Quando dólares crescem em árvores
Quem tem a oportunidade de ver o premiado séries de comédia HBO Vale do Silício, transmitido pela Sky Atlantic, faça isso. Não é apenas engraçado, mas também tremendamente instrutivo: nos mostra um dividir deuses importantes tempi moderno, como a obra-prima de Charlie Chaplin com o mesmo nome. A série conta a história de Pied Piper, uma inicialização criador de um software de compressão revolucionário, que opera no famoso vale entre São Francisco e São José, o vale onde na época de John Steinbeck em árvores ameixas cresceram e hoje dólares crescem. As árvores do dólar alimentam o unicórnios, um novo tipo de animal que tem seu habitat ideal nesta faixa de terra. Agora há mais de 80 peças. Os unicórnios estão aí inicialização com um capitalização maior que bilhão de dólares. Muitos desses unicórnios têm receitas quase inexistente e, portanto, aparentemente, não está claro como eles podem obter todo esse dinheiro dos investidores.
um base desse fenómeno, que explodiu nos últimos anos, há o dinheiro fácil lançado de helicópteros Reserva Federal nos jardins das instituições financeiras, fenômeno conhecido como quantitative easing (QE) que, por uma razão ou outra, continua a perdurar nos EUA e na Europa. Ao contrário do FED, no entanto, o Investidores eles não jogam dinheiro de helicópteros, mas eles são muito perceber em não desperdiçar capital. Portanto, eles têm inventato de mecanismos de proteção que podem se tornar verdadeiras armadilhas para unicórnios se seus negócios não correrem como deveriam.
A fome de capital das startups inovadoras
Sabemos muito bem que o inicialização ter bisogno di capital e que esses capitais só podem ser de risco. A inicialização inovadora É um carro comedores de dinheiro: antes de três anos é difícil ver algo que possa ser gasto no mercado. Também sabemos que eu meninos saiu deuniversidade, a principal bacia talentos das startups, suas cabeças fervilham de ideias, mas conta bancária é frequente em vermelho, especialmente nos Estados Unidos. por que esses idéias pode encontrar o deles execução ter bisogno de capital de pessoas e instituições prontas para risco pesadamente.
Ocorre então que o Investidores – chamados de várias maneiras de prestigiosos (anjos) e depreciativos (abutres) – olham para essas startups como apostas arriscadas e, portanto, têm inventado muitos mecanismos de proteção do capital investido. É sobre mecanismos mais verificar e eles funcionam bem a seu favor, mesmo que não eliminem totalmente o risco.
Mais de 90% de inicialização falha em levar adiante o projeto e, portanto, o falha é um 'opção talmente provável que se tornou parte integral de cultura empreendedora do vale onde o “falhe rápido, falhe frequentemente” está no cartão de visita de todo empreendedor de sucesso. “O fracasso constrói o caráter” foi uma das narrativas favoritas de Steve Jobs, que falou sobre sua saída da Apple desta forma: “a melhor coisa que me aconteceu”.
liquidação privilegiada
Então há o liquidação preferencial, uma cláusula contratual garantia que atua no caso de o negócio não está funcionando como esperado e deve ser liquidado. Não é uma condição onerosa e incômoda como a fiança do nosso sistema bancário, que afeta a família e o patrimônio pessoal do empresário, mas certamente é algo que penaliza i fundadores e pode eles também ruína, ainda que não atue diretamente sobre seu patrimônio pessoal.
No infeliz acontecimento de cessão de inicialização ou um dos seus ativo, a liquidação preferencial funciona de forma muito simples: i rendimentos da venda, provavelmente bem abaixo da avaliação da startup no momento da compra da participação, mas suficiente para cobrir o capital do VC, será transferido imediatamente para Investidores de VC até cobrir o valor deles investimento. Quem vai trazer o maior peso desta situação será precisamente o fundadores quem irá para dividir il capital residual, se ainda existir e geralmente não existir após o pagamento do VC. Na mencionada série de televisão da HBO Vale do Silício ao final da segunda temporada, ocorre a "liquidação preferencial" em detrimento do nerd fundador da Pied Piper, Richard Hendricks, que é excluído da startup que fundou.
Steven Davidoff Solomon, professor de direito da University of California Berkeley, explicou muito bem a liquidação preferencial e suas consequências em um artigo no “New York Times” que oferecemos ao leitor do ebookextra na tradução de John Akwood.
Investimento em VC não é um presente
Dentro dos unicórnios do Vale do Silício esconde-se um bomba relógio. É alguma coisa inerente al VC que bombear dinheiro em inicialização inovador e que depois pode conduzir essas mesmas startups emsuicídio. Com todo o alarido e debate em torno das avaliações astronômicas das startups, é bom não esquecer que o mecanismo que ativa essas hiperavaliações também pode ser desativado.
em "curvatura”, por assim dizer, é conhecido como liquidação preferencial. A cada nova rodada de financiamento, oinvestimento de uma empresa de vc não é um dom. O VC e a startup vão para tomar providências em alguns condizioni di proteção de 'investimento.
A negociação discute direito a voto, assentos no conselho de administração da startup e a garantias para que um aporte posterior de capital de terceiros não dilua a participação acionária da empresa VC.
La liquidação preferencial é o mais importante dessas formas de proteção do investimento. É uma cláusula que prevê a reembolso prioritário do investimento de VC empresa que deve ter o prioridade na do fundadores e funcionários. Se a empresa de VC vê uma alavanca de negociação específica, pode Lide com âncora mais vantajoso cláusula conhecido como liquidação preferencial sênior. Esta cláusula prevê que o empresa de capital de risco vontade pago não somente primeiro dos acionistas ordinários, mas também antes qualquer outro investidor com compartilhamento de preferências adquiridos em rodadas anteriores
Estes provisões si Aplique no caso de venda ma não no caso de OPA (oferta pública inicial de ações). A ideia é garantir ao investidor o retorno do capital inicial mesmo que o negócio vá mal. De acordo com um investigação recente do escritório de advocacia Fenwick & West conduzido em 37 unicórnios – empresas privadas com avaliação superior a um bilhão de dólares – todos tem um cláusula di liquidação preferencial.
A necessidade de superestimação
Vamos refletir por um momento. No mercados de ações públicos não c'è nenhuma garantia em voltar De capital investido. Mas no Vale do Silício você pode conseguir um garantia que você garanta receitas no caso de oferta, sem dúvida superior ao que os investidores poderiam obter em outras áreas. É um bom negócio e explica em grande parte porque as empresas de capital de risco estão por conta própria ágio com superestima.
Uma garantia como liquidação preferencial tendas a empurrão ainda mais no topo estes avaliações. Por exemplo, uma empresa de capital de risco como a Andreessen Horowitz pode investir mais de US$ 100 milhões em uma startup avaliada em US$ 100 bilhão, sabendo que, para perder dinheiro, o valor da startup deve cair para menos de US$ XNUMX milhões.
Na vida real, porém, as coisas são mais complicadas. Em cada inicialização provavelmente há mais que um investidor por VC. Digamos que investimos coletivamente US$ 300 milhões para aumentar a avaliação para US$ XNUMX bilhão. Apesar dessa aglomeração de VCs, o avaliação de inicialização deveria descer muito porque Andreessen Horowitz lata perder dinheiro.
Por isso isso"seguro" é um incentivo a inflar le avaliações. Digamos que haja um fundador de startup sortudo que avalia seu negócio em US$ 800 milhões. Graças à cláusula de liquidação preferencial, ele pode pedir ao VC uma avaliação de um bilhão de dólares com o argumento de que a liquidação preferencial o protegerá de uma possível desaceleração. A empresa de capital de risco aceita, e o jovem empresário pode alardear ao mundo que sua startup é um novo membro do clube unicórnio, com todo o hype que o acompanha.
Este caso, que ocorre com frequência no vale, pode explicar a principal razão pela qual o Vale do Silício parece un mundo distante, um mercado desconectado de outros mercados. Este é atualmente o jogo mais quente do vale. A CB Insights compilou uma lista de todos os unicórnios. Bem o avaliação mediana de todos unicórnios, depois de vocêúltima rodada Deninvestimento, é 1,1 bilhões de dólares. A investigação da Fenwick & West encontrou números semelhantes. Coincidência?
O único cadáver
Este proteção, no entanto, uma vez no lugar isso não ajuda para levantar o capitalização. mais, a liquidação preferencial pode tiro pela culatra contra fundadores se o avaliação do negócio scende.
Classificações cada vez mais altas sempre criam expectativas mais altas e o fato de desapontá-los lata desencadear um espiral descendente até um venda forçada. Nesse caso, o VC é pago primeiro, deixando vários "uns" para trás, inclusive fundadores que permanecem mãos vazias.
A última temporada da série de comédia da HBO Vale do Silício acabou assim: o fundador de uma start-up falida não recebeu nada da venda em resultado da liquidação privilegiada que o deixou em prantos ao pensar que “deveria ter levado menos dinheiro”.
Na verdade o liquidações preferenciais eles realmente podem dano gli empresários que se mostraram dispostos a aceitá-los em troca de um investimento baseado em um classificação inflada.
Empresa de Honestidade, uma startup fundada pela atriz Jessica Alba que vende produtos domésticos e infantis não tóxicos, tem um dupla liquidação privilegiada em um investimento de 50 milhões. Isso significa que em caso de venda, Jessica Alba terá que pagar 100 milhões antes de ver um centavo.
A supervalorização também protege os fundadores
I defensores eles argumentam que com avaliações tão altas – Honest Company foi avaliada em 1,7 bilhão de dólares na última rodada de investimentos – há espaco suficiente para uma desconto substancial antes de mim fundadores são estragado. A investigação de Fenwick mostra que eu 10 maiores unicórnios eles são avaliado global 122 mil milhões de dólares na frente de um VC di 12 bilhões, o que significa que há muito espaço para o cair.
Veremos como fica. De qualquer forma, haverá alguns fundadores que se arrependerão de não ter ponderado com mais cuidado as condições do investimento.
Numa documento recente O professor Robert Bartlett, um colega meu da faculdade de direito na Universidade da Califórnia em Berkeley, fez as contas. Uma cláusula de liquidação preferencial, semelhante à da Honest Company, pode inflacionar em até 10 vezes o retorno do investidor. Tudo às custas do fundador.
Também não se deve esperar que uma oferta pública de aquisição salve os unicórnios e seus fundadores. Alguns unicórnios, como a Honest Company, negociaram com o VC um preço mínimo de cotação no caso de uma oferta pública de aquisição que seja totalmente irrealista A curto prazo. De acordo com a Fenwick & West, o 19% de unicórnios ha este cláusula do preço mínimo de cotação.
As contramedidas dos fundadores
A liquidação preferencial pode não forneça al VC o todo proteção que ele acha que tem. um bom número de fundadores das startups têm Seguito os passos de Mark Zuckerberg para manter il controlar deles companhia. Segundo Fenwick, o 22% das startups amostradas ter um sistema com ações com direito a voto e ações sem direito a voto (estoque de classe dupla) que, como se sabe, assegura o controle de uma empresa à participação minoritária do fundador ou fundadores.
Com o sistema de estoque de classe dupla ativo, eu fundadores, se ocorrer um situação quando não eles são pago devido à cláusula de liquidação preferencial, podem não aprovar la venda e soltar um guerra Isso pode ser resolvido unicamente em corte.
Como as avaliações de startups são como montanhas-russas, deve-se lembrar que avaliação de um bilhão de dólares não é sempre um uma boa notícia. Por outro lado, pode-se pensar que o unicórnio recém-nascido apertou um pacto faustiano.
