QUATRO PARADIGMAS
Testes gerais de volatilidade em vista de um novo mundo
A Grande Guerra de 1914-1918 causou a morte de 17 milhões de pessoas (10 milhões de soldados e 7 milhões de civis). A pandemia de gripe que começou em janeiro de 1918 e terminou em dezembro de 1920 causou muito mais. Na verdade, afetou mais de um quarto dos seres humanos (500 milhões em 1900). Segundo o CDC, entre 50 e 100 milhões de pessoas morreram, incluindo Gustav Klimt, Egon Schiele, Max Weber e Guillaume Apollinaire.
No início da pandemia, o Dow Jones estava em 76. Finalmente, em meados de dezembro de 1920, estava em 75. Em 1919, o mercado de ações comemorou a paz com uma alta para 120, mas reverteu quando a severa recessão global de 1920. A queda na produção foi causada pelo excesso de estoques acumulados nos anos anteriores, realocação típica do pós-guerra, uma onda de falências corporativas, aumento do desemprego e uma longa queda nos preços agrícolas. Na literatura sobre a crise de 1920, não é atribuído à pandemia um papel significativo.
Há um século, os humanos tinham uma percepção diferente da doença e do perigo. A guerra, à sua maneira cruel, acostumou as multidões ao contato diário com riscos extremos. Hoje, porém, não estamos preparados. O Ebola já fez 4 mil vítimas na África, mas apenas um caso nos Estados Unidos foi suficiente para espalhar o pânico, até mesmo nos mercados.
As autoridades de saúde repetem constantemente que tudo está perfeitamente sob controle e que você pode ficar tranquilo. É correto apelar para o componente racional, mas a lei dos grandes números leva a pensar que outros casos ocorrerão no mundo. Além disso, os Estados Unidos são atualmente palco de uma epidemia de enterovírus, enquanto a chikungunya, uma doença viral aguda e epidêmica que se espalha da África e do Caribe, já se estabeleceu firmemente na Flórida.
Não ao pânico, portanto, mas sim à devida atenção, proporcional à extensão do fenômeno e aos inevitáveis limites de nossa capacidade de controle. Para os mercados, o Ebola está entrando em uma fase delicada, mas certamente não dramática. A temporada é propícia para correções, a Europa está ociosa, a China está com problemas. Como escreve Bruce Kasman, a economia global bate palmas com uma mão, a americana. E para ser honesto, mesmo nos Estados Unidos vemos alguns pequenos sinais de perda de impulso. E depois há uma Hong Kong paralisada, Iraque, Síria e uma Ucrânia onde o conflito recomeçou, ainda que de forma velada.
Provavelmente (e esperançosamente) muitos desses problemas acabarão por se mostrar administráveis. Na Ucrânia, a ameaça de mais sanções cruzadas torna as partes muito cautelosas. Em Hong Kong, a China talvez escolha o caminho que o poder muitas vezes escolhe nesses casos, de esperar e não fazer nada. No Iraque e na Síria, o Isis consegue o milagre de fazer o resto do mundo cooperar. A nível económico, a China está a proceder a reformas (particularmente as do sector público) e isso importa mais do que as dificuldades económicas. De qualquer forma, os Estados Unidos também estão a caminho de um crescimento próximo a 3% no quarto trimestre. Quanto à Europa, há pelo menos a consciência de que os problemas não são resultado da recessão de 2008 e culpa dos Estados Unidos. Já é claro para todos que é o modelo europeu geral que está em crise e precisa de uma renovação enérgica.
Dois poderosos fatores positivos correm então em socorro de todos os países em dificuldades, o dólar forte e o petróleo fraco. São dois fenômenos recentes e que ainda não desdobraram plenamente seus efeitos sobre o consumo e as exportações. De qualquer forma, em breve os veremos nas estatísticas.
O espaço para um bom final de ano não desapareceu, sobretudo se a Europa se mostrar mais ativa na resposta à crise. No entanto, é inegável a sensação de que nos aproximamos de uma nova fase, que provavelmente marcará os próximos dois ou três anos. Espera-nos uma fase de retornos muito mais baixos no mercado de ações do que tivemos desde 2008. A volatilidade voltará para nós. Por outro lado, os títulos de boa qualidade sofrerão menos do que pensávamos.No longo prazo, o problema é evitar limitar o crescimento com medo de que os juros altos criem sérias dificuldades para os devedores mais fracos. O Relatório de Genebra, de que tanto se fala nestes dias, destaca a areia movediça em que corremos o risco de cair e sufocar se não conseguirmos elevar o nível de crescimento ou, pelo menos, a inflação.
São quatro narrativas que se ouvem por aí nesse período. Segundo a primeira, vamos crescer mais, mas vamos pagar com a inflação. Pela segunda vamos crescer mais com pouca inflação. Para o terceiro, tudo continuará como está hoje e as bolsas continuarão subindo inercialmente devido à expansão dos múltiplos. Para o quarto, os esforços de reaceleração falharão e mergulharemos na deflação.
Até recentemente o mercado se dividia entre as duas primeiras narrativas. A adição de duas novas hipóteses complica o quadro. Teremos mudanças de paradigma mais frequentes, o que é outra forma de dizer que teremos mais volatilidade.
Em uma situação tão fluida, será bom concentrar os investimentos na economia mais sólida, a americana, e na moeda que a expressa, o dólar. O mercado de ações terá um desempenho melhor do que outros ativos nos três primeiros cenários, os títulos longos do Tesouro se sairão bem nos últimos três, o dólar no total.O resto do mundo será mais volátil e mais frágil. Terá momentos de glória mas também terá quedas, luxações e momentos de preocupação com este ou aquele devedor. Será, portanto, incluído na componente especulativa da carteira.
