Profesor Vaciago, está hecho. Después de la luz verde de la abogacía del Consejo Europeo en la OMC, Mario Draghi tiene las manos más libres en Qe. “Alternativo. No confundamos Quantitative Easing con OMT. Y no olvidemos que el letrado español del Consejo de Estado sólo ha emitido un dictamen sobre la legitimidad a efectos del tratado del plan de compra aprobado en septiembre de 2012. La sentencia aún tardará unos meses. Luego, dentro de un año, el Tribunal de Karlsruhe se pronunciará sobre el cumplimiento de la Carta Constitucional alemana. En definitiva, como siempre, el mecanismo europeo es lento y se inclina hacia el pasado".
Así habla Giacomo Vaciago, economista de toda la vida, en vísperas de la semana más larga de la historia del Banco Central Europeo. El inicio del Qe, a su juicio, ya se da por hecho, más allá de las más o menos engañosas resistencias y objeciones. “Pero el problema grave es otro –añade– ¿Será suficiente para reactivar la economía europea, ahora víctima de una violenta contracción del crédito? No será fácil".
Mucho dependerá de las características de la operación. En su opinión, ¿qué forma tomará el Quantitative Easing al estilo europeo?
“Empecemos por la OMT. En ese caso, el BCE trabaja en nombre de los gobiernos de la Eurozona. El principio es que, ante una solicitud de ayuda de un estado en dificultad, el banco central activa un mecanismo de rescate con el consentimiento de los demás estados. En este sentido, la Fiscalía se ocupa de recomendar mejores razones, desde el punto de vista jurídico, de los métodos de intervención. Pero hay algo que no está en discusión: en este caso, el BCE está ayudando a elegir políticas. No tiene sentido preguntarse si está a favor o en contra de Merkel, en definitiva, porque el BCE en este caso sólo se moverá si Merkel se lo pide".
¿En qué se diferencia el lanzamiento de QE??
“Los gobiernos no tienen nada que ver aquí. Se trata de una operación que atañe única y exclusivamente al mandato del BCE de mantener el nivel de inflación justo por debajo del 2 por ciento, objetivo que se ha incumplido en los últimos años. El BCE no ha estado haciendo su trabajo durante mucho, demasiado tiempo, por lo que ha creado desempleo debido a la falta de inflación, del orden de al menos un millón de unidades. Un desempleado podría demandar legítimamente al BCE alegando que su situación depende del incumplimiento del mandato por parte del banco central”.
Por lo tanto el Banco Central no debe pedirle permiso a nadie…
“¡Ay si lo hiciera! Al fin y al cabo, la situación actual es muy diferente a la de 2012, cuando se elaboró el plan OMT. La propagación, a día de hoy, no es un problema. El verdadero quid es la inflación que no existe y que condiciona las actitudes de todos los sujetos económicos. Ni siquiera la caída del petróleo se ve como un hecho positivo, en una situación como esta. Sin embargo, este año me ahorraré 2 euros en gasolina y calefacción”.
Quizá pese mucho la incertidumbre sobre cómo funciona la bazuca de Draghi. ¿Qué acciones comprará? ¿Qué efecto tendrá si el BCE se limita a comprar emisiones no inferiores a AAA-?
“¿Y quién establece esta restricción? ¿Y con qué lógica? Chismes aparte, Qe solo puede ser una operación de mercado y, como tal, debe responder a la lógica del mercado. La única restricción es ofrecer acciones que el mercado esté listo para absorber. Y la única condición a respetar es llevar la inflación de la UE, hoy demasiado cercana a cero, al 1,8 % en 2017. Y no será fácil. Como confirmación de que se trata de una operación de mercado, a diferencia de la OMT, esta vez hay que fijar un límite, como ya anticipó Draghi al hablar de un presupuesto del BCE de 3 billones. En resumen, espero una declaración de este tipo: a partir de mañana, el BCE comenzará a comprar bonos a razón de 200 mil millones mensuales con el objetivo de acercar el objetivo del banco central, que no fue elegido al azar. Se equivocan quienes dicen que sería mejor la meta de inflación cero. En ese caso, el estancamiento indefinido estaría asegurado”.
Pero, ¿qué arriesga el BCE al comprar valores de menor calidad con sus manos? Por no dar nombres: Btp, Bonos y demás?
“Pero, ¿cuántos bancos centrales ha visto fracasar? El riesgo no existe, porque el BCE compra un valor y lo lleva a su vencimiento".
Pero si un Estado falla.
“Si fallan Italia o España, a Alemania tampoco le iría bien. De hecho, es mejor que los bonos permanezcan estacionados en Frankfurt que deambular por los mercados. Una cosa es segura: los bancos centrales serán los últimos en caer".
Hablando de bancos, la situación crediticia italiana ciertamente no es óptima. ¿Cómo reaccionar ante la reciente carta de Supervisión Europea?
“Desafortunadamente, la temporada de aumentos de capital y fortalecimiento de capital está lejos de terminar. Como se supo durante mucho tiempo. En Estados Unidos primero restablecieron los balances de los bancos, luego metieron a la cárcel a los banqueros y finalmente pusieron Qe en marcha. Aquí no hemos limpiado los bancos, hemos evitado cuidadosamente juzgar a los banqueros. Hoy procedemos a Qe. La nuestra es una estructura financiera no capitalista”.
La gestión del caso Mps ciertamente no fue ejemplar, por decirlo a la ligera.
“Recuerdo al ministro Giulio Tremonti en la sala del tribunal argumentando que prestar dinero a MPS era un gran problema porque nadie más te daba un 9 por ciento de interés. Los otros países pusieron el dinero en los bancos, los vaciaron y los revendieron a particulares. Fingimos hacer un buen trato. Ahora ha llegado la Supervisión Europea.
Mientras tanto, las deudas incobrables del sistema han ascendido a 184 mil millones con un posible valor de realización de 88, según la ABI.
“¿Cómo puedes ser tan optimista? No nos engañemos: la recuperación comenzará cuando los valores inmobiliarios comiencen a subir nuevamente. Y esto ocurrirá cuando ya no haya una mayoría de vendedores que estén obligados a entregar, sino que los compradores se vuelvan a ver. No habrá cambio de tendencia hasta entonces. En EE.UU., además, fue así: el índice Case Shiller del mercado inmobiliario volvió a subir tras el inicio del Qe”.
En Europa, en verdad, está el ejemplo de España.
“Pero España está gobernada por una derecha seria que ha hecho cosas de derecha. En Italia hemos tenido gobiernos de derecha que no las han hecho. Quién sabe si la izquierda lo hará”.
¿Pueden funcionar los distintos planes de recuperación, como el propuesto por Astrid, con el beneplácito de Franco Bassanini?
“Hay muchos planes, creo que la oficina de estudios del BCE, muy en serio, los ha examinado todos. Pero creo que para entender lo que va a pasar hay que leer los periódicos alemanes que desde hace dos semanas se ocupan muy en serio del futuro de la Unión”.
