Las neurociencias nos dicen que no somos, como creemos, sujetos conscientes dueños de nuestro destino. En cambio, somos el resultado, en su opinión, de burocracias opacas, cada una con su propia agenda, que a veces cooperan y a veces entran en conflicto entre sí. Está la burocracia del hambre y la saciedad, la burocracia del calor y el frío, la burocracia del manejo del sueño, la defensa contra las amenazas externas (que ve los peligros antes de que los conozcamos y decide si debemos advertirlos). El gobierno central, el yo consciente, es una reconstrucción y racionalización de cosas que ya sucedieron en nuestro interior, es un intento de dar sentido y coherencia al producto de la actividad de las burocracias. Creer que tenemos un ego y que no somos simplemente un conjunto de algoritmos y redes neuronales nos gratifica, nos hace sentir importantes, libres y responsables cuando no somos nada de esto.
Es una visión, como puede verse, profundamente antihumanista. Solo quedan dos diferencias entre nosotros y una máquina, la capacidad de contextualizar y las emociones, pero la inteligencia artificial pronto podrá adquirir lo primero y los programas especiales podrán al menos simular emociones. En ese momento, extenderemos la responsabilidad legal a las máquinas o renunciaremos a la nuestra, como sujetos que actúan y no como agentes. Los mercados financieros, naturalmente, se consideran a sí mismos como un yo pensante, aunque colectivo. Por cualquier precio encuentran una explicación y justificación. Su capacidad para racionalizar en retrospectiva es equivalente a la que tenemos como individuos en nuestra vida personal.
Sin embargo, racionalizar es diferente de decidir realmente. El Brexit, Trump, las elecciones holandesas, francesas y alemanas, el PIB al alza o a la baja (y que en realidad, al menos en América, siempre crece al mismo ritmo desde hace siete años) excitan y dividen, provocan continuos ajustes de precios relativos , puede producir ganancias o pérdidas incluso significativas para operadores más o menos expertos. Toda esta intensa actividad consciente, sin embargo, es comparable a la que tiene lugar dentro de un barco o una flota o una ciudad flotante o en la interacción entre flotas, como en el caso de una batalla naval. Almirantes, marinos, pasajeros y estrategas militares navales viven intensamente y parecen dueños de su destino, pero no deciden sobre una cosa fundamental, a saber, el nivel del mar sobre el que flotan y sobre el que llevan su vida.
Dame suficiente liquidez, le gusta decir a Marc Faber, y te llevaré el Dow Jones a 100. En estos años posteriores a 2008, la base monetaria, el gran mar sobre el que flotan todos los activos, financieros y reales, se ha cuadriplicado en relación con el PIB tras haberse mantenido estable en el medio siglo anterior. Como siempre explican los bancos centrales al mercado, que está obsesionado con el volumen de los flujos de liquidez adicional (el tamaño mensual de las compras de Quantitative Easing), no son tanto los flujos los determinantes como el stock de base monetaria. Por supuesto, los flujos de un mes a otro eventualmente también se vuelven relevantes para las acciones, pero es el nivel absoluto de estas últimas lo que importa para los precios de los activos. Desde 2009 hasta hoy, el stock mundial de base monetaria siempre ha crecido.
En 2013, el de la eurozona cayó en un billón por las amortizaciones ya no renovadas de las LTRO, pero Estados Unidos, Japón y Reino Unido compensaron con creces la caída europea. Luego fue América la que redujo y luego puso a cero sus flujos de Qe (sin bajar nunca el stock) pero la potente reaceleración europea y el mantenimiento de los flujos japoneses permitieron que el stock mundial siguiera creciendo en un billón y medio al año. En septiembre, sin embargo, el BCE anunciará una reducción de sus flujos y, en perspectiva, su reducción a cero para 2019, si no antes. Solo Japón permanecerá para proporcionar liquidez. Sin embargo, tenga cuidado, porque la Fed, según Goldman Sachs, anunciará un programa de agotamiento gradual de su base monetaria a finales de este año. Las bombas funcionarán entonces como bombas de drenaje y ya no como dispensadores. El inicio del endurecimiento cuantitativo será suave y gradual y se coordinará con el Qe japonés para no provocar una reducción de la base monetaria mundial. Sin embargo, es previsible que el punto de inflexión se alcance en 2018. A partir de 2019, la liquidez global debería comenzar a disminuir lentamente.
¿Hay prisa por vender? No, porque este programa continuará solo en presencia de una economía global saludable y, por lo tanto, probablemente, de ganancias crecientes de las empresas. ¿Hay un encogimiento de hombros? No, porque los beneficios crecientes tendrán que coexistir con una presión a la baja moderada sobre los múltiplos. Sin embargo, uno no debe ser demasiado mecánico. El mar nunca es plano. Hay olas y hay remolinos. Los remolinos son equivalentes a caídas momentáneas del mercado. Son de corta duración, pero pueden ser destructivos.
Además, el principio de los vasos comunicantes no funciona perfectamente ni siquiera en la naturaleza. Hay una diferencia media de 20 centímetros entre el Atlántico y el Mediterráneo, que a su vez varía entre 17 y 23 centímetros. La culpa es de los vientos y nos recuerda la diferencia estructural que existe, por ejemplo, entre las cotizaciones bursátiles americanas y europeas. En otras palabras, el nivel de riesgo de la cartera no debe ajustarse mecánicamente al nivel del mar sobre el que flota, nunca se debe renunciar a surcar las olas tanto con el trading como, mil veces más, con la cuidadosa elección de los mejores valores. Sin embargo, ni siquiera debemos dejar de revisar periódicamente que la cartera sea compatible con la liquidez global, dentro de dos años, no superior a la actual.
¿Qué significa esto concretamente? Esto significa, por ejemplo, que las acciones y los bonos pueden reaccionar de manera diferente a eventos futuros, como aumentos de las tasas de interés, estabilización de la liquidez y aumentos (moderados) de la inflación. Un bono a diez años sufre plenamente los tres factores, mientras que en el mercado de valores la inflación se recupera en flujos por el aumento de la facturación y en activos por la revalorización en términos nominales.
Puede que estos discursos sean prematuros, pero Yellen, en la rueda de prensa posterior a la subida de tipos, confirmó que la Fed ya está técnicamente preparada para reducir la base monetaria y sólo tiene que decidir cuándo empezar. Un nivel del mar que se estabilice puede proporcionar un incentivo para ser un poco menos direccional y dedicar más atención a optimizar las cargas de nuestros buques, por ejemplo, trasladando algo de peso de América a Europa y, aún más, a Japón y los países emergentes.
