Todavía existe mucha incertidumbre entre los inversores sobre las tendencias macroeconómicas y financieras. El mercado espera la reunión del BCE del próximo jueves, donde se espera que el presidente Mario Draghi lance medidas de flexibilización cuantitativa. Mientras tanto, esta semana los mercados registraron una congelación sorpresa en el PIB de EE. UU. que se contrajo un 1% frente al 0,5% esperado y algunos datos macro débiles. Los temores también sobre la recuperación en Italia, donde el PIB en el primer trimestre de 2014 volvió a caer de forma cíclica. Sin embargo, Istat espera una recuperación del crecimiento en el segundo trimestre. Como reflejo de estas preocupaciones, las acciones defensivas en los mercados de renta variable obtuvieron un rendimiento superior. “Aunque muchos inversores están preocupados por el desempeño de la economía global después de un primer trimestre decepcionante, creemos que podemos ser bastante positivos sobre las perspectivas macroeconómicas”, asegura. Pierre Olivier Beffy, economista jefe de Exane BNP Paribas que de hecho espera un rápido retorno a una fase positiva del ciclo.
¿Qué esperas para los próximos meses?
Estimamos que en el corto plazo ya podríamos ver una fase positiva en el ciclo económico global, caracterizada por una aceleración del crecimiento y bajos niveles de inflación acompañados de condiciones financieras favorables que ya parten de niveles muy expansivos.
¿Qué te hace tan optimista sobre el corto plazo?
Muchos pueden cuestionar nuestra actitud positiva sobre las perspectivas macroeconómicas a corto plazo, especialmente después de la reciente caída de los rendimientos de los bonos mundiales, interpretada por algunos como una señal de advertencia sobre el deterioro de las perspectivas de crecimiento. Sin embargo, estas tasas decrecientes simplemente reflejan la materialización de una menor inflación y perspectivas de crecimiento derivadas de los decepcionantes resultados del primer trimestre. Además, también se podría argumentar que 2014 estuvo marcado por posiciones cortas en los mercados de bonos: tras las decepcionantes perspectivas de crecimiento, simplemente hemos visto un endurecimiento de estas posiciones.
Entonces, ¿cómo debemos leer el desempeño de los mercados de bonos?
Dado que los factores negativos temporales (especialmente las condiciones climáticas en los países desarrollados) y el impacto retardado del endurecimiento de las condiciones financieras del verano pasado ahora han sido completamente asimilados por la economía global, la caída en el mercado de bonos global implica que las condiciones financieras ya acomodaticias apoyarán las medidas globales. crecimiento en los próximos meses. Por lo tanto, el mensaje de los mercados de bonos es que no entren en pánico por las perspectivas de crecimiento porque las condiciones financieras respaldarán la actividad económica. Al mismo tiempo, dado el exceso de mano de obra mundial, la aceleración a corto plazo de la actividad económica mundial no podrá desencadenar un aumento sostenido del nivel de inflación. Esto significa que algunos bancos centrales, como el BCE, todavía tendrán margen de maniobra para proporcionar más estímulos a corto plazo.
En este escenario, ¿qué es lo que más le preocupa?
Ante el inminente final del Qe, lo que más nos preocupa es la cada vez más probable subida de tipos en EE.UU. De hecho, creemos que este evento ya podría materializarse en el tercer trimestre y que los mercados financieros probablemente mostrarán dificultades para aceptar el aumento de los rendimientos estadounidenses. Con referencia al mercado de bonos a plazo, el nivel esperado de las tasas de EE. UU. a 10 años debería estar alrededor del 2,6% en noviembre. Esta estimación nos parece excesivamente baja. Como resultado, el aumento de los rendimientos de los EE. UU. podría ser el verdadero desencadenante del aumento de la volatilidad esperado en el tercer trimestre en los mercados de bonos periféricos de la Eurozona.
¿Cómo se moverán los diferenciales periféricos en los próximos meses?
Además de la mayor volatilidad esperada en los mercados de renta fija, para los próximos 12 meses también estimamos una nueva contracción de los diferenciales italiano y español del orden de los 90 pb. De hecho, los comentarios recientes del BCE nos impulsan a adoptar una visión más alcista de 12 meses sobre los mercados de bonos periféricos. Una caída en los rendimientos también se ha asociado con una posible mejora en la sostenibilidad de la deuda pública y, como resultado, la caída en los rendimientos de los bonos en los países periféricos se ha convertido en una profecía autocumplida.
Pero, ¿cuáles son los riesgos reales para las perspectivas macroeconómicas y de los mercados financieros mundiales?
Seguramente habrá que tener en cuenta las tensiones geopolíticas, aunque parecen haberse calmado (al menos de momento). Además, surgen dos riesgos macro de EE. UU. y China. Volviendo a los EE. UU., una aceleración en el nivel de inflación y las perspectivas de crecimiento podrían llevar a los inversores a creer que la Fed está rezagada. Esto podría desencadenar una venta masiva en los mercados de bonos, como se registró en mayo de 2013. En cuanto a China, los países emergentes deberán ajustarse a las tendencias de menor crecimiento en los próximos años, incluso si el ajuste podría ser más rápido de lo esperado, especialmente en un país como China donde la concesión de crédito a particulares requiere una reducción.
