Há algumas décadas, a historiografia sobre a Grande Depressão dos anos 1929, tradicionalmente centrada nos Estados Unidos, vem investigando o papel decisivo da França na precipitação da situação global após 1926. A França voltou ao sistema de câmbio fixo com relação ao ouro em XNUMX com um franco subvalorizado. Nos anos seguintes teve, portanto, um forte superávit comercial que lhe permitiu acumular ouro.
Entre 1929 e 1931, a França absorveu 8% de todo o ouro existente no mundo sem esterilizá-lo, ou seja, sem criar dinheiro equivalente. Em casos semelhantes, a esterilização, até a Grande Guerra, havia sido a regra (assim como a destruição da moeda pelos países que perderam o ouro), mas o reinício do sistema na década de XNUMX ocorreu sem prever essa cláusula essencial.
A França acumulou ouro em vez de gastá-lo no mercantilismo, uma política que funciona se apenas alguns a seguirem (nem todos os países podem ter superávit ao mesmo tempo). Os 8 por cento de ouro retirados de circulação, aos quais se deve acrescentar uma quota americana (também não esterilizada), provocaram a queda global dos preços, a falência de muitos devedores (e portanto dos seus credores) e a explosão do desemprego. Isso recaiu diretamente sobre a França, que manteve a taxa de câmbio com o ouro enquanto todos os outros países, um a um, desvalorizaram. No final, a França se viu com muito ouro e muitos desempregados. A pressão dos pares dominou o governo e levou a Frente Popular ao poder em 1936. A Frente desvalorizou massivamente e aumentou agressivamente os salários. Dois anos depois, com o tesouro de ouro esgotado e a inflação subindo, a Frente também foi mandada para casa, enquanto a guerra, a Ocupação e Vichy apareciam no horizonte.
Veremos em algumas semanas se a grande estagnação francesa após 2008 levará à eleição de Marine Le Pen e a um novo terremoto global. A França tem um dos públicos mais inquietos e impacientes do planeta e periodicamente se entrega a explosões de raiva ora criativa, ora destrutiva.
O programa de 144 pontos de Marine Le Pen torna a leitura interessante. A originalidade está em combinar elementos tradicionais da direita social com elementos da esquerda pura e simples. A isso se soma o abaixamento para recolher as bandeiras hiper-secularistas, anticomunistas, militaristas e ultracentralistas da tradição jacobina, perdidas pelo caminho nos últimos anos com o enfraquecimento do caráter presidencial da Quinta República, com a devolução do poder do centro para as regiões e com a aceitação de formas de autogoverno de facto nos banlieues islamizados. O toque final do programa é o retorno ao sistema eleitoral proporcional, uma facada na constituição de 1958, mas uma exigência tática vital para uma Frente Nacional que pode se encontrar em junho com um presidente sem deputados.
Hoje, a França está novamente experimentando um crescimento mínimo e tem um modesto déficit em conta corrente. Não está sob pressão e não precisa desvalorizar (o mesmo vale para a Itália). No entanto, se ele quiser se presentear com um porta-aviões extra, um ponto do PIB a mais em gastos militares, 40 novas celas de prisão, 15 novos policiais e gendarmes, a idade de aposentadoria de volta aos 60 anos, impostos mais baixos para pequenas empresas, pensões de aposentadoria mais altas pensões e cortes de impostos de 10% para as três primeiras faixas de renda, todos pontos do programa de Le Pen, então o dinheiro deve ser impresso pelo Banque de France. E seriam francos, claro, não euros. O programa oficial fala (é o ponto número um, com razão) de negociações com os parceiros europeus seguidas de um referendo sobre a adesão à União Europeia. Extraoficialmente, os líderes econômicos da Frente Nacional falaram em uma saída do euro no curto prazo e sem passar por referendo, em um Qe de 100 bilhões de francos ao ano e em uma desvalorização a ser negociada (10-20 por cento se o euro continuar de pé, todos livres se o euro deixar de existir).
Quais são as chances de Le Pen vencer? Até agora, o mercado tem dado boa opinião nas pesquisas, que apontam Macron e Fillon vencedores no segundo turno com Le Pen. No entanto, é preciso dizer que sua vantagem caiu consideravelmente nas últimas semanas (embora ainda seja grande). Acima de tudo, os mercados não consideram a hipótese de Hamon, o ex-socialista de esquerda, porque ele é creditado com apenas 14 por cento. No entanto, se Hamon conseguir fazer Mélenchon desistir (11 por cento), os 14 subiriam para 25 e o segundo turno poderia muito bem ser entre Hamon e Le Pen.
O programa de Mélenchon é quase igual ao de Hamon, ainda que o primeiro proponha elevar a alíquota do imposto sobre a renda acima de 360 euros para 100%, enquanto o segundo se contenta com os atuais 75%. A votação de Hamon-Le Pen veria uma explosão de abstenções e um resultado altamente incerto. Hamon não é anti-euro, mas com seus programas dos sonhos ele acharia muito difícil coexistir mesmo com Schulz, quanto mais com Merkel. Antes de correr para vender, consideremos que, caso as pesquisas indicassem um segundo turno Hamon-Le Pen, o mais fraco entre Macron e Fillon (o segundo, por enquanto) sofreria imensa pressão para desistir em favor do mais forte já no primeiro turno. Nesse caso, a vitória final de um centrista seria certa e o suspiro de alívio dos mercados seria audível até da lua. Lembremo-nos de que faltam dois meses para o voto francês, não dois anos.
O dever da notícia também nos obriga a apontar outra situação crítica até então ignorada pelos mercados, ou seja, o impasse em que se encontram os grandes projetos de reforma na América em que os mercados têm apostado fortemente. Falamos sobre a reforma do Obamacare, a reforma tributária e o plano de infraestrutura. Na Câmara há um bloqueio tal que leva a adiar por meses ou trimestres as previsões que eram feitas até recentemente nas épocas de aprovação (e depois, claro, há o Senado). Acima de tudo, as divisões no campo republicano entre os que estão dispostos a gastar e os que querem manter as contas em ordem são cada vez mais evidentes. Trump pode ser decisivo para desbloquear o impasse, mas os tempos também parecem estar ficando mais longos do seu lado. As propostas de reforma tributária não chegarão tão cedo quanto o esperado e, de qualquer forma, o Obamacare terá precedência.
Com outros presidentes e com expectativas mais normais, essa desaceleração não seria muito notada, mas com um presidente que ama a guerra de movimentos e um mercado com esse nível de expectativas, uma consolidação das ações seria mais do que compreensível. Na prática, se houver posições muito expostas ao risco patrimonial, será aconselhável normalizá-las, pelo menos temporariamente. É bem possível que as ações não caiam muito, mas é provável que a volatilidade volte a aumentar. Enquanto isso, qualquer fraqueza pode ser aproveitada para comprar ouro.
