Cuando los dólares crecen en los árboles
¿Quién tiene la oportunidad de ver a los premiados? series de comedia HBO Silicon Valley, transmitido por Sky Atlantic, hazlo. no es solo gracioso, pero también tremendamente instructivo: nos muestra uno separar dioses importantes tempi moderno, como la obra maestra de Charlie Chaplin del mismo nombre. La serie cuenta la historia de Flautista de Hamelin, una inicio creador de un revolucionario software de compresión, que opera en el famoso valle entre San Francisco y San José, el valle donde en la época de John Steinbeck en árboles las ciruelas crecieron y hoy los dólares crecen. Los árboles de dólar alimentan el unicornios, un nuevo tipo de bestia que tiene su hábitat ideal en esta franja de tierra. Ahora hay más de 80 ejemplares. los unicornios estan ahi inicio con un capitalización más alto que mil millones de dolares. Muchos de estos unicornios tienen ingresos casi inexistente y por lo tanto, al parecer, no está claro cómo pueden sacar todo este dinero de los inversores.
alla bases de este fenomeno, que ha explotado en los últimos años, está la dinero fácil lanzado desde helicópteros Reserva Federal en los jardines de las instituciones financieras, un fenómeno conocido como flexibilización cuantitativa (QE) que, por una razón u otra, sigue presente en EE. UU. y Europa. Sin embargo, a diferencia de la FED, la Inversionistas no arrojan dinero desde helicópteros, pero son muy aviso en no derrochar capital. Por lo tanto tienen inventado de mecanismos de protección que pueden convertirse en auténticas trampas para los unicornios si su negocio no marcha como debería.
El hambre de capital de las startups innovadoras
Sabemos muy bien que la inicio tener bisogno di capital y que estos capitales sólo pueden ser riesgo. A inicio innovador es un coche comedores de dinero: antes de tres años es difícil ver algo que se pueda gastar en el mercado. También sabemos que yo los niños salí deuniversidad, la cuenca principal de talentos de startups, sus cabezas están llenas de ideas, pero las suyas cuenta bancaria a menudo en rojo, especialmente en los Estados Unidos. ¿Por qué estos las ideas puede encontrar el suyo esecuzione tener bisogno de capital de personas e instituciones dispuestas a riesgo fuertemente.
Entonces sucede que el Inversionistas – llamados en muchos sentidos, prestigiosos (ángeles) y despectivos (buitres) – ven a estas startups como apuestas arriesgadas y por lo tanto tienen inventado múltiple mecanismos de protección del capital invertido. Se trata de mecanismos más bien comprobar y funcionan bien a su favor, incluso si no eliminan el riesgo por completo.
Más del 90% de inicio no logra llevar a cabo el proyecto y, por lo tanto, el fracaso Es un 'opción tan probablemente que se ha convertido parte integral de cultura emprendedora del valle donde el “fallar rápido, fallar a menudo” está en la tarjeta de presentación de todo emprendedor exitoso. “El fracaso construye el carácter” fue una narración favorita de Steve Jobs, quien habló de su salida de Apple de esta manera: “lo mejor que me pasó”.
Liquidación privilegiada
Luego está el liquidación preferencial, una cláusula contractual garantizar que actúa en el caso de que el no funciona como se esperaba y debe ser liquidar. No es una condición onerosa y molesta como la garantía de nuestro sistema bancario, que afecta al patrimonio familiar y personal del empresario, pero ciertamente es algo que penaliza i fundadores y puede ellos también ruina, aunque no actúe directamente sobre su patrimonio personal.
En el desafortunado caso de cesión de la inicio o uno de los suyos activo, la liquidación preferente funciona de una forma muy sencilla: i producto de la venta, probablemente muy por debajo de la valoración de la puesta en marcha en el momento de la compra de la participación, pero suficiente para cubrir el capital de capital riesgo, será transferido inmediatamente a Inversionistas de VC hasta cubrir el valor de los suyos inversión. ¿Quién traerá el mayor peso de esta situación será precisamente la fundadores quien ira a dividir il capital residual, si todavía existe y generalmente no existe después de pagar el VC. En la ya mencionada serie de televisión de HBO Silicon Valley al final de la segunda temporada, se produce la "liquidación preferente" en detrimento del nerd fundador de Pied Piper, Richard Hendricks, que queda excluido de la startup que fundó.
Steven Davidoff Solomon, profesor de derecho en la Universidad de California Berkeley, explicó muy bien la liquidación preferencial y sus consecuencias en un artículo del “New York Times” que ofrecemos al lector de ebookextra en la traducción de John Akwood.
La inversión de capital de riesgo no es un regalo
Dentro de los unicornios de Silicon Valley se esconde un bomba de tiempo. Es algo inherente al VC que pompa dinero en inicio innovador y que luego puede conducir esas mismas startups ensuicidio. Con todo el alboroto y el debate en torno a las valoraciones astronómicas de las empresas emergentes, es bueno no olvidar que el mecanismo que activa estas hipervaloraciones también se puede desactivar.
en "comba”, por así decirlo, se conoce como liquidación preferencial. En cada nueva ronda de financiación, elinversión de una empresa de CV no es una regalo. El VC y la puesta en marcha van a Haz arreglos en algunos condizioni di protección dell 'inversión.
La negociación discute los derechos de voto, los puestos en la junta directiva de la startup y la garantías para que una posterior aportación de capital de terceros no diluya la participación accionaria de la sociedad de capital riesgo.
La arreglo preferencial es lo mas importante de estas formas de protección de la inversión Es una cláusula que prevé la reembolso prioritario de la inversión de empresa de capital de riesgo que debe tener el precede en eso de la fundadores y empleados. Si la empresa de VC ve una ventaja de negociación particular, puede tratar ancla más ventajoso cláusula conocido como liquidación preferente senior. Esta cláusula establece que el empresa de capital de riesgo voluntad pagado no sólo antes de los accionistas ordinarios, sino también ante cualquier otro inversor con compartimiento de preferencias adquirido en rondas anteriores
Estos provisiones si solicitar en caso de venta ma no en el caso de OPA (oferta pública inicial de acciones). La idea es garantizar al inversor la devolución del capital inicial aunque el negocio vaya mal. Según uno investigación reciente del bufete de abogados Fenwick & West llevó a cabo el 37 unicornios – empresas privadas con una valuación superior a los mil millones de dólares – todo tener uno cláusula di liquidación preferencial.
La necesidad de sobreestimar
Reflexionemos por un momento. En el bolsas de valores publicas non c'è sin garantía en volver de los capital invertido. Pero en el Silicon Valley puedes conseguir uno garantía que te asegures ingresos en caso de ventas, sin duda superior a lo que los inversores podrían obtener en otras áreas. Es un buen negocio e explica en gran parte porque las empresas de capital de riesgo están solas facilidad con sobrestima.
Una garantía como la liquidación preferencial tiende a empuje aún más en la parte superior estos evaluaciones. Por ejemplo, una firma de capital de riesgo como Andreessen Horowitz puede invertir más de $100 millones en una startup valorada en $100 mil millones, sabiendo que para perder dinero, el valor de la startup debe caer por debajo de los $XNUMX millones.
En la vida real, sin embargo, las cosas son más complicadas. En cada inicio probablemente hay más que un inversor por VC. Digamos que invertimos colectivamente $ 300 millones para elevar la valoración a $ XNUMX mil millones. A pesar de esta aglomeración de capitalistas de riesgo, la Valutazione de la inicio debería bajar mucho porque Andreessen Horowitz lata perder dinero.
Por eso este"seguro"Es un incentivo a inflar le evaluaciones. Digamos que hay un afortunado fundador de una startup que valora su negocio en 800 millones de dólares. Gracias a la cláusula de liquidación preferente, puede pedir al VC una valoración de mil millones de dólares con el argumento de que la liquidación preferente le protegerá de una posible recesión. La firma de capital de riesgo acepta, y el joven emprendedor puede proclamar al mundo que su startup es un nuevo miembro del club de los unicornios, con todo el bombo que ello conlleva.
Este caso, que ocurre con frecuencia en el valle, puede explicar la razón principal por la cual la Silicon Valley parece un mundo aparte, un supermercado desconectado de otros mercados. Este es actualmente el juego más popular del valle. CB Insights ha compilado una lista de todos los unicornios. Bueno el calificación mediana de todos unicornios, después de la uúltima ronda de miinversión, es 1,1 millones de dólares La investigación de Fenwick & West encontró números similares. ¿Coincidencia?
los cadáveres
Este protección, sin embargo, una vez en su lugar no ayuda para levantar el capitalización. más bien, la liquidación preferente puede petardeo contra i fundadores si el Valutazione del negocio escenario.
Las calificaciones cada vez más altas siempre crean mayores expectativas y el hecho de decepcionarlos lata desencadenar un espiral descendente hasta uno venta forzada. En este caso, el VC recibe el pago primero, dejando varios "unos" a su paso, inclusive fundadores che restano manos vacías.
La última temporada de la serie de comedia de HBO Silicon Valley terminó así: el fundador de una start-up en quiebra no recibió nada de la venta como resultado de la liquidación privilegiada que lo dejó llorando al pensar que “debería haber tomado menos dinero”.
de hecho el liquidaciones preferenciales realmente pueden daño la empresarios que se han mostrado dispuestos a aceptarlas a cambio de una inversión basada en un calificación inflada.
Empresa de honestidad, una startup fundada por la actriz Jessica Alba que vende productos no tóxicos para el hogar y para bebés, tiene una liquidación doble privilegiada en una inversión de 50 millones. Esto significa que, en caso de venta, Jessica Alba tendrá que pagar 100 millones antes de ver un centavo.
La sobrevaloración también protege a los fundadores
I defensores argumentan que con calificaciones tan altas – Honest Company fue valorada en 1,7 millones de dólares en la última ronda de inversión – hay suficiente espacio para una descuento sustancial antes yo fundadores son estropeado. La investigación de Fenwick muestra que yo 10 unicornios más grandes son evaluado total 122 millones comparado con un VC di 12 millones, lo que significa que hay mucho espacio para la descuento.
Veremos cómo termina. En cualquier caso, habrá algunos fundadores que se arrepentirán de no haber sopesado más detenidamente las condiciones de la inversión.
En una documento reciente El profesor Robert Bartlett, un colega mío en la facultad de derecho de la Universidad de California en Berkeley, hizo los cálculos. Una cláusula de liquidación preferente, similar a la de Honest Company, puede inflar la rentabilidad del inversor hasta 10 veces. Todo a expensas del fundador.
Tampoco es de esperar que una oferta pública de adquisición salve a los unicornios y sus fundadores. Algunos unicornios, como Honest Company, han negociado con el VC un precio mínimo de cotización en el caso de una oferta pública de adquisición que sea totalmente irreal A corto plazo. Según Fenwick & West, la 19% de unicornios ha este cláusula del precio mínimo de cotización.
Las contramedidas de los fundadores.
Liquidación preferente puede no provee al VC tutta la protección que cree tener. un buen numero de fundadores de las startups tienen seguito los pasos de mark Zuckerberg para mantenere il controlar de ellos empresa. Según Fenwick, la 22% de las startups muestreadas tener un sistema con acciones con derecho a voto y acciones sin derecho a voto (acciones de doble clase) que, como es sabido, asegura el control de una empresa a la participación accionaria minoritaria del fundador o fundadores.
Con el sistema de existencias de clase dual activo, i fundadores, si si ocurre situación cuando no son pagado debido a la cláusula de liquidación preferencial, pueden no aprobar la venta y desatar un guerra eso puede ser resuelto solo En la corte.
Dado que las valoraciones de las empresas emergentes son como montañas rusas, debe recordarse que uno valoracion de mil millones de dolares no siempre es uno una buena noticia. Por otro lado, uno puede pensar que el unicornio recién nacido ha apretado un pacto faustiano.
