Italia se encuentra en una encrucijada favorable de elementos positivos que conviene aprovechar. Sin embargo, los riesgos externos no faltan: las tensiones geopolíticas y el aumento de la desigualdad son los más insidiosos, mientras que la inflación y la política monetaria ya han sido parcialmente absorbidas. Por lo tanto, las fluctuaciones del mercado deben tenerse en cuenta en un futuro próximo. ¿Cómo articular carteras en los próximos meses? ¿En qué sectores deberías invertir? Estas son las consideraciones y valoraciones de Luca Tobagi, Investment Strategist de Invesco, uno de los grupos de gestión de activos más importantes a nivel mundial.
Doctor Tobagi, ¿cómo evalúa la situación económica y financiera actual en Italia?
“Hay muchos elementos positivos e importantes. Hoy nos encontramos en la mejor situación de las últimas décadas, con un alineamiento favorable de todas las condiciones: tenemos reformas estructurales, recursos, Pnrr. Según este último, sólo con la reforma de la justicia podría haber un aumento de la productividad del 0,5% anual, para la de la Administración Pública un crecimiento del 1,5%. Incluso considerando lograr solo el 10-20% de estos objetivos, podríamos tener una contribución al crecimiento de al menos 0,2-0,3%, muy significativo para un país donde el crecimiento ha estado luchando por superar el cero durante muchos años.
En todo caso, en Italia, más que en otros países, hay que prestar atención a las desigualdades, a la correcta distribución de los recursos en los canales de producción. Si no se manejan bien, estos elementos pueden salirse de control y también pesar sobre la economía”.
La riqueza financiera de los italianos, según datos del Banco de Italia, asciende a más de 4.400 millones de euros, de los cuales la cantidad mantenida en liquidez en cuentas corrientes ha llegado a casi 1800 millones. Una cantidad muy sustancial y en niveles excepcionales. ¿Cómo evalúa esta actitud de los italianos y cómo podría canalizarse este ahorro hacia la actividad productiva?
“Este fenómeno también se ha producido en otros países europeos y es el resultado de la combinación de una política monetaria acomodaticia con incertidumbre generalizada y una inflación casi inexistente en los últimos años.
El actual repunte de la inflación modifica el escenario y, aunque lentamente, podríamos ver un cambio de comportamiento”.
¿Cómo se podría fomentar la inversión financiera de los hogares? ¿Podrían seguir siendo adecuadas herramientas como PIR?
La adopción de herramientas válidas como Pir (Planes de Ahorro Individual) es extremadamente útil, al igual que los incentivos fiscales para inversiones a largo plazo, también para la economía italiana que merece progresar. Los ahorradores necesitan estar informados sobre qué oportunidades son mejores y más adecuadas.
¿Cómo ve la evolución de la inflación en Italia en los próximos meses?
“Nuestra visión es que en 2022 podríamos ver un pico de inflación, que luego podría disminuir gradualmente durante los próximos 2-3 años hacia niveles más acordes con los objetivos del banco central: si se desvía y se ubica por encima del 2%, probablemente podría ser más del 2,5% que del 4%. Dependerá de los precios de las materias primas y de las posibles subidas salariales”.
Big Tech y Big Pharma parecen ser los sectores bursátiles más afectados estos días por las ventas bursátiles: ¿es una corrección saludable que le permitirá volver al mercado a precios más baratos o la advertencia del estallido de dos burbujas?
“No vemos burbujas especulativas en el mercado. En el terreno tecnológico, hay empresas en el Nasdaq que han subido mucho triturando beneficios, facturación y flujos de caja: para estas, una corrección del 10-20% será fisiológica. Luego hay otras empresas tecnológicas buenas, aunque de crecimiento más lento (que representan el 20-25% del Nasdaq) en las que se podría invertir. Pero el temor es que estos no aguanten la corrección del resto del mercado. Una vez que la ola de ventas haya amainado, será posible traer de vuelta a las empresas que tienen fundamentos sólidos”.
¿Y para el sector farmacéutico?
“La pandemia fue un accidente favorable que en muchos casos condujo a una facturación y ganancias adicionales significativas. Con la esperada disminución de la pandemia, este nuevo viento de cola probablemente también disminuirá, pero con cuidado de no desviarme demasiado: el sector farmacéutico tiene características apreciables de solidez y previsibilidad, por lo que incluso si hubiera un retroceso, debe hay que tener en cuenta que los fundamentales suelen ser fuertes y hay que tener cuidado de no tirar al bebé con el agua de la bañera”.
¿Identificar sectores actualmente sometidos que podrían recuperarse en los próximos meses?
“La dinámica de la renta variable está vinculada a la dinámica de las ganancias y la dinámica de valoración. Venimos de años en los que ambos han crecido e incluso en 2021 vimos crecer las estimaciones de ganancias más que las valoraciones por primera vez en muchos años. Estamos entrando en una fase del ciclo económico en la que estos dos elementos que respaldan los mercados de renta variable también se desvanecerán: algo de inflación, una política monetaria que podría volverse un poco más estricta y los rendimientos de los bonos que ya han comenzado a moverse ligeramente hacia arriba: todos estos son elementos que no suelen ser favorables a los mercados de renta variable.
Los vaivenes del mercado serán la norma en los próximos meses. Se premiarán las carteras con una composición defensiva, con una parte de valores de calidad en sectores como el farmacéutico, el consumo estable, la alimentación, el cuidado personal, siempre prestando atención a las valoraciones.
De los riesgos que se ciernen actualmente sobre los mercados (pandemia, política monetaria, inflación, crecimiento económico, vientos de guerra), ¿cuáles cree que pesan más?
“Creo que la pandemia, la inflación, la política monetaria más restrictiva ya han sido descontados al menos parcialmente por los mercados. El que suele tener el mayor y más negativo impacto es el susto repentino. Por ejemplo, se deben monitorear las tensiones en Rusia, Ucrania o Kazajstán.
En el pasado, este tipo de eventos dramáticos han sido absorbidos por el mercado en poco tiempo. Pero el problema es si se afecta la base de la economía y no estoy pensando sólo en las repercusiones en los precios: también me preocupan las cantidades y el riesgo de racionamiento. Se llama riesgo de cola, es remoto, pero es posible que los mercados aún no lo reflejen y los inversores deberían tenerlo en cuenta".
