No auge da bolha do subprime, o chefe do Citigroup, Chuck Prince, disse a famosa frase: “Quando a música parar, as coisas ficarão complicadas em termos de liquidez. Mas enquanto a orquestra toca, é preciso levantar e dançar. E ainda estamos dançando." Seis anos depois, os bancos centrais de todo o mundo estão tocando uma música diferente, em um cenário de políticas monetárias acomodatícias e taxas de juros ultrabaixas. Por sua vez, os investidores em títulos, em busca de rendimentos, estão envolvidos em uma dança mais frenética; mas o que acontecerá quando a música – como está destinada a ser – parar?
Não se deixe enganar pela baixa volatilidade introduzida artificialmente. Este é um divisor de águas no mercado de títulos. Os gerentes de renda fixa conscientes do risco de hoje precisam ser flexíveis e equipados com uma gama completa de ferramentas para gerenciar os riscos de vencimento, crédito e inflação. Os investidores em títulos que não possuem essa capacidade, por outro lado, expõem-se a possíveis perigos.
O objetivo das instituições centrais é manter uma política expansiva enquanto o crescimento permanecer muito fraco, o que leva a crer que ainda levará algum tempo até que o fluxo de liquidez seja interrompido e as taxas de juros voltem aos níveis normais. Hoje, na renda fixa, o equilíbrio entre risco e recompensa está do lado do risco. Os investidores devem, portanto, focar menos no timing possível, mas mais no que acontecerá quando as taxas subirem, certamente antes da inevitável fuga do mercado de títulos que será desencadeada quando as autoridades monetárias começarem a mudar de postura.
A assimetria do perfil de risco/recompensa, que decorre da possibilidade de erros de política monetária em um ambiente de baixo crescimento e altos e crescentes índices de endividamento nas economias avançadas, significa que a abordagem tradicional de títulos longos apenas exporá os investidores a grandes perdas quando as injeções maciças de liquidez pelos bancos centrais são retiradas. Por outro lado, uma abordagem de taxa total de retorno (TRR) pode tirar vantagem dos ralis enquanto garante que, à medida que as taxas sobem, o portfólio continue a oferecer um retorno positivo.
Pode significar exposição a títulos de XNUMX anos com fundamentos fortes, onde o risco de um vencimento mais curto é coberto por swaps; ou estar exposto à crescente demanda por títulos corporativos de maior rendimento, mas com classificação mais baixa; ou ainda, ter ampla cobertura contra o custo de vida criando títulos sintéticos indexados à inflação onde eles não estão disponíveis, como na Holanda. Essas técnicas, como futuros de taxa de juros, notas de taxa flutuante ou swaps de inadimplência de crédito, podem ser usadas para alterar a sensibilidade de uma carteira a taxas e crédito, resultando em um retorno positivo não correlacionado com o ciclo de investimento subjacente.
Mais cedo ou mais tarde, os bancos centrais irão conter o estímulo fornecido por meio de políticas monetárias não convencionais. Mas é preciso considerar que, em decorrência dessa situação, as instituições centrais se encontram com balanços avultados e com enormes parcelas da dívida pública. Não há precedente histórico de como os mercados de títulos reagirão à retirada de políticas acomodatícias, especialmente considerando que, em alguns casos, os bancos centrais detêm a maioria dos títulos em circulação para algumas emissões de prazo mais longo.
O risco de um erro de política monetária é, portanto, muito maior. Considere o que aconteceu no Reino Unido no início de 2013. Rumores de que o Banco da Inglaterra poderia ter como meta o crescimento nominal do PIB foram interpretados como um passo para abandonar a atual meta de pico de inflação em 2%. As quedas de curto prazo resultantes nos preços dos títulos do governo do Reino Unido e da libra esterlina sublinharam os riscos inerentes aos relatórios inadequados do banco central. As preocupações sobre um possível aumento nas expectativas de inflação não são exclusivas do Reino Unido.
Os primeiros sinais de inflação já surgem nos Estados Unidos, onde os preços das casas crescem a uma taxa anualizada de mais de 9%, o nível mais alto desde 2006. É claro que não há perspectivas favoráveis para os mercados de títulos. Assim como os militares tendem a estar perfeitamente equipados para lutar em uma guerra que acabou de terminar, mas lamentavelmente despreparados para lutar na próxima, os investidores em títulos precisam adotar uma abordagem nova e menos tradicional.
Uma abordagem, portanto, projetada para ser independente da configuração da curva e do timing do ciclo da taxa de juros, mas capaz de gerar retornos superiores ao caixa graças à capacidade de assumir posições vendidas, bem como focar nas oportunidades de valor relativo decorrentes das ineficiências e anomalias de preços dos mercados.
