De facto, o nosso indicador de atividade económica global, ELIT, registou em julho uma quebra pelo segundo mês consecutivo, sobretudo devido ao atual contexto europeu e, em particular, da Europa de Leste. Dentro de de 'Eurozone, il Quadro é extremamente heterogêneo. No 1º semestre, o nível das exportações alemãs foi fortemente penalizado pela diminuição das importações das economias emergentes e pela intensificação da crise na Ucrânia (de facto, 14% das exportações alemãs destinam-se à Europa de Leste). A atividade econômica francesa foi afetada pelo colapso do setor de construção causado pela lei Duflot (a um custo de 0,4% do PIB anual). Por fim, embora a fragilidade do PIB italiano no 2º trimestre esteja mais ligada a problemas de natureza estrutural, cabe destacar a queda das exportações.
Por outro lado, a recuperação na Espanha e na Irlanda parece estar bem encaminhada. Em Portugal a taxa de desemprego continuou a diminuir, passando de 15,1% no primeiro trimestre para 13,9% no segundo. Acresce que a reestruturação da instituição financeira portuguesa Banco Espirito Santo demonstra que os mecanismos europeus, destinados a conter os efeitos do contágio no sistema bancário da Zona Euro, são bastante eficazes. Em reestruturação, o fardo do “banco mau” recai sobre os acionistas e obrigacionistas subordinados enquanto o “banco bom”, ou seja, o Novo Banco, foi recapitalizado sem pesar nas finanças públicas portuguesas. O bail-in, portanto, pesou apenas marginalmente nos mercados de títulos periféricos, embora os spreads soberanos tenham aumentado novamente desde os mínimos de meados de junho.
O que podemos esperar para o futuro? A última pesquisa de crédito do BCE indica que, no final do anopela primeira vez desde 2011, crédito a empresas não financeiras pode voltar a aumentar mensalmente. De fato, as condições do mercado de crédito nunca estiveram tão favoráveis desde 2007 e, com isso, observamos agora uma retomada na demanda por crédito. Esses dados podem surpreender positivamente o atual nível de consenso, para o qual se espera uma melhora no crescimento do crédito apenas a partir do segundo semestre do ano que vem, ou seja, quando as manobras do BCE começarem a impactar os volumes de crédito.
Além disso, embora não tenha havido grandes anúncios do BCE na última quinta-feira e os rendimentos mais altos dos EUA possam desencadear um aumento na volatilidade nos mercados de títulos da zona do euro, a contração dos spreads periféricos está destinada a continuar nos próximos 12 meses, sobretudo face à melhoria da sustentabilidade da mesma dívida pública periférica nos próximos 4 anos. Isso significa que as condições financeiras e de crédito podem servir de suporte para a melhora das perspectivas econômicas até o final do ano. Além disso, nossa equipe de Bancos continua atualizando os bancos que apresentam melhor capitalização (o último upgrade foi realizado no banco Unicredit, revisado de “–“ para “Neutro”).
Un mais apoiar para a atividade econômica de final de ano da zona do euro e a economia global de forma mais ampla, pode ser o mais recente fraqueza dos preços das matérias-primasacima de tudo dos preços do petróleo. A produção de petróleo foi abundante este ano, especialmente na América, apesar de algumas interrupções no abastecimento da Líbia. Além disso, dado o nível subótimo de crescimento global e os progressos alcançados em termos de eficiência energética, é possível uma nova queda no preço do petróleo se não ocorrerem novos bloqueios de oferta. Também neste caso, questões geopolíticas assumem grande importância: Enquanto a maior parte da produção de petróleo do Iraque está concentrada em campos no sul, bem longe dos combates, a recente escalada da situação curda e o anúncio de que os Estados Unidos iniciarão ataques aéreos aumentaram as preocupações do mercado sobre a capacidade do Iraque de atender a demanda externa (o Iraque produz c.3.3mb/d de petróleo – c.3,5% da produção mundial de petróleo).
Globalmente, devido à incerteza quanto aos próximos desenvolvimentos do conflito ucraniano, é pouco provável que nos próximos dois meses possamos assistir a uma melhoria da atividade económica na Zona Euro. No entanto, até ao final do ano, a expansão do crédito às empresas poderá dar algum impulso à economia europeia. No momento, o risco principal a ser avaliada é a possibilidade de que o deterioração nas condições de mercado pode mais do que compensar as melhorias registradas na frente de crédito e bancário e que pode até ter um impacto negativo no nível de atividade econômica na Zona do Euro. Neste momento acreditamos que o primeiro cenário traçado, com melhores perspectivas económicas esperadas para o final do ano, continua a ser o mais provável para a Europa; no entanto, não teremos um fluxo de notícias claro de dados macroeconômicos no curto prazo.
