Olhando mais de perto, nada de sensacional está acontecendo, nada que justifique a deterioração daquele clima tão favorável às bolsas e títulos europeus que vivenciamos até poucas horas atrás em 2015. Aí está o crise do Iêmen, diz-se, mas o Iêmen está em crise desde que existe, ficou sem petróleo, está ficando sem água e está sendo dilacerado em guerras civis com um aparente pano de fundo político e religioso, mas na verdade tribal. Além do mais, com a reaproximação do governo Obama com o Irã, nem sabemos mais o Iêmen (como agora em todo o Oriente Médio) quem são os mocinhos e quem são os bandidos. Quanto ao petróleo que sobe com medo de um conflito entre o Irã e a Arábia Saudita, o fato de os sauditas extraírem o máximo que podem para contrariar o Irã e os iranianos se prepararem para aumentar a produção em um milhão de barris por dia devido à iminente retirada das sanções ocidentais.
Olhando mais de perto, por outro lado, nada de sensacional acontecia mesmo antes, quando tudo corria despreocupado, quando as tabelas de preços europeias disparavam nos cinco minutos entre o fechamento devido às compras no atacado da América (a Europa em crise está virando bolsa dependentes, como os países emergentes, do dinheiro que vem e sai de fora).
O que acontecia (e continuará acontecendo) eram duas promessas formidáveis. Na América prometia-se uma forte aceleração do crescimento e na Europa, com a austeridade fiscal travada e a Diluição quantitativa que traz taxas abaixo de zero, a saída do atoleiro dos últimos seis anos era considerada certa.
As promessas, veja bem, fazem parte da paisagem da realidade, não são puros flatus vocis, especialmente quando são sustentadas, como na Europa e no Japão, por alguns trilhões de dólares de nova base monetária. No entanto, há também um nível de realidade subjacente, o da economia real, que até 2008 estava em cena, bem visível para os mercados, e que depois da crise escapuliu para os bastidores, onde apenas economistas (e não mais investidores ) se aventuram a levar presentes e flores para atrizes e atores.
Bem, o que acontece nos bastidores não é (ainda) tão bom quanto o que é proposto no palco. O PIB americano neste primeiro trimestre crescerá um por cento e meio, provavelmente metade dos três por cento que se prevê há muitos anos para o futuro próximo e que, no entanto, nunca se concretiza de forma contínua. O lucro por ação das 500 empresas que compõem o índice Standard and Poor's cairá de 5% a 6% devido às dificuldades do setor energético e à valorização do dólar, que corrói os lucros obtidos no exterior pelas multinacionais americanas. Os lucros começarão a ser divulgados em cerca de dez dias e, portanto, agora é a hora de aproximar os preços da realidade.
Na Europa a situação nos bastidores é melhor, mas não no sentido de que é bom, mas no sentido de que é um pouco menos pesado do que antes. A Alemanha está indo muito bem há seis meses, mas o Qe ainda não levou a uma maior aceleração. Em França, como habitualmente, nada está a acontecer, enquanto no resto da Zona Euro há sinais de despertar, para já sobretudo nas expectativas (que contam de qualquer forma), mas mais modestas do que imaginam os mercados.
O história grega, aquele que havia monopolizado a cena nas temporadas de 2011 e 2012, permanecendo na conta por muitos meses seguidos. Desta vez os mercados não deram peso ao assunto, que em muitos aspectos é mais preocupante do que então, e nem usaram o mínimo de prudência genérica usualmente utilizada para problemas ainda menos graves. Mesmo o próximo padrão ucraniano, em sua pequena forma (mas nem tanto, dado o poço sem fundo que o país está se tornando), passou completamente despercebido.
Posto isto, assumindo portanto que houve uma componente de espuma na subida das bolsas destinada a recuar mais cedo ou mais tarde, não vemos razão no momento para mudar a abordagem subjacente às carteiras.
Claro, o grito de dor de Yellen sobre o dólar interrompeu o círculo virtuoso que estava sendo criado na Europa entre a desvalorização do euro e o mercado de ações em alta. Agora tudo vai correr mais devagar e, numa primeira fase, até ao contrário. Mas o grande esquema é sempre o mesmo. A América não ama o dólar forte, mas supera isso. Por um lado, a força da taxa de câmbio ajuda a adiar o aumento da taxa, por outro, ajuda o resto do mundo a se reerguer. Do lado americano, não há generosidade, mas um cálculo racional sobre os benefícios de longo prazo de um mundo menos desequilibrado. As taxas nos Estados Unidos certamente subirão, mas somente se e quando a inflação voltar a subir, a fim de manter as taxas reais rigorosamente em zero, uma condição excepcionalmente expansiva com o ciclo de crescimento entrando agora em seu sétimo ano de vida.
Um cálculo racional tenta fazer isso tambémEuropa para o Grécia. No final, a Europa emprestará à Grécia todo o dinheiro que a Grécia tem para devolver à Europa e também concederá algum dinheiro extra, escondido nas dobras dos orçamentos do BCE e ESM. Esse dinheiro extra, que não será muito pouco, será no entanto administrado com um conta-gotas, a fim de manter Tsipras sob constante pressão e tirar dele aquela imagem de herói popular que começava a criar muitas tentativas de imitação em outros países. A Grécia será, portanto, mantida viva (e com a Grécia também a ficção de que sua dívida ainda é honrosa), mas não poderá se estabelecer como um modelo alternativo e não poderá se recuperar seriamente se continuar a se apresentar apenas como um vítima. Tsipras é um político astuto e inteligente, mas Merkel é ainda mais.
Quanto ao crescimento europeu, que por enquanto está mais em palavras e expectativas do que em ações, é preciso um pouco de paciência mas algo virá. Os ganhos dos exportadores, como a experiência japonesa continua a mostrar, aumentarão, embora não tão cedo quanto os mercados às vezes esperam. O petróleo cortado pela metade deixará dinheiro no bolso dos consumidores e nem tudo será economizado ou usado apenas para quitar dívidas. A carga tributária permanecerá estável e cairá um pouco aqui e ali.
Em suma, estamos descobrindo ou redescobrindo nessas horas que não há apenas luzes, mas também sombras e que a realidade e os preços se distanciaram um pouco demais. A correção é, portanto, saudável e quem tinha ficado à margem pode aproveitar as próximas semanas para entrar. Estruturalmente, permanecemos frios, mas não particularmente negativos em títulos, neutros em ações dos EUA, moderadamente positivos em relação ao dólar e positivos em ações europeias e japonesas.
