Uma vez que você atinge o fundo do poço, já foi dito, você só pode subir. Depois de atingir o fundo do poço, dizem hoje, você começa a cavar. Zero tem sido, desde o alvorecer da civilização, o mínimo absoluto para as taxas de juros. Soberanos, sejam cabeças coroadas ou bancos centrais, penalizaram os credores com inflação, reestruturação da dívida ou inadimplência, mas as taxas nominais nem ultrapassaram zero no Japão. A Suíça no passado ou a Dinamarca desde 2012 são exceções tecnicamente justificadas, não decisões políticas com profundo significado simbólico. A vida dos banqueiros centrais tem sido difícil nestes anos. Cavar sob o chão é mais cansativo do que descer rodeado de ar ou água. Cavar também é intelectualmente estressante, porque significa suspender as leis econômicas sob as quais muitos foram criados e declarar estado de exceção.
Difícil, portanto, mas você se acostuma com tudo. Uma vez que um tabu é quebrado, é mais fácil quebrar outro. Aventurar-se em um novo mundo é menos desafiador à medida que você avança. A certa altura, se o mundo continuar de pé, avançamos com menos dúvidas, mais rapidamente. No final, você também sente o gosto e pode até se tornar imprudente. Houve um tempo, mesmo que quase o tenhamos esquecido, em que, após o pior momento de uma crise, os bancos centrais esperavam apenas alguns trimestres para começar a normalizar suas políticas com o aumento das taxas. Após a recessão de 2001, o Fed de Greenspan foi visto como agressivo e esperou até a primavera de 2003, também por causa da Guerra do Golfo, para iniciar um longo ciclo de alta de juros. Esperava-se pouco, portanto, e uma vez iniciada a normalização, agimos rapidamente. Hoje, por outro lado, após cinco anos de recuperação global e com bolsas como a de Nova York triplicando de valor, o Quantitative easing, inicialmente endêmico, tornou-se uma regra quase universal e a exceção é sua suspensão, não sua validade.
Claro, pode-se argumentar que o Fed está em processo de redução gradual, desligando progressivamente o Qe e que no próximo ano começará a aumentar as taxas. É verdade, mas a redução das necessidades de empréstimos pelo Tesouro dos EUA é ainda maior do que a redução das compras de títulos pelo Fed. Quanto às taxas, nossa aposta é que o componente majoritário do Fed certamente está disposto a aumentá-las, mas, e aqui reside o ponto decisivo, menos do que a inflação vai aumentar. Quanto ao BCE, para além das medidas hoje decididas, consideradas unanimemente na parte alta das expectativas, é uma pequena frase da conferência de imprensa de Draghi que nos diz, mais do que tudo, como está a mudar a estrutura mental na Europa e, em particular , Na Alemanha. Questionado sobre os motivos do fim da esterilização das injeções de liquidez do Programa do Mercado de Valores Mobiliários, Draghi respondeu com muita franqueza que a inflação está muito baixa. Desconsiderando os detalhes técnicos, é como perguntar a um fiel por que ele matou a vaca sagrada e ouvir que ele estava com fome. É uma resposta simples e prática, mas também uma facada no coração teológico da ideologia alemã. Com essas premissas o QE torna-se possível e até provável, caberá apenas avaliar politicamente seu timing e métodos. O principal banco central, o Fed, está, aliás, deixando claro de todas as formas possíveis que continuará procurando qualquer desculpa para continuar expansivo e, se possível, tornar-se ainda mais. Os limites para a mudança de política estão sendo empurrados para frente o tempo todo. Uma vez que um objetivo é alcançado, outro é inventado. Antes tínhamos que baixar o número de desempregados, depois aumentar a taxa de participação no mercado de trabalho, agora queremos que os salários cresçam, amanhã vamos mirar no PIB nominal.
O efeito desta mudança de atitude é muito positivo para os mercados bolsistas, pelo menos a curto e médio prazo. Para títulos, no entanto, as coisas ficam mais complicadas. Em um ciclo de negócios positivo tradicional, os preços dos títulos caem duas vezes, uma vez porque as taxas nominais sobem e outra porque as taxas reais sobem. Desta vez é possível que as taxas nominais subam e as taxas reais caiam ao mesmo tempo, tornando-se negativas. O empobrecimento, para os obrigacionistas, será menos perceptível, mas existirá e não será necessariamente modesto. Não ficará muito visível quando você olhar o balanço trimestral, porque os preços dos títulos cairão pouco, mas ficará quando você tentar fazer compras no supermercado pagando em títulos. Porém, há um problema. Os banqueiros centrais estão cada vez mais flexíveis mentalmente, mas o balanço dos bancos centrais que gerem é cada vez maior (não é o caso do BCE, que com as medidas de hoje repõe, nem por completo, o nível dos seus activos de 2010). O risco de inflação repentina em algum momento no futuro permanece. Esse risco poderia inicialmente ser bem-vindo pelos formuladores de políticas (eliminaria uma parte da dívida pública em países como o nosso), mas logo se tornaria difícil de administrar sem aumentar drasticamente as taxas. Tudo será fácil, até para quem investe, neste e talvez no próximo ano. Então ficará progressivamente mais difícil. Os títulos produzirão retornos reais negativos, as bolsas de valores produzirão alta volatilidade.
Até o ciclo econômico, a partir de certo ponto, ficará mais irregular e haverá consequências se alguma manobra for feita de forma errada. O euro ficará mais fraco nos próximos meses, mas não muito. Os mercados, e por trás deles a América, continuarão a pressionar por um Qe europeu completo. Só então eles realmente aceitarão um euro a 1.30. As bolsas começaram a fase de sell-off no noticiário com a ideia de que até o final do ano não teremos mais surpresas na Europa. Aqueles que compraram esperando por Draghi agora podem vender algo. Os que ainda não o fizeram farão bem em aproveitar qualquer fase de fraqueza, com a ressalva de que, se vierem, não serão longos nem profundos.
