Se temos uma qualidade distintiva é a de colocar uma chave inglesa na obra por nós mesmos. Num momento globalmente positivo dos mercados, apesar da guerra comercial e do Brexit, a Itália decidiu diferenciar-se, para pior.
Depois de um brilhante 2017, a partir de 16 de abril de 2018 o mercado obrigacionista italiano sofreu um forte downsizing (-14%), o que voltou a alinhar o desempenho de médio prazo com os mercados internacionais.
A subida das yields não é fruto de um contexto de mercado difícil, mas é toda nossa, porque no mesmo período o spread (diferencial entre obrigações de dívida pública a dez anos com a mesma obrigação alemã) dos países periféricos da Zona Euro praticamente não se moveu, e onde a inflação é maior (EUA e Reino Unido), o spread subiu menos da metade. Portanto, o aumento do rendimento parece ser resultado da perda de credibilidade do Governo. A alta dos yields nominais resgatou algum valor para o mercado de títulos públicos, mas devemos ficar atentos à deterioração do perfil de crédito, que desconta uma relação ruim entre a dívida pública e uma taxa de crescimento projetada que não é recorde.
Na frente de ações, o momento do mercado não é muito diferente. Após um 2017 e um início de 2018 explosivo, a bolsa fez uma pausa para reflexão, caindo 17% entre 30 de abril e 3 de setembro de 2018, perdendo em menos de quatro meses quase todo o gap anteriormente acumulado relativamente à zona euro. Como costuma acontecer, quando há maré sobre a Itália, a maior parte da queda afeta os estoques dos bancos, que são pressionados pelo aumento do custo da dívida, e assim foi também desta vez.
Por outro lado, os mid-caps se mantiveram bem. Os resultados do lucro por ação são positivos e têm contribuído para a aproximação com as expectativas dos analistas, que se mantiveram intactas mesmo após o crash da bolsa. Os vários ângulos a partir dos quais as avaliações de mercado podem ser interpretadas oferecem diferentes interpretações. Globalmente, o mercado parece-nos valor justo, nem muito caro, nem muito descontado.
Enquanto isso, a economia da Itália perdeu seu brilho, assim como o resto da zona do euro. Em teoria, de acordo com as previsões da Comissão Europeia, no biénio 2018-19 o PIB deverá cair e ser suportado pela procura interna. Agora mesmo, no front interno, taxa de crescimento do emprego não consegue dar maior impulso ao consumo; e no front das exportações, o suporte da desvalorização do euro acabou e os efeitos da guerra comercial podem começar a pesar.
Que a Itália é um país com crescimento fraco e dívida pública alta não é novidade, e os investidores estão mais do que cientes disso. Os retornos e avaliações das ações nos parecem alinhados com os fundamentos, é tudo uma questão de percepção daqui para frente. O Governo tem uma enorme responsabilidade a assumir.
