Una de las previsiones más extendidas en esta fase es que la volatilidad del mercado, ahora en sus mínimos, pronto comenzará a aumentar. En cierto sentido, es una predicción fácil. Algo imprevisto siempre sucede tarde o temprano, y argumentar que nada sucederá es una de las afirmaciones más desacertadas que uno puede hacer Incluso en el raro caso de que nada particularmente significativo realmente suceda, es la estabilidad misma la que, a la larga, genera inestabilidad desde dentro. Lo hemos visto a gran escala durante la última década, cuando la tan cacareada Gran Moderación (crecimiento estable, inflación estable) generó excesos de todo tipo en la economía y los mercados. Vemos esto con frecuencia, en menor escala, en instrumentos financieros. La calma plana induce a todos a tomar más y más riesgos hasta el momento en que se necesita poco para asustar y desencadenar stop loss que amplifican los movimientos del mercado.
Solo los especialistas del sector y los inversores con posiciones pequeñas se benefician de los períodos de volatilidad. Todos los demás, la gran mayoría, tienden a salir perdiendo.Los sistemas de medición y control de riesgos en uso en todo el mundo ayudan a su vez a perder dinero y oportunidades, porque relampaguean con furia cuando las bolsas están en mínimos (si se alcanzan). con caídas rápidas) y dormitar plácidamente cuando, como ahora, están en niveles elevados logrados sin desgarros. En la segunda mitad de 2009 y nuevamente en 2010, el Value-at-Risk, que mide la volatilidad sobre la base de los 12-24 meses anteriores, recomendó e impuso la máxima prudencia precisamente cuando se podía comprar todo lo que se deseaba a bajo precio. Hoy el mismo sistema, razonando sobre un pasado reciente regular y tranquilo, deja un amplio espacio para aquellos que quieren comprar acciones y bonos en máximos históricos Contrariamente a la opinión generalizada, la volatilidad ni siquiera es un buen indicador de tendencia y no ayuda a los pronósticos. . Tobias Levkovich de Citi trabajó en una larga serie temporal y calculó que cuando el Vix está entre 10 y 15 (ahora está en 13.40) hay un 88 por ciento de posibilidades de que 12 meses después la acción esté más alta. Cuando el Vix está entre 15 y 20 las probabilidades son de 87.5 sobre cien. ¿Y adivina cuáles son las probabilidades de una bolsa más fuerte con un Vix alto, digamos entre 35 y 40? Vuelve a ser el 87.5 por XNUMX. La volatilidad, por lo tanto, a veces es ruido ya veces una señal, pero no sigue reglas.
Lo que queremos proponer aquí como hipótesis no es que el ruido no pueda aumentar en los próximos dos o tres meses, lo cual es muy posible también por circunstancias estacionales, sino que el ruido ya puede tener dignidad de señal. Nuestro razonamiento parte de la volatilidad de la ciclo económico, que suele ser la base del de los mercados. Como sabemos, América pasó por una fase de fuerte crecimiento en la segunda mitad del año pasado. Ha habido un aumento en la confianza, debido a una mayor estabilidad política, y las empresas se han dado cuenta repentinamente de que tienen bajos inventarios de productos para ofrecer a los consumidores. Una vez que los almacenes se sobrellenaron, 2014 llegó cargado de mal tiempo, mayores cargos por Obamacare y menores exenciones fiscales para inversiones. El PIB se contrajo abruptamente y los almacenes se vaciaron. Cuando volvió el buen tiempo, el consumo se reanudó con normalidad pero hubo que hacer más producción de lo habitual para reponer existencias. El resultado fue un crecimiento anualizado del 4 por ciento en el segundo trimestre. Si promediamos los últimos cuatro trimestres y eliminamos así los efectos de los miniciclos de inventario neuróticos, encontramos un crecimiento de EE. UU. del 2.4 por ciento, un número perfecto para tener una combinación mágica de Acciones fuertes y bonos tranquilos ¿Cómo será el tercer trimestre? ¿Repetirá la hazaña del segundo con su 4 por ciento? No, porque los stocks, demasiado acumulados en los últimos meses, se enajenarán o se mantendrán estables. El resultado final será, por tanto, cercano al 2.4 que tanto ha gustado a los mercados hasta ahora ¿Significa esto que mientras el crecimiento se mantenga en este nivel mágico, tendremos bolsas y bonos cada vez más fuertes hasta el final de los tiempos? No, porque a esa velocidad se van agotando los recursos no utilizados, en primer lugar los desocupados, ya la larga se genera inflación.
En cuanto a los mercados bursátiles, Michael Hartnett señala que el PIB nominal de EE. UU. ha aumentado un 2008 por ciento desde 20, mientras que el SP 500 ha crecido un 190 por ciento. Las divergencias de este tipo no pueden ampliarse para siempre. En cuanto a los bonos, el hecho de que los bonos españoles rindan hoy menos que los americanos y que los bonos portugueses, a pesar de las conocidas dificultades del sector bancario, ofrezcan menos que los dividendos de las blue chips europeas demuestra que incluso aquí ya se han dado todos los pasos posibles tomado.I meses de Nirvana están contados, pero no han terminado. Las turbulencias comenzarán si el crecimiento realmente se acelera (quizás en el cuarto trimestre) o si, por el contrario, vuelve a debilitarse. De momento, todo apunta a la continuación de ese Ricitos de Oro irregular que tanto gusta a todo el mundo y desde hace unas semanas recomendamos carteras más agresivas para aligerar progresivamente sus posiciones de renta variable y llevarlas de vuelta a niveles neutrales. Sin embargo, todavía parece pronto para adoptar un perfil marcadamente defensivo. El efectivo no rinde nada y no nos gustan mucho los bonos.
En lugar de perseguir a los gobiernos de la periferia europea hasta los niveles estratosféricos en los que se encuentran, parece más razonable llenar, en Europa y América, con acciones de primer nivel grandes, sanas y tranquilas. También es reconfortante notar que la aseguradora alemana más grande, la aerolínea estadounidense más grande y el mejor banco del mundo tienen múltiplos de un solo dígito. Y, como ellos, muchas otras excelentes compañías.Cuando el mar comienza a encresparse, hasta los barcos más grandes y sólidos se ven afectados por la fuerza de las olas, pero no se hunden. En cambio, quienes se refugian en cualquier orilla sólo porque la tierra firme les parece estable corren el riesgo, si no han elegido bien dónde pararse, de ser alcanzados y arrastrados por el mar Argentina, Espirito Santo, Gaza, anti- Las sanciones rusas y las multas bancarias angustian en los mercados pero generan más ruido que señal si se quedan pequeñas y si el principal motor de la economía mundial sigue funcionando. Históricamente, las crisis financieras de un solo país o de un solo banco han sido oportunidades de compra cuando han tenido lugar en un entorno macroeconómico positivo.
En cuanto a Europa coqueteando con la deflación, esto es potencialmente un problema serio (particularmente para la periferia), pero dos armas generalmente efectivas están disponibles en el futuro previsible para combatir la enfermedad japonesa. El primero es la devaluación del euro, que continuará. El segundo, que cada vez se vislumbra con más claridad para fin de año, es el Quantitative Easing, en resumen, a partir de ahora, más que la exposición a la volatilidad de los precios, habrá que cuidar la calidad de lo que se invierte. ya sean acciones, bonos o efectivo (que, si se deposita en el lugar equivocado, puede resultar menos seguro de lo que piensa). Defensivo en calidad, por tanto, no en cantidad. Felices fiestas a todos.
