Italia no puede faltar en la cartera ahora, pero la exposición a las monedas emergentes puede volver gradualmente. En general, el mercado ya ha descontado la subida de tipos y ahora está a la espera de entender qué pasará en 2016. Mario Spreafico, director de inversiones de Schroders Wealth Management, explica a FIRSTonline qué está pasando en los mercados y cómo moverse en esta fase dominada por la espera de las decisiones de los bancos centrales.
Tras los desplomes del verano, los mercados de renta variable tienden a alternar sesiones positivas con sesiones negativas, a menudo interpretando los datos macroeconómicos de forma diferente. ¿En qué etapa estamos?
Estamos en una fase sustancialmente de esperar y ver. En la delantera hay una serie de incertidumbres: por un lado, la estabilidad del crecimiento global con una serie de alarmas vinculadas a los mercados emergentes y la consistencia de la recuperación estadounidense. Por otro lado, hay aspectos relacionados con la deflación en Europa. Esta combinación de incertidumbres permite a los mercados mirar hacia el futuro cercano para comprender lo que sucederá. Sin embargo, esta no es una expectativa de corto plazo sino de mediano plazo, los mercados miran hacia 2016.
A principios de 2015, el presidente del BCE Mario Draghi lanzó el Qe europeo, la deflación sigue siendo un tema para los mercados a día de hoy
Sigue siendo un tema porque hace un año no estaba el aspecto de la fuerte caída de las materias primas, la fuerte debacle del petróleo. En Europa, la deflación estuvo por el lado de la demanda, pero no se tuvo en cuenta la fuerte caída de las materias primas, que ahora plantea un problema de delación también por el lado de la oferta. Si la caída de las materias primas es positiva para la reducción de los costos de producción, agrava el frente inflacionario. Es por eso que la discusión del mercado sobre una extensión de Draghi's Qe es fuerte en estos días. Esto también se aplica a los EE. Incluso si hay una recuperación en marcha y si no hay riesgos deflacionarios, el probable retraso en la subida de tipos se debe a preocupaciones externas.
¿Qué espera en términos de decisiones del banco central y dinámica del petróleo?
Esperamos que la Fed haga algo para subir los tipos a finales de año/principios de 2016, pero también debe tener en cuenta lo que sucede fuera de EE. UU. y el riesgo de un efecto dominó en los países emergentes. El BCE se detendrá por un tiempo. Vemos al petróleo estabilizándose en torno a los 50 dólares el barril.
¿Deberíamos esperar nuevos impactos fuertes en los mercados en los próximos meses?
En conjunto, el mercado ya ha descontado la subida de tipos y también el efecto dominó desencadenado en los países emergentes. E incluso en las listas de precios americanas no veo grandes cambios o correcciones. La caída del petróleo ha afectado a la energía al reequilibrar las valoraciones y ahora las previsiones trimestrales y de la empresa en EE. UU. están en general en línea con las previsiones.
¿Son los mercados emergentes una preocupación real?
Durante la última década, se ha sobreestimado la contribución de los mercados emergentes al crecimiento mundial. Esto provocó una gran entrada de capital extranjero, con la paradoja de que los países virtuosos ya no eran los países desarrollados sino los emergentes. Algunos de estos tienen incluso mejores calificaciones de deuda soberana que Italia o España. En los últimos meses, la percepción se ha invertido y se ha producido una enorme salida que afectó en primer lugar a la estabilidad de las monedas con una auténtica masacre, con pérdidas incluso en torno al 50%. Pero así como hace cinco años la gente exageraba al creer que ellos eran la solución al crecimiento global, ahora exageran su reacción. Soy un aspecto pero no soy el problema. China aún es cuestión de esperar, pero a pesar de esta reorganización el gobierno tiene todos los recursos necesarios para impulsar el crecimiento, no ha gastado todos los cartuchos.
¿Cómo te estás moviendo?
Después de esta devaluación de la moneda podrían ser interesantes, estamos reduciendo la infraponderación en monedas emergentes y estamos comprando nuevamente. Pero la atención se centra hoy en la renta variable europea. El norte de Europa ha crecido económicamente en los últimos años al igual que EE. UU. y se está creando cierto orden. Europa está más atrasada en el ciclo económico, hay más espacio para ver crecimiento. Estos son los mercados que más han sufrido en el pasado, incluso injustamente.
¿Ya es hora de actuar?
Aquellos que quieren tener rendimientos atractivos no tienen alternativa a las acciones. Los bonos todavía viven con tasas de interés excesivamente bajas (y expectativas de tasas aún bajas durante mucho tiempo). Estamos infraponderados en bonos del gobierno porque creemos que los rendimientos son muy bajos, hay poco que apostar. Sin embargo, el mercado crediticio estadounidense, tanto estatal como corporativo, ya ha descontado la subida de tipos y empezamos a ver un cambio en la percepción del riesgo. La divergencia de los bonos corporativos de alto rendimiento de EE. UU. con respecto a los bonos del gobierno y el mundo corporativo con grado de inversión ha aumentado. Por lo tanto, estamos buscando oportunidades en los bonos de alto rendimiento de EE. UU., claramente protegidos contra el riesgo cambiario, ya que esperamos un mayor debilitamiento del dólar.
¿De qué no puedes prescindir en tu billetera hoy?
No se puede prescindir de Italia, en la que también hay un gran foco a nivel internacional. La ubicación de Poste también es un campo de pruebas importante para el sistema italiano. También nos interesa, tiene buenos números y un buen historial de reestructuración. Además, si es cierto que Italia es considerada periférica por las acciones no lo es por el mercado de deuda. Aunque el diferencial del bund se ha reducido, todavía hay espacio y esto también beneficia a las acciones.
