La prescripción Parecía completo para un aumento en las tasas de interés, desde hace mucho tiempo aplastado a mínimos históricos. Por un lado, la economía estaba boyante, especialmente en los Estados Unidos; Por otro lado, la inflación asomó la cabeza (a todos los niveles: materias primas, precios al productor, precios al consumidor…); en el otro lado otra vez, deficit publico en niveles récord, se esperaba que atrajeran a inversores con aversión al riesgo con rendimientos más atractivos...
Pero, como un soufflé que se desinfla, la receta no funcionó. Encima Utilizar, con los precios al consumidor aumentando un 5,4% durante el año, los rendimientos de Enlace T ¡han bajado al 1,29%! En Alemania, donde los precios al consumidor se aceleraron al 2,4% (hace 12 meses estaban en -0,2%) los rendimientos de Bund Los bonos a 10 años cayeron otro puñado de puntos básicos, hasta el -0,35%. ¿Qué hay detrás de estas anomalías?
La psicología del mercado a menudo desafía la rima y la razón, pero se pueden intentar algunas respuestas. Veamos el primer ingrediente de la receta anterior: la economía boyante. Los mercados viven sólidamente instalados en el futuro, no en el presente. Y, en lo que se refiere al futuro, las adivinaciones son a menudo poco más fundadas que las de los arúspices, que se basaban en el feliz tartamudeo de los pájaros o en el lejano contrapeso de las estrellas. Pero en este caso, los temores de que la variante Delta o la Lambda o… puedan minar la recuperación no son infundados y, dado que las tasas de largo plazo son muy sensibles a la debilidad de la economía, estos temores pueden explicar el retroceso.
Segundo ingrediente: la inflación. Si, como muchos (no todos) piensan, las subidas de precios son temporales, esto también puede explicar el encogimiento de hombros de las tasas: le expectativas la inflación a largo plazo, los mercados parecen pensar, no varían, ei factores estructurales que mantienen un límite a los aumentos de precios hará que los precios regresen a caminos razonables.
Tercer ingrediente: yo déficit público. Ser averso al riesgo es una consideración de doble filo: por un lado, puede significar que debemos pedir más retornos a quienes están más endeudados; por otro lado, induce a estar en el lado seguro. Y los bonos públicos son en todo caso los más seguros. Y luego, no todos son reacios al riesgo: los compradores de último recurso -los bancos centrales- no se arriesgan. Incluso si subieran los tipos y bajara el valor de los bonos que poseen, no están obligados a contabilizar las pérdidas de capital en el balance, ya que tienen la firme intención de mantenerlas hasta su vencimiento. Y aunque, en algún caso complicado e improbable, registraran pérdidas de capital, no importa: los bancos centrales gozan de inmunidad financiera...
En lo que respecta a Bancos centrales, esta fase de recuperación económica (ignorando por un momento las amenazas de las nuevas variantes del SARS-2) ha sacado a la luz un gran interrogante que antes no estaba de actualidad. ¿Qué pasará con las políticas anticonvencionales? (tasas de interés cero o bajo cero, compras bulímicas de valores públicos y privados…) inaugurado (merecidamente) por los guardianes de la moneda? Allá Fed -que se está ganando la gallardía del “semillero de innovación” de la política monetaria- ya ha respondido: la meta de inflación (primer plazo) se mantiene en 2%, pero, como ya se señaló el mes pasado, será un 2% a lo largo del ciclo, dejando espacio para altibajos. Y anunció, como otros bancos centrales, que Las medidas de Qe irán llegando a su fin paulatinamente, pero siempre en conexión directa con los datos económicos: cuando se envíe ese sobrante, ya no necesitará muletas. Y mientras tanto la Fed, en cuanto al segundo mandato (empleo), está innovando en el sentido de que quiere uno "crecimiento inclusivo: pone el pie en los aspectos distributivos, que hasta ahora habían sido ignorados por los bancos centrales.
También el BCE innovar. La reunión ordinaria del jueves 22 de julio será más intensa de lo habitual, ya que se definirá mejor la estrategia de política monetaria para una Eurozona pospandemia. Aquí también cambia el objetivo del 2% para la tasa de inflación, aunque de forma menos acusada que la propuesta por la Fed. Pero lo importante es que el objetivo ya no está "cerca pero por debajo del 2%" (objetivo que exigía políticas expansivas cuando la inflación era demasiado baja). Ahora el objetivo es 2% seco. Esto demuestra que si la inflación estuviera en el 1,9%, en teoría el BCE debería trabajar para llevarla de vuelta al "Cáliz Sagrado" del 2%. Pero, ¿y si este generoso esfuerzo empuja la inflación por encima del 2%? Lagarde deja entender, parece entender, que entendería…
Otro tema es el deeuro digital, que el BCE estudia y diseña, como el resto de bancos centrales, algunos de los cuales (el chino y el sueco) ya van por delante en estos proyectos de moneda digital. Se trata de agregar más armas y municiones a Coin Guardians Armory and Magazine. Hay problemas arcanos relacionados coneficiencia de los sistemas de pago, y otras, menos arcanas, relativas a la posibilidad, para el Banco Central, de inyectar dinero en la economía más directamente (las personas físicas pueden tener cuentas bancarias en el Banco). Eso sí, si un día de la pandemia 2.0 el Banco de Italia, siguiendo instrucciones del BCE, nos hiciera una transferencia generosa, estaría bien. El camino sería menos tortuoso que el que pasa por las compras de valores en el mercado secundario. Por supuesto, los puristas lo dirían los límites entre la política monetaria y la política fiscal se difuminan, pero nosotros, que no somos puristas, responderíamos: ¿y qué hay de malo en ofuscar?
Para terminar con el tarifasesos Realismo, gracias a la mayor inflación, son volví a bajar (excepto en Italia, donde la inflación está casi estancada). En la historia de la economía estadounidense, no es fácil encontrar otro año en el que la diferencia entre la tasa de crecimiento de la economía y la tasa real de los bonos del Tesoro haya alcanzado los diez puntos más o menos. Prueba de que en este mundo pospandemia muchas cosas están cambiando… Sin embargo, las tasas reales son negativas o nulas consolar la economía y fomentar las inversiones que el mundo necesita.
Il dólar, que va saliendo 1,20 en contra euro, haz algunas pruebas al alza. La apreciación a 1,18 es modesta y se mantiene dentro del rango de los últimos 12 meses. Hay razones - diferencial de crecimiento – que militan a favor de mayores apreciaciones (a principios de 2021 hubo incluso quienes abogaban por un billete verde a 1,30 para fin de año), así como hay razones que van en sentido contrario – diferencial de tasa real a largo plazo, oportunidades de inversión en el Viejo Continente- que inciden en sentido contrario en aquellos movimientos de capitales que predominan en el mercado de divisas. En este tira y afloja el resultado más probable es la estabilidad (relativa).
En los últimos dos años, la diferencia entre los mínimos y máximos del tipo de cambio dólar/euro e yuan/dólar para los dos tipos de cambio fue muy similar, poco más del 10%. Pero, si miramos el tipo de cambio yuan/euro, la fluctuación es menor, como si la moneda china quisiera estar más cerca de la moneda única que del dólar.
Durante los últimos doce meses la dólar grabar un depreciación sustancial, tanto frente al euro como frente al yuan.
I los mercados de valores, que no se han olvidado de moler discos cada dos días, ¿están maduros para una corrección? Ciertamente, los rasguños (o peores) que las variantes del coronavirus infligirán a la recuperación, la probabilidad de una solución aumenta. Pero no un cambio duradero. Algunos argumentarán que, en el futuro, las probabilidades de subidas de tipos hacen que los bonos sean más atractivos, al igual que Delta o Lambda hacen que las acciones sean menos atractivas. Pero, como se menciona en otra sección de la “Lanceta”, al final las vacunas ganaran, Y fundamental, en un mundo que quiere crecer y con políticas económicas más que acomodaticias, favorecer a los mercados de valores.
¿Qué pasa con Bitcoin? Ha vuelto a bajar, a 31000 dólares de probabilidad. Goldman Sachs, que acompañó el listado de Crypto-Echange Coinbase, dice que la montaña rusa del Bitcoin la volatilidad y el comercio aumentan, con efectos positivos en las ganancias de Coinbase. Consuelos extraños e interesados…
