara. Dilma Rousseff toma el gobierno, luego reconfirmado en las elecciones de 2014:
– el nivel de desarrollo es mucho más decepcionante;
– se reducen las inversiones extranjeras;
– el mercado laboral amenaza con congelarse;
– el déficit público está aumentando;
– el índice de precios al consumidor según las últimas estimaciones del FMI se sitúa en torno al 7,8%.
Varias críticas provinieron de círculos económicos y financieros, quienes acusaron al gobierno de excesivo intervencionismo público y pidieron una reducción del papel del Estado en la economía. El Gobierno, por su parte, se defiende atribuyendo la culpa principalmente al mal desempeño de la economía internacional. Si las intervenciones públicas beneficiosas en la economía en el pasado se habían financiado con el crecimiento de la demanda exterior de materias primas (especialmente chinas) y productos alimenticios, hoy el desplome de las materias primas ligado también a la ralentización de la economía china está influyendo negativamente en la economía del país.
¿QUÉ RIESGOS CORRE BRASIL?
En resumen: una crisis fiscal y política. Según el FMI, Brasil tiene un déficit fiscal estructural debido a un gasto ajustado que impide un equilibrio entre recortes de gastos y aumentos de impuestos. Los gastos sociales y de pensiones están vinculados al salario mínimo indexado al PIB. En consecuencia, el ajuste fiscal está fuertemente ligado a los ingresos presupuestarios, penalizados por la contracción de la actividad económica y el deterioro demográfico.
El gráfico superior izquierdo muestra las estimaciones y proyecciones del déficit fiscal estructural del FMI para un período de 15 años. Sin embargo, los funcionarios del gobierno niegan el riesgo de una crisis fiscal. El Ministro de Hacienda, Levy, anunció un ambicioso programa fiscal para los próximos 7 años: un objetivo de superávit primario del 1,2 % del PIB en 2015, seguido de superávits fiscales del 2 % a mediano plazo.
Pero los trabajos están retrasados y los resultados no se han visto mucho. Las ineficiencias burocráticas y la corrupción tampoco ayudan (el caso de Petrobras en vísperas de las elecciones es un ejemplo). Brasil parece haber entrado en una fase peligrosa e impredecible de agitación política con el riesgo de una rebaja de la calificación soberana y una crisis política (posible para fin de año).
¿INVERTIR EN BRASIL?
Según nuestro análisis, el mercado de valores brasileño tiene las peores valoraciones entre los países BRIC. Desde 2011, el índice bursátil brasileño ha perdido alrededor de un 23%. Las ganancias en el último trimestre son planas. Si nos fijamos en el P/E de Graham and Dodd (la relación entre las cotizaciones y la media de los beneficios generados durante 5 años) es superior a la media a largo plazo, aunque decreciente.
Dadas las valoraciones poco alentadoras de los mercados emergentes, ya hemos reducido conscientemente nuestra exposición a los mercados emergentes durante algunos meses (junio).
