Agosto 2013: 15 años han pasado desde colapso de Long Term Capital Management (LTCM) y desde crisis financiera de 1998. Una historia que merece reflexión. Sí, porque si no hubiera ocurrido la crisis de LTCM, probablemente no habría existido la crisis".hipotecas de alto riesgo” de 2008, la quiebra de Lehman Brothers y, quizás, no estaríamos aquí hablando de la Flexibilización Cuantitativa de la FED.
Cuando estalló el caso LTCM yo era un joven gestor de riesgos, siempre inmerso en modelos matemáticos y montañas de datos: fue una gran lección de vida. Intento contar los hechos.
nacimiento
en 1992 Juan Meriwether, el legendario director comercial de Salomon Brothers y su equipo, junto con los dos premios Nobel Miron Scholes e Roberto Merton y el expresidente de la FED david mullins, establece LTCM. Es un "hedge fund" que representa el fruto de la evolución de la especie financiera, en la que se combina la práctica de mercado con física cuántica y con la mayoria teorías financieras sofisticadas. Las operaciones realizadas están rodeadas de un aura de misterio y complejidad, pero la presencia de grandes nombres entre los accionistas disipa cualquier duda sobre la credibilidad del fondo.
Crecimiento
En 1995 y 1996 LTCM genera utilidades superiores al 40% y atrae grandes inversionistas, incluido el Banco de Italia, entonces dirigida por Antonio Fazio, quien invirtió en ella a través de la Oficina de Cambio de Italia. Casi todos los operadores "institucionales" compran LTCM. Recuerdo el cameo de cuando los "vendedores" venían a vernos a vendernos acciones del fondo: eran geniales, elegantes, arrogantes (...pero no compramos, que yo sepa). Serena Torielli recuerda en cambio a la secretaria de la oficina de Londres, una ex modelo brasileña, obviamente hermosa. En resumen, los signos del éxito.
Afirmación
El fondo, alcanza en 1998 el tamaño gigantesco de $ 130 mil millones, con una cartera de derivados de valor nominal de 1,25 billones de dólares. LTCM es un leviatán que utiliza el apalancamiento inimaginable hasta entonces. Los activos son una cantidad monstruosa de bonos del gobierno y derivados relacionados. Muchas de las inversiones de LTCM consisten en "llevar el comercio” que se fundamentan en la compra de títulos públicos de la periferia europea (por ejemplo, italianos, griegos, españoles), frente a los cuales LTCM vende títulos alemanes o estadounidenses. La idea es que, debido a la entrada en vigor del euro, el rendimiento de los bonos italianos, por ejemplo, debe converger al nivel de los alemanes. En resumen, se trata de apuestas sobre diferenciales. Pero también hay inversiones en divisas de países emergentes y en bonos gubernamentales sin liquidez.
la maquina se atasca
En el verano de 1998, Rusia se derrumba: La deuda rusa incumple y el rublo se deprecia devastadoramente frente al dólar estadounidense. Es una película bien conocida: los inversores están huyendo de las inversiones de mayor riesgo para trasladarse a las de "refugio seguro", como los bonos alemanes y estadounidenses. Los diferenciales italianos sobre los bonos españoles y otros bonos relativamente riesgosos se amplían drásticamente. En breve, el mercado toma la dirección diametralmente opuesta a la esperada por LTCM. Empezando a perder montañas y montañas de dinero. La "teoría LTCM" deja de funcionar dramáticamente.
A partir de septiembre de 1998, la pérdida de LTCM supera el 90%. Debido al tamaño del fondo y al amplio uso de instrumentos derivados suscritos con muchas contrapartes diferentes, el contagio se extiende y el sistema financiero internacional está en riesgo. Es como si una gran isla se hundiera, con el riesgo de provocar un gigantesco tsunami en el océano capaz de inundar los cinco continentes.
Medicina
La FED interviene, entonces gobernado por Alan Greenspan, con un "rescate” que involucra, sin muchas opciones, a los bancos acreedores de LTCM: el fondo es de hecho “Muy grande para fallar(en años posteriores oiré repetir esta frase muchas veces). La Fed recorta los tipos de interés e inunda los mercados de liquidez, para permitir a los bancos involucrados en el “rescate” para pedir dinero prestado en condiciones favorables.
La lección de la historia
- Entendí el concepto de inmediato. riesgo sistémico viendo a través de una pantalla de Bloomberg los precios de todas las clases de activos "riesgosos" caer simultáneamente a una velocidad incontrolada.
- El sistema financiero estaba en peligro de implosión debido a un grupo de personas muy inteligentes y demasiado confiadas que tomaron el control grandes riesgos en la creencia de que nada podría salir mal. Este patrón se repitió durante los siguientes 15 años.. Con la adición de un ingrediente, el “riesgo moral”: la casi certeza de que, si las cosas salen mal, ser “Too big to fail” te salva.
- LTCM ha sido un problema debido a la las dimensiones que pudo lograr gracias al apoyo de grandes inversores, incluidos los bancos centrales. fue una manifestación de esolocura humana que he aprendido a aceptarcomo una característica inquietante de nuestra especie: piénselo, los bancos centrales, es decir, los custodios del orden financiero, invirtieron en LTCM, se involucraron en una intensa connivencia con él, y cuando se convirtió en Armagedón, lo rescataron. Después de todo, no había muchas otras opciones disponibles.
- Il flujo violento y duradero de liquidez que elimina cualquier riesgo sistémico y económico se ha convertido en el curso de acción estándar. A pesar de enormes distorsiones que provoca en los mercados y en la economía real.
- De "quant", toqué el “lado oscuro” de las modelos: casi nunca funcionan a la perfección en el mundo financiero. Y a menudo, los que tienen las riendas del poder usan modelos como un caballo de Troya hacerse rico, haciendo pasar cualquier idea demente por el encanto de la ciencia (llama la atención el caso de las hipotecas”hipotecas de alto riesgo”, cuando se excluyó astutamente la posibilidad de que las hipotecas fracasaran simultáneamente -lo que hicieron en debida forma, con las consecuencias que sabemos- para tener la máxima calificación sobre valores que no eran más que montones de chatarra financiera).
