Durante o XIX congresso do partido comunista, realizado em outubro passado, o presidente Xi Jinping consolidou sua liderança ao focar nas perspectivas de crescimento e no potencial de reforma da economia e do sistema financeiro.
No entanto, Zhou Xiaochuan, governador do Banco Popular da China, parecia ter uma opinião diferente, enviando sinais de alarme sobre a alta dívida. A ênfase divergente dos dois líderes no estado da economia chinesa está causando alguma preocupação entre os investidores, como evidenciado pela pequena correção no mercado de ações chinês nos últimos dias.
Em primeiro lugar, é preciso dizer que a particularidade da economia chinesa – onde o governo controla muitas empresas privadas, as chamadas SOE (State-own Enterprises) – dificulta a classificação da dívida que, portanto, faz mais sentido considerar em um nível agregado. Os dados acumulados das dívidas do governo, das empresas e das famílias atingiram 274% do PIB em junho deste ano, partindo de 150% em 2008. São dados oficiais, que não incluem o “shadow banking”, ou seja, empréstimos “sombra” entre pessoas físicas.
O nível atual da dívida chinesa é comparável ao de economias avançadas, como Estados Unidos ou Europa. Mas uma economia emergente precisaria ficar em pé de igualdade, tanto porque tem menos acesso ao mercado estabelecido quanto para manter margem de manobra para financiar novas infraestruturas e projetos de crescimento ou lidar com contratempos. Além disso, a velocidade com que a dívida cresceu é preocupante.
Este ano, a China foi responsável por um quarto do crescimento econômico global e permaneceu como o maior consumidor de matérias-primas. O alarme de Zhou Xiaochuan, portanto, não diz respeito apenas ao seu país: o que está acontecendo na China tem implicações em escala global e está destinado a influenciar os mercados internacionais.
Felizmente, a ameaça da dívida da China provavelmente não é iminente. A economia continua avançando bem (crescimento de 6,8% em setembro), enquanto o Estado e o Banco Central exercem em conjunto um forte controle sobre os fluxos de capitais. Uma série de reformas foi iniciada para modernizar a economia e tornar as empresas estatais mais lucrativas. Em particular, as instituições chinesas parecem entender que a próxima fase de crescimento terá necessariamente de ser impulsionada pelo consumo e serviços e, portanto, requer uma mudança no modelo econômico que tanto sucesso tem conhecido até agora.
Além disso, assim como o Japão ou a Itália, grande parte da dívida é interna à economia. De fato, a forte propensão a poupar das famílias chinesas faz com que os bancos tenham uma liquidez abundante, que é utilizada no mercado doméstico. A dívida externa está, portanto, limitada a 13%, o que reduz muito as chances de um choque de curto prazo.
No geral, esperamos que as políticas econômicas do governo levem a uma desaceleração controlada da economia (de 6,9% neste ano para 6,4% em 2018), enquanto a taxa de crescimento dos empréstimos bancários deve cair para 13% para manter os excessos sob controle sem tendo repercussões para o sistema de produção, pelo menos imediatamente. A dívida da China precisa ser monitorada de perto, mas deve permanecer administrável no curto prazo; portanto, mantemos uma posição de sobreponderação em ações globais.
