El alcance de la persistencia del maniqueísmo en nuestra cultura actual es claro cuando se trata de PIR: las opiniones están claramente divididas. Hay quienes consideran a los Planes de Ahorro Individual como hijos malvados de la codicia de la industria financiera, y quienes en cambio los elogian, presentándolos como el nuevo producto milagroso que enriquece a los inversores y ayuda a la economía italiana.
Bien y mal. En blanco y negro. Jedi contra Sith. Un mundo booleano.
Lástima que en el caso de los PIR, una partición neta no es muy adecuada. Hay mucho gris. Y es bueno tener esto en cuenta, si pretendes hacer una evaluación creíble de este producto. Entonces, analicemos juntos los principales nodos de discordia, no se preocupe, de manera sintética.
Beneficio fiscal: es un indudable y sólido punto a favor de los PIR. En efecto, siempre que se cumplan ciertas condiciones, los PIR otorgan exención total de impuestos sobre la renta generada por la inversión (y del impuesto de sucesiones, en caso de fallecimiento lamentable del suscriptor). Además, en una familia de N puede haber tantos PIR (si se desea, también registrados a menores de edad), multiplicando N veces el efecto del beneficio fiscal. No es poca cosa, suponiendo siempre que existan ganancias patrimoniales a gravar.
Actuación: bueno, nada que decir, el comportamiento de los PIR ha sido excelente hasta ahora, al menos bruto de gastos de gestión y empresa. De hecho, 2017 fue un año excelente en la Bolsa de Valores, y la italiana se destacó positivamente (incluso si los rendimientos a largo plazo siguen siendo desalentadores). Probablemente esto también se deba al apoyo a la demanda de valores derivado del lanzamiento de los PIR: en 2017 se recaudaron más de 7,5 millones de euros en PIR, dinero utilizado para comprar acciones y bonos italianos, lo que influyó positivamente en su cotización. Una mirada casual al siguiente gráfico es suficiente para comprender que, nos guste o no, hubo un pequeño "efecto PIR" en el rendimiento, y cómo:
El índice más sensible de todos es el FTSE Italia STAR, que recoge empresas con una capitalización entre 40 millones y 1 millones de euros, "pequeñas" y más sensibles a los flujos de compra asociados a la fenomenología PIR. Le sigue el FTSE Italia Mid Cap, con las 60 primeras empresas por capitalización no pertenecientes al índice FTSE MIB, que también resultan atractivas para los PIR. Luego viene el FTSE AIM Italia, un índice de acciones que cotizan en el AIM, el mercado de la Borsa Italiana para pymes con alto potencial de crecimiento. El FTSE MIB, sigue el índice, separado capa larga de las 40 principales empresas italianas, en línea con el Euro Stoxx 50, el índice de la Eurozona.
Riesgo de Italia: una cosa que muchos (nosotros en AdviseOnly ante todo) decían una y otra vez es que los PIR son una concentración del riesgo italiano. Así es. Entonces, para no comprometer la diversificación de la cartera, es mejor no exagerar el peso de la cartera de estos productos exquisitos. Hecho en Italia. No hay lluvia en este punto: diversificar riesgos es el ABC de la cartera. Sin embargo, uno puede discutir sobre lo que significa "no te excedas". Así que yo, por (des)entrenamiento cuantitativo-estadístico, traté de hacerme una idea. Creé una cartera de acciones global "óptima" minimizando el riesgo a la baja (aprovechando la diversificación), siendo los principales clase de activos acciones, incluida Italia. Hipótesis: no está claro qué mercado tendrá el mejor desempeño durante los próximos 5 años, por lo que el foco está en minimizar el riesgo. Te ahorro los detalles técnicos, que puedes leer brevemente en la nota.1, y saco conclusiones precipitadas: el peso medio de Italia en esta cartera de renta variable global "bien" diversificada es de alrededor del 3%. Hablo solo de acciones, porque no tengo suficientes datos para repetir el ejercicio con los bonos corporativos italianos; sin embargo, es difícil pensar que la cuota óptima de bonos corporativos italianos es mayor, dada su marginalidad en el panorama internacional. Entonces, pensando en un PIR equilibrado, creo que una participación defendible de Italia está entre el 2% y el 5%. Por supuesto, el peso de Italia puede aumentar si se tiene la idea precisa de que el accionariado italiano tiene mayor potencial que otros clase de activos. Por ejemplo, si continuamos el ejercicio asumiendo que Italia tiene el potencial de rendir en promedio 1% por año más que el otro clase de activos acciones, pues, el peso medio sube al 3,60%. La distribución de probabilidad del peso óptimo se muestra en el siguiente gráfico: está claro que ir más allá del 10% de Italia corre el riesgo de convertirse en un acto de fe en lugar de una elección de asignación de activos.
costes: si hablamos de costes, hablamos de comisiones. Comisiones de gestión, suscripción, rendimiento. Ahora bien, las comisiones de los PIR son heterogéneas, aunque en promedio altas. Acostumbrado a observar tiburones bajo el agua en su entorno, he reconocido en la industria del ahorro la eficiencia típica del depredador acuático apical: gracias a comisiones hipertróficas, muchos operadores se han apoderado hábilmente del beneficio fiscal que el legislador ha atribuido al ahorrador. Se han tragado un bocado de desgravación fiscal. Los intermediarios han aprovechado al máximo la asimetría de información y todas las parcialidadhabilidades cognitivas de los ahorradores italianos para llevar a cabo la depredación. Pero hay un gran pero: no es cierto para todos los operadores y todos los productos. De hecho, algunos PIR tienen comisiones "humanas" y mantienen un buen margen de conveniencia para quien invierte, busca y encuentra. Y, en cualquier caso, es simple: solo lea la documentación de información, evalúe racionalmente el producto que tiene frente a usted y no se deje engañar.
Evaluaciones: “Italia es cara, está en la burbuja”. “Hay valor en Italia, los márgenes de ascenso son altos”. Bah. Observa el siguiente gráfico. traer de vuelta el informe Precio / Libro, medida de valoración fundamental tradicional y extremadamente sólida, para el índice más representativo del mundo PIR, el FTSE Italia STAR, comparándolo con un índice europeo amplio, el Stoxx 600, y un índice global muy amplio, incluidos los países emergentes, es decir, el índice MSCI WorldAC. Cuanto mayor sea la relación Precio / Libro, más caro es el mercado. El gráfico habla por sí solo: las valoraciones están en línea con las de las bolsas mundiales. Así que invertir en Italia ciertamente no es conveniente (las bolsas de valores están un poco por encima de su "valor de equilibrio"), pero tampoco es una locura.
Efectos en la economía real: El torrente de retórica gastado para subrayar el efecto PIR en la economía hace que las Cataratas del Niágara parezcan un arroyo rural. Igualmente fuerte fue la corriente de ácido contra él. En realidad, un año después de su puesta en marcha, es demasiado pronto para decir si los PIR afectan o no a la estructura productiva italiana, caracterizada por un número excesivo de PYME que luchan por crecer en tamaño. Solo se notan los primeros efectos: por ejemplo, el cambio en el número de salidas a bolsa. Hablamos, por tanto, de empresas que cotizan en Bolsa impulsadas por la buena acogida reservada hasta ahora a los valores susceptibles de PIR. Reanudé este análisis incluyendo algunas salidas a bolsa nuevas y comparando los datos de Italia con los de la Eurozona, antes y después de 2017. Algo se ve…
En esencia, ha habido un aumento significativo en el número de OPI en Italia: en 2017 pasó de un promedio mensual de 1 OPI a un promedio mensual de 2,5. Datos todavía bajos en comparación con el resto de la Eurozona, si se miran en términos absolutos, pero muy altos si se mira la variación porcentual: en Italia las salidas a bolsa han aumentado un 150%, mientras que en la Eurozona un 8%. Analizado con cualquier prueba e instrumento estadístico (test de Wilcoxon, estimaciones con bootstraphecho en absoluto, o sobre las diferencias de valores, lo que quieras), esta es una mejora supersignificativa. Es decir: desde principios de 2017, el número de OPI en la Bolsa de Valores de Italia ha aumentado de forma pronunciada y significativa en comparación con el pasado, y este aumento es mucho mayor que el que se produjo en la Eurozona. Por tanto, no es un mero efecto derivado de la mejora de la economía en el continente europeo. Difícil decir si es un "efecto PIR". La sospecha está ahí, sinceramente.
Educación financiera: el PIR impone (para disfrutar de los beneficios fiscales) invertir durante al menos cinco años en activo riesgo medio (bonos corporativos italianos) o riesgo alto (acciones italianas), o riesgo medio-alto (productos equilibrados/flexibles). Es decir: los PIR animan a los inversores a asumir riesgos en un horizonte de tiempo razonable, una novedad para el ahorrador italiano medio (hago hincapié en "medio"), criatura de ignorancia financiera bestial documentada, de poca utilidad para relacionar correctamente riesgo, rentabilidad y horizonte temporal. Este “pequeño empujón” solo puede hacer bien al ahorrador promedio. Perdón por el paternalismo brutal, pero que así sea.
factibilidad real: en teoría, cualquiera que tenga inversiones en instrumentos financieros (acciones, bonos, ETF) que son compatible con PIR y los fondos o pólizas PIR, tendrían derecho a componer cartera a voluntad y gozar de los beneficios fiscales previstos por la legislación sobre PIR. Sin embargo, la teoría y la práctica están muy alejadas, y el asunto no es tan simple. De hecho, algunos intermediarios han lanzado cuentas dedicadas a PIR "hágalo usted mismo", gracias a las cuales los clientes pueden crear su cartera de forma independiente, comprando acciones, bonos y ETF, beneficiándose de impuestos preferenciales, de conformidad con los requisitos reglamentarios. Pero cuestan. Entonces, pragmáticamente, si no tienes el alma y los instintos del personal de mantenimiento Desde el punto de vista financiero, la forma más fácil de aprovechar los beneficios de los PIR es invertir en un producto PIR. Por ejemplo un fondo mutuo. Con todo respeto a los principios abstractos inspiradores de la legislación.
Un año de PIR
¿El balance de este primer año de PIR? Cada uno saca sus propias conclusiones, pero a mí no me parece ni blanco ni negro: yo diría que es más un estampado de leopardo gris.
FUENTE: SOLO ASESORAMIENTO
