Vinte e cinco anos atrás ele morreu Massimo Troisi, maravilhosa máscara da mais bela e poética Nápoles, digna herdeira de Totò e Eduardo. Em sua obra de despedida, "Il Postino", há uma passagem que sempre achei genial: em conversa com Pablo Neruda, ele confessa que se apaixonou. Neruda responde paternalmente que não é nada grave e que há remédio… e o carteiro Mário, na sua imensa simplicidade e poesia, diz-lhe: “Não, não! Que remédio, quero ficar doente…”. Talvez com menos poesia, mas até o mercado parece abraçar a ideia de Troisi, de alguma forma tirando força desse agora perene e constante estado de "doença".
Uma condição de fraqueza crônica distancia o momento em que será solicitado ao convalescente que se levante com suas próprias forças e enfrente o processo de reabilitação rumo à plena recuperação da normalidade. Depois de uma queda desastrosa na primeira tentativa de se levantar, é como se o mercado encontrasse conforto na ideia de uma doença já crônica que adia indefinidamente a possibilidade de tentar se reerguer. É como se a equipe médica e toda a estrutura gerencial do hospital tivessem percebido que o estado do paciente é muito frágil para correr o risco de deixá-lo seguir sozinho: eis a promessa não muito velada de uma nova rodada de analgésicos e antibióticos ao primeiro sinal de recaída. Portanto, a ideia de um Fed pronto para cortar as taxas e agora um Tesouro de 2 anos caindo para XNUMX% não assusta, mas dá suporte a um mercado que "quer ficar doente".
Afinal, se incorporarmos a expectativa de que baixas taxas não são mais um elemento tático e, portanto, o resultado de uma forte mas limitada intervenção no tempo, e que tornam-se estruturais e inevitáveis em um mundo sem crescimento e sem inflação, toda a lógica em que se baseia a valorização dos ativos financeiros está completamente desvirtuada. Assim, por exemplo, tudo o que parecia muito caro há apenas seis meses, em um grande esquema global de normalização tarifária, hoje se torna extraordinariamente atraente. Obviamente, porém, um contexto de baixo crescimento aumenta fisiologicamente o risco idiossincrático em um ciclo econômico que começa a dar sinais inevitáveis de fadiga.
O equilíbrio entre risco de crédito crescente, taxas nominais insuficientes para compensar adequadamente o investidor no médio prazo e a presença simultânea de taxas reais negativas que empurram fortemente para formas de investimento que, pela duração ou qualidade do crédito, são capazes de oferecer retornos ex ante positivo, cria um curto-circuito lógico no qual o investidor racional luta para encontrar o posicionamento correto. O cobertor inevitavelmente parece curto e o equilíbrio impossível, como em uma pintura de Escher: na nova realidade dos mercados, o papel do gênio gráfico de Escher, que torna possível o impossível, é desempenhado pelos Bancos Centrais com sua renovada promessa de apoio quase incondicional. É assim que o sell-off de maio se torna novamente uma oportunidade de compra e o mercado mais uma vez tira força de sua própria fragilidade.
Afinal, nesta negociação Goldilocks de 2019, parece bastante claro que o tema dominante continua sendo cautela e os traders se movem lentamente, com pequenos e graduais ajustes de posicionamento: as feridas do ano passado ainda parecem muito recentes e profundas para serem reconstruídas por muito tempo. Ainda roubando com as duas mãos na filmografia de Troisi, é como se o mercado, ao escolher entre um dia de leão ou um dia de cem ovelhas, tivesse optado por cinquenta dias de ursinho de pelúcia.
O artigo foi retirado da coluna "Pensamentos em Liberdade" do site Kairos Partner.
