Segundo alguns, o rali de Trump deveria ter deflacionado já nos primeiros dias de janeiro, quando uma onda de realização de lucros deveria ter atingido o mercado de ações americano. De fato, vender em 2016 significaria sofrer um imposto sobre ganhos de capital muito mais alto do que o que o Congresso decidirá este ano com efeito retroativo a XNUMXº de janeiro e muitos, pensava-se, correriam no ano novo para liquidar as posições que haviam nervosamente guardado na gaveta.
Esta liquidação evidentemente foi seguida por uma varredura de compra, já que o índice não se moveu. Para outros, o comício de Trump teria sofrido uma correção perto do dia da posse, 20 de janeiro, quando vagas expectativas teriam dado lugar à dura realidade. Mais uma vez, no entanto, a liquidação, se houve alguma, foi enfrentada por uma varredura de compra, pois o índice, novamente, não se moveu. O índice então se moveu, mas mais alto, nos últimos dois dias, quando duas novas máximas históricas foram registradas.
Alguns atribuíram esse otimismo ao fato de que o Dow Jones finalmente ultrapassou a marca de 20, mas isso, por sua vez, deve ser explicado. Outros disseram que o rali foi devido à surpresa com a falta de correção. Outros ainda relataram ganhos melhores do que o esperado. No entanto, parece-nos que por trás da retomada da alta há, como causa mais profunda, a percepção de que o dólar pode ser mantido sob controle e não vai privar de muito oxigênio as políticas de crescimento do novo governo americano.
Essa percepção tem duas causas. O primeiro são os bons dados macroeconômicos acumulados na Europa e na Ásia. A segunda são os pronunciamentos de Trump e do secretário do Tesouro Mnuchin, que falavam de um dólar que já está muito, muito caro hoje. Se a alta da bolsa deixa Trump orgulhoso, que agora espera que continue, a alta do dólar, que inicialmente o gratificou narcisicamente, agora se torna, junto com as taxas, uma espada de Dâmocles pairando sobre sua ambiciosa meta de elevar o crescimento em 3 por cento.
O dólar tem várias razões estruturais que o empurram para cima. A primeira é a colocação no ciclo. De fato, a moeda americana tende a se fortalecer durante as fases de expansão, quando o diferencial da taxa de juros aumenta, e a enfraquecer abruptamente durante as recessões. A segunda razão é que, daqui para frente, além do diferencial de juros, o diferencial de crescimento também aumentará e isso ainda que, como vimos, as demais economias continuem surpreendendo positivamente.
O terceiro motivo é a repatriação de recursos que as empresas americanas mantêm atualmente no exterior. Esse motivo é menos importante do que você pensa (os fundos estrangeiros são tradicionalmente mantidos em dólares), mas não é completamente desprezível. A quarta razão é que a ampla reforma do sistema tributário dos Estados Unidos, na qual o Congresso está trabalhando, fornecerá um incentivo muito forte para as corporações multinacionais com sede nos Estados Unidos transferirem a produção para casa. A esse respeito, fala-se indevidamente em imposto fronteiriço, ou em direito aduaneiro de 20 por cento, mas a reforma é, na sua grande simplicidade, mais extensa e mais subtil. Na verdade, as empresas americanas serão tributadas apenas sobre a diferença entre receitas domésticas e custos domésticos e a alíquota presumivelmente será de 20% (contra 35 hoje). Os custos estrangeiros, portanto, não serão dedutíveis, serão tratados como receita e serão tributados em conformidade a 20 por cento. As exportações, como renda não doméstica, serão isentas de impostos.
Os Estados Unidos ficarão, assim, muito mais competitivos, ainda que demore alguns anos para que as empresas ajustem sua cadeia produtiva à nova realidade fiscal. Como as taxas de câmbio entre as moedas tendem a acompanhar a evolução do hiato de competitividade, é claro que a moeda do país que melhorar sua competitividade tenderá a se fortalecer.
Os analistas do UBS compararam recentemente esses fatores de força com alguns fatores de fraqueza, que para eles seriam tão fortes que os levariam a prever uma depreciação, e não um fortalecimento, do dólar. Esses fatores são a desvalorização do euro, o posicionamento do mercado (fortemente tendencioso em favor do dólar e, portanto, vulnerável), o aumento da inflação nos EUA e o aumento do déficit do governo americano, já em curso antes da chegada de Trump e que Trump irá expandir ainda mais . Todas essas são observações interessantes e pertinentes.
No entanto, observamos que o posicionamento é provavelmente apenas um fator de curto prazo, que a desvalorização europeia serve para manter unida uma zona do euro que de outra forma arriscaria tensões politicamente insustentáveis e que o Fed, pelo menos neste ano, surpreenderá os mercados com sua dureza assim como na época de Obama os surpreendeu com sua mansidão. Quanto à explosão do déficit público, lembramos que na época de Reagan isso coincidiu por alguns anos com uma fortíssima valorização do dólar. Não estamos nem um pouco convencidos de que Trump realmente aumentará o déficit.
A reforma do Obamacare será em grande parte deixada para os estados. A infraestrutura será baseada em parcerias com o setor privado. A despesa pública líquida de pensões e cuidados de saúde será reduzida. Os gastos militares se concentrarão em armamentos, mas também em um corte radical no desperdício. Uma das primeiras medidas de Trump, por outro lado, foi um congelamento nada populista da contratação de funcionários federais.
No momento da assinatura do decreto, Trump tinha à sua esquerda o estrategista-chefe Steve Bannon, um homem que até recentemente era militante do Tea Party, movimento pelo retorno ao governo pequeno e pela contenção da dívida pública. Em suma, um dólar próximo dos níveis atuais (entre 1.05 e 1.10 em relação ao euro) seria excelente para a América (que ainda pode se manter bem nesses níveis) e seria bom para a Europa e a Ásia. É errado pensar que quanto mais fraca uma moeda, melhor ela é, porque além de certos níveis a fraqueza só gera preguiça nas reformas, inflação, pouca vontade de investir em produtividade e, como no caso alemão, superávits em conta corrente que são então mal reinvestidos na conta de capital.
Um dólar relativamente estável nos níveis atuais, mesmo ao preço de intervenções verbais recorrentes, tweets e assim por diante, também seria realista e de bom senso. Os benefícios seriam consideráveis não só para a bolsa americana, mas também para as do resto do mundo, que teriam muito pouco a ganhar e muito a perder se Wall Street, a certa altura, caísse esmagada pelo dólar muito forte. Acima de tudo, os mercados emergentes teriam a vantagem, em relação aos quais se poderia concentrar no estudo dos fundamentos (subvalorizados) sem ficar obcecado com o estudo dos fluxos de capitais que vão e vêm seguindo a tendência da taxa de câmbio. Na Europa as vantagens seriam mais fortes para a bolsa italiana.
