Avec des taux d'intérêt si bas, la tentation de regarder au-delà de tout horizon temporel raisonnable peut être forte. Aussi parce que, depuis quelques années, le nombre d'obligations d'Etat à très long terme a fortement augmenté : les Etats profitent du faible coût de la dette (lire : taux d'intérêt bas) et allongent la durée de la dette publique. Et regardez, nous parlons de maturités montagnardes, même sur cinquante ans.
Bien qu'elles aient été créées principalement pour répondre aux besoins des investisseurs institutionnels tels que les compagnies d'assurance et les fonds de pension, ces obligations attirent souvent l'attention des épargnants, en raison de leurs rendements à l'échéance relativement attractifs par rapport à ceux des autres obligations d'État. Cependant, pour éviter des décisions que vous regretterez amèrement par la suite, il est bon d'avoir une image claire de la nature réelle de ce type d'investissement.
D'où vient le rendement des obligations ?
Ouvrons la boîte noire du rendement d'une obligation à l'échéance. Que trouve-t-on à l'intérieur ?
Le rendement d'une obligation (d'État ou autre) peut être grossièrement décomposé selon les facteurs suivants :
- anticipations sur l'inflation future parce que celui qui achète l'obligation ne veut pas que le profit soit érodé par l'inflation ;
- le rendement réel attendu qui indemnise le détenteur d'obligations pour l'indisponibilité de l'argent ;
- la prime de risque de défaut qui dédommage celui qui achète l'obligation du risque de ne pas revoir l'argent ;
- l'incertitude liée à l'estimation des grandeurs précédentes (par commodité on parlera de "marge d'erreur", probablement faible).
C'est la théorie. Et puis il y a la pratique, c'est-à-dire le marché.
Nous pouvons découvrir comment se décompose un rendement à long terme. En fait, les principaux facteurs qui déterminent le rendement d'une obligation peuvent être estimés avec une bonne approximation en obtenant des informations sur le marché des dérivés. Pour estimer l'inflation anticipée, nous avons utilisé les estimations implicites de l'Inflation Swap (dérivés sur l'inflation), tandis que la prime de risque de défaut est obtenue à partir des cotations des CDS (au complet : Credit Default Swap, c'est-à-dire des dérivés qui assurent contre le risque de défaut ). Ensuite, avec une soustraction en gras, le rendement réel est obtenu (en tenant également compte de la marge d'erreur).
La factorisation des rendements obligataires à plus long terme sur les principaux marchés européens peut être surprenante :
Pensez-y.
Le taux d'intérêt réel
Allons à la racine de l'idée du taux d'intérêt réel : le rendement réel est ce que l'épargnant devrait obtenir "en échange" de le priver de l'argent avec lequel il pourrait acheter des biens ou des services. Par conséquent, si le rendement réel est négatif, cela signifie que l'on ne veut pas être rémunéré pour cette privation, mais plutôt que l'on est prêt à payer pour renoncer à l'argent (!!!).
En d'autres termes, un rendement réel négatif implique que, si vous pensez à un bien ou à un service, vous préférez en profiter dans le futur plutôt qu'aujourd'hui. Et quand vous pensez à une date future, vous vous rendez compte que vous préférez une date encore plus éloignée dans le temps. Et ainsi de suite, à l'infini.
Pensez-vous que cela a du sens? Répondez-vous.
Maintenant peut-être que le tableau est plus clair, mais nous devons encore parler des risques.
Les risques
Ceux qui investissent dans des obligations de ce type font face à deux types de risques :
- le risque de fluctuation du cours pendant la durée de vie du titre, également appelé risque de duration ;
- le risque de défaut, lié à la possibilité que l'émetteur ne soit pas en mesure de rembourser la dette.
Risque de durée
Face à un rendement réel nul, le risque de subir de fortes fluctuations de prix existe et peut avoir un fort impact.
Risque de défaut
Avec un effort concret, nous pouvons dire que nous sommes tout à fait certains que d'ici un an, les gouvernements seront en mesure de rembourser notre crédit avec une bonne probabilité (certains plus, d'autres moins). Mais, en étendant l'horizon temporel à cinquante ou cent ans, soit tout le cycle de vie de ces obligations, sommes-nous encore prêts à mettre la main sur le feu sur l'improbabilité d'un défaut gouvernemental ?
Le risque de défaut en Italie
Pour l'Italie, les données vont de l'alarmant au ridicule : la probabilité de défaut de 5,5% en un an (très élevée, à notre sens, trop) gonfle à plus de 90% en un demi-siècle. Mais prenons aussi l'Autriche tranquille : la probabilité de défaut sur la durée de vie de l'obligation est de 34,4 %. Maintenant, si vous saviez que la probabilité d'être mangé par un tigre est de 34,4 %, feriez-vous une promenade dans la jungle ?
Et c'est le vrai point : réfléchissez bien avant d'acheter de telles obligations. En espérant qu'il soit clair que regarder le niveau de rendement à l'échéance ne suffit pas pour décider si l'obligation est attractive ou non : derrière le rendement il y a une complexité qui ne peut être sous-estimée, en particulier les risques qui déterminent un rendement aussi attractif.
SOURCE : Avis uniquement
