Você se lembra de janeiro e fevereiro? O mundo parecia desmoronar. O renminbi caiu e, na máquina de café, a conversa invariavelmente se voltou para as reservas cambiais da China. Por quantos meses isso seria suficiente? Que triste destino esperava o resto do mundo que se acostumara a sobreviver exportando numa China prestes a implodir? E então petróleo, bancos europeus, ISIS.
E, sobretudo, uma economia norte-americana estagnada e uma Fed que, neste contexto, nada melhor do que anunciar quatro subidas de taxas para 2016, outras tantas para 2017 e mais duas para 2018, num total de dez. As estrelas não eram um bom presságio. Já se passaram seis meses. Algumas estrelas parecem ainda mais hostis. Dois grandes países europeus, França e Turquia, estão oficialmente em estado de emergência e outro, o Reino Unido, abandonou suas amarras e partiu para o desconhecido. Os bancos europeus têm a mesma tonalidade esverdeada.
A Zona do Euro, que teve seis meses muito bons (quando todos, em janeiro, esperavam que fossem medíocres), começa a ter seis meses medíocres (efeito Brexit) quando todos esperam que sejam bons. Outras estrelas, no entanto, se realinharam em uma direção favorável. Embora o renminbi esteja fraco novamente, as reservas cambiais da China estão nos mesmos níveis (muito altos) de janeiro. A Bolsa de Valores de Xangai tornou-se mais composta e chata do que a nossa. O crescimento chinês, ainda que drogado, mais uma vez superou as ambiciosas metas do plano quinquenal. O petróleo, por sua vez, reencontrou o equilíbrio.
E, sobretudo, a economia americana voltou a crescer (desde março) após seis meses de estagnação. O consumo vai bem, a fabricação está de volta aos trilhos, mais casas estão sendo feitas e vendidas e os serviços estão crescendo. Nesse contexto, o Fed não pode fazer nada melhor do que reverter espetacularmente seu curso de ação. As dez caminhadas planejadas foram todas congeladas, no máximo haverá uma em dezembro. Repetimos, dez altas esperadas em janeiro com a economia em crescimento zero e bolsas de valores em queda livre, zero altas hoje com PIB em 2.5, inflação em meio ponto e Wall Street explorando novas máximas históricas a cada dia.
O que mudou? A resposta curta é que os bancos centrais estão de volta ao estado de emergência. Eles estiveram lá entre 2008 e 2014 e então, a certa altura, pensaram que, com os devidos cuidados, as coisas poderiam começar a se normalizar. O caminho para a normalidade foi acidentado, mas a estratégia sempre foi clara. O Fed anunciou o afunilamento, ela mudou de ideia, anunciou novamente e finalmente o fez. Então ela anunciou o primeiro aumento, mudou de ideia, anunciou novamente e, após meses de hesitação, decidiu fazê-lo. Os títulos e ações, que durante o estado de emergência foram incentivados de todas as formas a subir de preço, foram obrigados a parar em maio de 2015 com a famosa conversa entre Yellen e Lagarde sobre os mercados "bastante caros", outro sinal de normalização.
Até a Europa e o Japão, com a desvalorização do euro e do iene, pensaram por algum tempo que estavam fora do circuito. Então havia os seis meses de estagnação americana, o medo de janeiro sobre a China, a decepção com a Abenomics. Mais recentemente Brexit, Nice, Turquia, bancos europeus. Todas as más notícias, que em condições normais deveriam provocar a subida dos Tesouros e a queda das bolsas, tornam os bancos centrais mais convictos da necessidade de regressar ao estado de emergência, aquele de que tanto gostam todos os activos, financeiros e não, e os faz escalar todos juntos.
E depois, convenhamos, tem o fato de que em janeiro Clinton tinha a vitória no bolso enquanto hoje as coisas estão mais incertas. Por que segurar os mercados voltando a falar sobre taxas quando você pode deixá-las correr para novas máximas justamente nos dias em que o Trump que gostaria de denunciar a fraqueza da economia é coroado candidato republicano oficial? Aqui, então, o Fed está em silêncio, o Banco da Inglaterra está se preparando para cortar as taxas, flexibilização do crédito e mais Qe, a China continua com medidas expansionistas e o BCE se prepara para cortar novamente e expandir o Qe em setembro.
Quanto ao Japão, mesmo que Kuroda se esforce para dizer que não haverá dinheiro de helicóptero, como queremos chamar uma política em que o déficit público subirá, após o relançamento da Abenomics, para mais de 7 por cento e o banco central financiá-lo para dois terceiros? E ainda não está cheio de dinheiro de helicóptero um país onde a dívida bruta cresce todos os anos mas a dos privados continua a cair? Mas isso não é suficiente. O alinhamento favorável inclui mais duas estrelas. A primeira é o posicionamento nas bolsas, que é bastante leve. Estava convencido de que 2100-2130 representava um teto intransponível, aproximando-se do qual bastava vender. Em vez disso, foi superado e muitos de repente se viram leves e forçados a se cobrir.
A segunda estrela são os ganhos. Esperava-se que fossem decepcionantes e aqui estão melhores do que as estimativas e não apenas o habitual centavo simbólico, mas, em muitos casos, muito mais. A qualidade dos ganhos também parece boa. A tecnologia descobre uma nova mina de ouro na nuvem. Os bancos contornam a erosão das margens emprestando mais. Farmacêuticos estão bem. Isso, pelo menos, é o que você vê na América, mas é provável que a Europa seja o mesmo. Quanto tempo durará esse alinhamento favorável? Pelo menos até as eleições americanas em novembro. Entre agora e o final do ano é também o tempo necessário para medir os efeitos do Brexit. Até que esteja claro se a economia da Zona do Euro será capaz de absorver o efeito negativo, o BCE vai preferir errar por prudência.
Quanto ao Japão, Abe tentará de todas as formas explorar a vitória eleitoral para retomar sua política expansionista. O crescimento dos EUA, por sua vez, provavelmente permanecerá acima de dois por cento. Depois das eleições, falar-se-á em voltar a subir as taxas de juro, até porque a inflação americana, entretanto, terá subido mais meio ponto percentual. Sempre contra a maré, e muitas vezes certo, Jeffrey Gundlach, um touro de títulos por anos, afirma que o mercado de títulos de alta acabou. Vamos ver. O que é certo é que há uma assimetria cada vez mais evidente entre o que (muito) se pode perder nos próximos anos em obrigações longas e arriscadas e o que (pouco) se pode ganhar.
As ações provavelmente estarão mais bem equipadas para lidar com um possível cenário de alta da inflação, especialmente se se confirmar a retomada dos lucros prevista para 2017. Por enquanto, porém, nos parece prudente evitar correr atrás do mercado acionário americano níveis. Melhor comprar a Europa na fraqueza, há mais valor. Nos próximos meses, se o dolar se mantiver forte, haverá oportunidades interessantes para comprar ouro e matérias-primas. Sobre os títulos, entre os poucos instrumentos que oferecem valor estão os Treasuries de 1.75 anos acima de 1.61 por cento (estamos agora em XNUMX) e alguns mercados emergentes em moeda local.
