A genialidade consiste em delinear com algumas pinceladas ou um punhado de palavras um conceito, uma ideia, um sentimento que de outra forma seria muito complicado de explicar: Leopardi em Il Sabato del Villaggio conseguiu materializar quase visualmente a alegre expectativa de quem vem de o campo” para o dia da festa; até a correria despreocupada dos mercados nos últimos seis meses pode ser contada de forma muito eficaz a partir da imagem do "barulho alegre" das crianças na praça. Este (sábado) de fato "das sete é o dia mais bem-vindo, cheio de esperança e alegria". E quanta esperança e alegria vimos no vigoroso auge dos mercados em janeiro, certos de que o sábado duraria para sempre e quase com medo de não poder participar adequadamente da grande festa (FOMO, medo de perder).
O crescimento é forte e sustentado globalmente, os Bancos Centrais podem finalmente começar a olhar para um período de normalização (“o sapador com ele pensa no seu dia de descanso”), Powell chegou como garante da continuidade do pensamento para a Fed, os bancos europeus estão finalmente resolvidos, capitalizados como nunca estiveram no passado e começam a esperar até fazer algumas margens com curvas mais acentuadas.
Finalmente, mesmo um pouco de inflação parece estar voltando depois de esperar por anos em que o espectro deflacionário continuou pairando sobre os mercados. Até Trump, depois de um ano prisioneiro de si mesmo, voltou a tomar posse da sala de controle e entre um tweet e outro conseguiu trazer para casa seu primeiro sucesso pós-eleitoral com a reforma tributária.
E, no entanto, agora que todas as estrelas finalmente parecem ter se alinhado para uma festa sem fim, tem-se a sensação de que alguém desligou a tomada bem no clímax.
Inevitavelmente fica um certo sentimento de frustração e desorientação quase como uma "ressaca" destinada a regressar rapidamente porque hoje é domingo de qualquer maneira, o sol brilha lá fora e pode facilmente descansar um pouco e recuperar as energias: talvez não seja um domingo eletrizante de caviar e champanhe, mas ainda um dia digno no sofá, chinelos, um bom livro e uma taça de vinho; talvez um pouco menos de bolhas do que o esperado, mas novamente
Diman tristeza e tédio
Recheran l'ore, e para o trabalho usado Todos em seu pensamento retornarão.
Obviamente não somos exceção, e voltamos com tranquilidade à “mão de obra usada” cientes de que a fase do ciclo ainda é favorável e capaz de oferecer oportunidades à custa, porém, de uma volatilidade crescente. Este aumento da volatilidade parece-nos algo estrutural com o qual teremos de lidar daqui para a frente e decorre obviamente do lento e gradual "desengajamento" dos principais Bancos Centrais.
Ainda que com timings significativamente diferentes, na verdade parece claro que a gigantesca rede de segurança montada pelos Bancos Centrais para permitir que os mercados e a economia reencontrem o equilíbrio após a crise financeira mais profunda da história financeira recente está a ser gradualmente retirada; inevitavelmente, esse processo gera incertezas e temores nos mercados que, pela primeira vez em uma década, têm a percepção de serem deixados à própria sorte.
Essa sensação de desconforto é exacerbada por uma mudança na estrutura dos mercados em que os bancos de investimento e os fundos de hedge não são mais os principais tomadores de risco. Depois, há também um fator pessoal, para o qual a grande maioria dos traders nos pregões mundiais são pessoas brilhantes e engenhosas de trinta anos que nunca viram as taxas subirem, que nunca conheceram as dores da inflação e que cresceram profissionalmente comprando cada queda do mercado; há uma lacuna de geração entre os responsáveis por alocações estratégicas, que normalmente têm entre 40 e 50 anos e viveram e carregam as cicatrizes de pelo menos algumas crises financeiras, e aqueles que, em vez disso, povoam os pregões hoje e as finanças crises que ele só as viu no cinema.
Essa lacuna pode gerar reações esquizofrênicas entre aqueles que estão mais preocupados em administrar alocações de cima para baixo e aqueles que, por outro lado, com freios menos inibitórios, sujam as mãos diariamente de baixo para cima nas trincheiras cavadas atrás dos terminais da Bloomberg. Nesta fase, essas estruturas parecem ter uma vantagem em que os processos alocativos e de gestão estão muito próximos uns dos outros em comparação com estruturas talvez mais complexas onde a distância entre quem aloca e quem implementa é grande, com o risco de uma perigosa bipolaridade.
Pelas mesmas razões e exagerando o conceito, todas as estruturas "piloto automático", criadas em modelos calibrados e testados no mercado ao longo dos últimos 10 anos, correm o risco de se tornar um elemento de volatilidade endógena também devido à sua natureza pró-cíclica fisiológica. Para complicar tudo, acabamos de acrescentar a espinhosa questão dos impostos nos Estados Unidos e, na Itália, um resultado eleitoral no mínimo complicado com um enigma difícil de resolver.
Mas não podemos esquecer que estamos falando de Bancos Centrais em recuo e aumento de juros justamente porque vivemos um momento de crescimento forte e sincronizado, portanto, deduzidas todas as ressalvas e complicações mencionadas acima, o mercado certamente pode oferecer excelentes oportunidades também e acima tudo num contexto de gestão ativa e livre de esquemas pré-estabelecidos; pelo contrário, precisamente num momento de tão grande incerteza e de grandes mudanças, geram-se inevitavelmente deslocações das quais pode beneficiar uma gestão dinâmica.
Isso também é verdade em um mundo de títulos que, à primeira vista, pode parecer o segmento mais delicado nesta fase do ciclo econômico. O "condicio sine qua non" para poder enfrentar com eficácia e eficiência o novo desafio colocado pelos mercados é mudar a abordagem, principalmente no mundo obrigacionista, abandonando a ideia de "estacionamento remunerado" e aceitando a lógica rigorosa de investimento guiado unicamente pela análise do equilíbrio risco-retorno, lógica inegavelmente anestesiada por longos anos de Quantitative Easing. O despertar do torpor de uma hibernação que durou anos pode obviamente ser abrupto e doloroso, mas como o processo parece inevitável, podemos tentar governá-lo e gerenciá-lo com eficácia.
°°°°Rocco Bove é Head de Renda Fixa da Kairos Partners
