Con la adquisición de Banco Popular por parte de Santander se cierra el círculo abierto por el asunto Novo Banco hace más de un año.
El bail in de los bonos T1 y T2 y el saneamiento total del Banco Popular fueron fácilmente absorbidos por el mercado. Santander, pese a una ampliación de capital de 7 millones, cerró con pérdidas inferiores al 1% en la jornada; otros bancos españoles superaron significativamente al mercado.
No nos sorprende esta reacción esencialmente por 3 razones:
1) El sector bancario viene en el último mes de un desempeño inferior al del mercado debido a una expectativa de desaceleración en los datos macroeconómicos europeos luego de la reciente aceleración. En consecuencia, las expectativas sobre las tasas de interés, el principal impulsor de las ganancias, se han vuelto más contenidas. Esta dinámica estuvo acompañada de una revisión al alza de las estimaciones del sector (alrededor del 5%), lo que hizo que los bancos fueran menos costosos desde el punto de vista de la valoración.
2) Con la aceleración de la economía española (2,8% esperado para el año) y la ausencia de otros bancos con niveles de capital demasiado bajos, la eliminación del riesgo sistémico es ahora creíble.
3) El capital emitido por Santander es ampliamente suficiente para cubrir la morosidad de Popular y al mismo tiempo garantizar niveles de cobertura muy por encima de la media nacional como ya sucedió en el caso de Unicredit en Italia.
En términos más generales, si bien por un lado no nos sorprende ver un retroceso del sector, seguimos creyendo que, a medio-largo plazo, el apalancamiento operativo y de balance del sector a tasas más altas garantizará opcionalidad. Unicredit es un ejemplo ilustrativo.
En 2015, con los tipos a corto plazo ya en cero y una base de costes de 15 millones, el INI sobre activos era del 1,38%. Suponiendo el mismo porcentaje de NII sobre activos que en 2015 con una base de costes de 11 millones, Unicredit alcanzaría un beneficio operativo de 8,4 millones en comparación con la propia previsión de la empresa de 6,8 en 2019.
Si bien este es un escenario positivo tanto en términos de tasas como de calidad de los activos, sirve para ilustrar cuán significativo es el apalancamiento operativo y de balance para los bancos después de años de continuas reducciones de costos en la perspectiva de una caída constante de las tasas.
