El caso UniCredit
Ha llegado el momento: ahora le toca a Unicredit hacer una ampliación de capital, una baratija de 13 millones de euros. Obviamente, por así decirlo: este se considera el mayor aumento de capital en la historia de Borsa Italiana, también porque me gustaría recordarles que Unicredit, además de querer recaudar estos 13 mil millones, ya ha acumulado otro capital de la venta parcial. de Fineco (casi mil millones) y de la venta de Pioneer (3,5 millones) y Bank Pekao (3 millones). Aparte de las grandes cifras, aprovechemos para aclarar cómo se produce una ampliación de capital y por qué conceptos como “TERP” y “derechos de opción” para los accionistas suelen ir asociados a esta operación. Estos días en la prensa especializada (pero no solo) a menudo se leen frases como:
“…Unicredit levanta el velo sobre las condiciones y el precio del aumento de capital de 13 mil millones de euros. El descuento sobre el precio teórico tras el desprendimiento del derecho de opción es del 38%…”
“… El desembolso por las nuevas acciones implica un descuento del 38% respecto del precio neto de desprendimiento de derechos (TERP), calculado sobre la base del precio oficial de hoy…”
Sí, yo también odio estos mensajes hipertécnicos. Para entender términos como “TERP” es necesario entender el mecanismo del aumento de capital.
Hay dos tipos de aumento de capital:
1) gratis;
2) por una tarifa.
En el primer caso, el nuevo capital no procede del exterior sino que se encuentra dentro de la propia empresa (a partir de reservas o beneficios de años anteriores); en el segundo caso, sin embargo, se requiere la contribución de dinero fresco, es decir, efectivo. Unicredit es un aumento de capital pagado.
Los ingredientes de una ampliación de capital (a cambio de una comisión)
Un banco considerado poco sólido por el mercado y por los reguladores (en este caso: Unicredit);
mucho capital (pero mucho, hagamos 13 mil millones);
accionistas a voluntad.
Un aumento de capital "pagado" consiste en obtener dinero del exterior para colocarlo en el banco que lo necesite; el capital normalmente se solicita al mercado y/oa los accionistas: estos últimos son los inversores que ya poseen acciones de Unicredit, quizás desde hace algún tiempo. Además de la solicitud de invertir en el banco, a estos señores se les ofrece lo que se denomina un "derecho de opción", es decir, el derecho (que no la obligación) de suscribir las nuevas acciones -y por tanto la ampliación de capital- sin diluir la participación propia. .
Dilución y derecho de opción
Sabemos que cada accionista posee un determinado porcentaje del capital del banco; supongamos que un accionista posee el 3% del capital de Unicredit. En este momento se produce el aumento de capital y, si nuestro accionista decide no suscribirlo, su participación se verá reducida: de hecho, a pesar de tener el mismo número de acciones, al final de la recapitalización ya no tendrá el 3% , pero un porcentaje menor, dado que aumentará el número total de acciones del banco.
Este fenómeno se denomina dilución accionaria.
Para evitar que esto suceda, se ofrece el derecho de opción, una especie de "vía rápida"; un poco como cuando reservas un restaurante por miedo a quedarte en pie (es decir, a no poder comprar tus acciones porque te las han quitado).
Por lo tanto, hemos explicado por qué existe el derecho de opción. Sin embargo, este último también tiene un valor en el mercado. Para entender cuánto vale es necesario explicar otro concepto oscuro: el TERP.
¿Qué es TERP?
El TERP, en su definición realista (es decir, "tierra", pero me gustaba decirlo en inglés) es simplemente el "promedio entre dos precios". Se utiliza para saber cuál será el precio de la acción al final de toda la operación de aumento de capital. Con calma, ahora llegamos allí.
Aquí hay un pequeño ejemplo:
Suponga que una empresa tiene un total de 100 acciones y el precio es de $11 por acción. Las cosas no van muy bien para la compañía, que por este motivo decide emitir otras 1.000 acciones a un precio de 5 euros (ampliación de capital contra pago). Inmediatamente notamos que las nuevas acciones se emiten a un valor menor que las ya emitidas en el pasado, ¿por qué? Sencillo: para incentivar la compra, también porque si las acciones de nueva emisión costaran más, sería más barato comprar las ya emitidas.
El accionista David actualmente es propietario de 10 de las 100 acciones de la compañía (10% del capital) y se pregunta si suscribir la ampliación de capital. Cuando se inicie la ampliación de capital, el buen David recibirá también el 10% de los derechos, en nuestro caso 100 acciones (porque antes ostentaba el 10% del capital) que le permitirán suscribir otras 100 nuevas acciones a un precio de 5 euros cada una. para no diluir su participación y en consecuencia mantener el 10% del capital incluso después de la ampliación. (Ya deberíamos ser expertos).
Bueno, al final del día, ¿cuánto valdrán las acciones de la empresa? El TERP nos lo dice.
Calcular el TERP
El cálculo es simple y requiere solo cuatro ingredientes:
el número de acciones emitidas en el pasado (en nuestro caso son 100);
el precio de las acciones ya emitidas (en nuestro caso 11 euros);
el número de acciones nuevas que la empresa quiere emitir (en nuestro caso 1.000);
el precio de emisión de las nuevas acciones (en nuestro caso 5 euros).
Ahora solo tenemos que hacer una media entre 5 y 11 euros, pero teniendo en cuenta el número de acciones (el peso). Es intuitivo pensar que dado que se emitirán muchas más acciones a 5 €, el valor final tenderá a acercarse a 5 € y no será la media exacta entre 5 € y 11 € La media “normal” habría tenido sentido si la empresa había emitido un número de acciones igual al anterior. Fácil
Aquí está la fórmula TERP:
Sustituyendo los números por los valores vemos que el resultado en este sencillo ejemplo es de 5,54 euros.
Calcular el valor de la opción derecha
Hemos aclarado qué es el TERP y el derecho de opción. De este último, sin embargo, no hemos explicado cómo se calcula. Pero ahora que hemos introducido y calculado el TERP, calcular el derecho de opción es muy sencillo: considerando el ejemplo anterior, el valor del derecho de opción viene dado por la diferencia entre el precio de la acción antes de la ampliación de capital y el TERP. En nuestro ejemplo será 11-5,54 = 5,46 euros.
Este es un valor teórico que no siempre se corresponde con la realidad. De hecho, debe saber que este valor se cotiza en el mercado (al igual que las acciones o los bonos) y el valor cotizado casi siempre difiere del teórico, especialmente a lo largo del tiempo.
Supongamos que en la fase de negociación el derecho en el mercado se cotiza por encima del valor de equilibrio de 5,46 euros: el buen David debería vender el derecho y comprar la acción directamente en el mercado. Por el contrario, si las acciones de derecho están por debajo de la paridad teórica, el accionista debe mantener (o incluso comprar) el derecho y vender las acciones en el mercado.
¿Es usted un pequeño accionista de UniCredit?
Seguro que la lectura de este post habrá aclarado algunos aspectos técnicos, quizás no intuitivos, pero de gran importancia para quienes se acercan a una ampliación de capital. En otro post, escrito hace algún tiempo, sin embargo, abordábamos el tema de las ampliaciones de capital desde el punto de vista de los ahorradores y los ciudadanos.
fuente: Asesoramiento solamente
