La volatilidad seguirá acompañándonos durante los próximos meses. La recuperación será modesta pero visible. Pero hay un aire de recalificación. Y no es tan extraño pensar que la renta variable europea se está jugando la revancha. Después de un 2012 en general mejor de lo esperado pero difícil de interpretar, 2013 presenta las condiciones para ser positivo. La metáfora más utilizada por los analistas para describir 2013 es el tira y afloja entre los aspectos positivos y los riesgos. ¿Quién podrá tirar el pañuelo en su propia mitad? Veamos cuáles son las previsiones para 2013 de los expertos y los consejos sobre cómo moverse.
RUSSEL INVESTMENTS, INVERSORES HACIA ACTIVOS DE RIESGO
La volatilidad se mantendrá alta durante todo el año, pero el escenario es moderadamente positivo gracias a algunos signos de recuperación global, impulsados principalmente por el crecimiento de las economías estadounidense y china. Esta es la visión de Russell Investments para 2013. En cambio, la volatilidad se verá respaldada por el tira y afloja entre la austeridad deflacionaria y las políticas monetarias inflacionarias dentro de la zona euro. La recuperación será modesta pero aún visible.
En este escenario, con tipos de interés reales en territorio negativo, los inversores buscan un rendimiento real de sus inversiones. A la luz de la dinámica de la recuperación estadounidense, con los impactos prolongados de la Gran Recesión y las intervenciones de la Reserva Federal, Russell predice que el efecto en los inversores será alejarlos de los refugios seguros tradicionales y orientarlos hacia activos más riesgosos. “Dado que solo los rendimientos reales positivos generan riqueza, los inversores se ven obligados a lidiar con la cuestión de cómo obtenerlos en un contexto de falta de rendimiento. Esta tarea abrumadora empuja a los ahorradores hacia activos más riesgosos y, por lo tanto, continuamos asesorando a nuestros clientes para que avancen con objetivos precisos y con una estrategia clara”, dice Pete Gunning, director de inversiones global de Russell Investments. “Para los inversores, esto significa prestar atención a cada detalle de la gestión de la cartera. Creemos que habrá que buscar la diversificación geográfica de forma constante, dado que el centro de gravedad económico será variable.
Dado que las inversiones tradicionales se mantienen estables, es posible que se consideren alternativas más que en el pasado. Del mismo modo, la volatilidad, si bien puede generar condiciones estresantes para los mercados, puede ser una fuente de oportunidades para carteras de activos múltiples administradas dinámicamente".
Estas son las principales previsiones para el año:
– Crecimiento económico de EE.UU. del 2,1% en 2013, que subirá al 2,5-2,75% en la segunda mitad del año.
– Inflación subyacente de EE.UU. en el 1,9% a medio plazo.
– Rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años al 2,15 % a finales de 2013.
– Los indicadores actuales no sugieren un bloqueo desde acantilado fiscalsino más bien para frenar el ajuste fiscal.
– Recuperación cíclica de la economía china con un incremento del PIB en torno al 8% en 2013.
– La situación en la Eurozona permanecerá sin cambios, lidiando con el tira y afloja en curso entre la austeridad y el crecimiento.
En este contexto, para Russell, la bolsa estadounidense podría cerrar 2013 con un crecimiento de un dígito, aunque elevado, del PIB y una ligera caída de la prima de riesgo de la renta variable dado que los escenarios catastróficos son menos probables”. El pronóstico para el Russell 2013® Index está en un objetivo de 1000 al cierre de 830, lo que representa un aumento del 2013% desde los 5,8 puntos al cierre del 784,5 de diciembre de 7.
FIDELIDAD, LAS ACCIONES DE DIVIDENDO SIGUEN INTERESANTES
En la práctica, 2012 resultó ser un año positivo para los mercados, pero para los inversores, 2012 también fue particularmente difícil de interpretar. De hecho, ha habido numerosos momentos de incertidumbre, acompañados de una alta volatilidad que no ha escatimado en ninguna clase de activo. Para Fidelity, 2013 será testigo de una expansión significativa y sincronizada del balance del banco central. “En la era de flexibilización cuantitativa lo que, hasta hace unos años, se consideraba poco convencional ahora se ha convertido en una práctica común - dice Dominic Rossi, CIO Equities de Fidelity Worldwide Investment - Los rendimientos de los bonos del gobierno probablemente permanecerán bajos, es decir, negativos netos de la inflación, lo que alentará a los inversores a buscar rendimientos positivos por centrándonos en activos con capacidad de generar ingresos”.
Sin embargo, para Fidelity existen tres factores de riesgo a considerar:
1. Sin una liquidación favorable de la acantilado fiscal Estados Unidos entraría en recesión, arrastrando consigo a la economía mundial.
2. La crisis en Europa, que si bien ha tomado un rumbo positivo gracias también a la intervención del BCE, podría sufrir nuevas oleadas de inestabilidad si se radicalizara el conflicto político en los países periféricos.
3. La evolución de la situación geopolítica en Oriente Medio, con especial atención a Irán.
"En este contexto, si bien no está exento de factores de incertidumbre -señala Rossi-, no se descarta en modo alguno una revalorización de la participación, sobre todo si algunas de las cuestiones aún no resueltas se aproximan a un desenlace favorable". Por lo general, señala Fidelity, un repunte en las acciones puede ser impulsado por el crecimiento de las ganancias o la expansión múltiple. Por lo tanto, el optimismo en este sentido proviene principalmente de las valoraciones de las acciones, contenidas en comparación con los datos históricos.
“En los últimos años, el sector de la renta variable ha experimentado de hecho importantes salidas de capital – continúa Rossi – tanto que la presencia de inversores institucionales se encuentra actualmente en su nivel más bajo en los últimos 30 años; la renta variable no ha sido muy popular últimamente y, por lo tanto, hay un amplio margen para un cambio de tendencia”. Además, la volatilidad ha disminuido, aunque aún no se ha superado. “Desde 2008, explica Rossi, la volatilidad medida por el índice VIX a menudo ha saltado más allá del umbral del 20% y es alentador que desde julio de 2012 el VIX haya caído. Para 2013 existen posibilidades concretas de revalorización de las acciones. Si, como se espera, los rendimientos de los bonos del gobierno se mantienen bajos y por debajo de la inflación, los inversores que buscan rendimientos reales positivos seguirán favoreciendo activo más rentable con la capacidad de generar ingresos”.
En tal contexto, para Fidelity las acciones que reparten dividendos representan sin duda una interesante oportunidad en términos de rentabilidad total. A nivel regional, los mercados emergentes tienen tasas de crecimiento más altas y monedas de mayor rendimiento que pueden atraer importantes flujos de capital. El tema de la apreciación cambiaria cobrará importancia en los países emergentes, dado que los bancos centrales de las economías desarrolladas están implementando una expansión sincronizada de su política monetaria.
En particular, según Fidelity, la economía china está bien posicionada para recuperarse en 2013: la inflación está bajo control y el tipo de cambio liderazgo ahora ha concluido, abriendo la puerta a una política más complaciente. El mercado espera tasas de crecimiento del 6-8% y la renta variable china debería beneficiarse a medida que se disipan las incertidumbres económicas y políticas.
En lo que respecta a los mercados desarrollados, se esperan dividendos del orden del 3-4% en Europa (con la excepción del sector financiero donde la distribución de dividendos se ha suspendido en muchos casos). “Los estados financieros son sólidos – comenta Rossi – los flujos de caja sostenidos, mientras que yo relación de pago se reducen y, por lo tanto, hay espacio para un aumento. Combinando los dividendos con el crecimiento estimado, la rentabilidad total puede alcanzar el atractivo nivel del 7-8 %, lo que debería fomentar nuevas entradas de fondos Renta patrimonial". Finalmente, Estados Unidos podría representar una inversión interesante en caso de una resolución favorable del acantilado fiscal. El mercado inmobiliario residencial se está recuperando y la confianza del consumidor también está mejorando, señala Fidelity. Pero no solo. “En el mercado energético, Estados Unidos podría convertirse en el mayor productor de petróleo y gas gracias a las reservas de esquisto (esquisto) –dice Rossi– sin mencionar que la caída significativa en los precios de producción solo puede beneficiar a muchos otros sectores, desde la industria química hasta la ingeniería”. Aquí, las acciones en los sectores de salud, tecnología y bienes de consumo siguen siendo interesantes.
ING, LAS ACCIONES EUROPEAS MEJOR QUE LAS DE EE.UU.
El riesgo de presenciar choques de mercado no ha desaparecido, pero 2013 también tiene un potencial positivo para Ing. Sin embargo, mucho dependerá de la confianza. “El potencial alcista, dice Ing, es claramente visible, pero es posible que los inversores no se beneficien de él debido al bajo nivel de confianza”. En particular, dado que el crecimiento de las ganancias será débil, el rendimiento del mercado de valores se verá impulsado por las valoraciones. Los dividendos, sin embargo, asegura Ing, no están en riesgo. Además, los mercados emergentes están mejorando y no se espera un aterrizaje forzoso de China. El país se mantendrá en niveles constantes, con un crecimiento de 7,6% respecto a 2012 y 7,8% respecto a 2013. Para 2014, sin embargo, se espera una desaceleración a 6,5%. En cuanto a los mercados emergentes en su conjunto, se estima que el crecimiento general del PIB sea del 6 %, frente al 5,4 % de este año. Se espera que el PIB mundial aumente en términos reales en un 3,3%, en comparación con la estimación del 3% para finales de 2012. Se espera una ligera reducción para Estados Unidos, del 2,2% a finales de 2012 al 2% de 2013. Para la Eurozona pasará de -0,5% este año a +0,3%, mientras que las estimaciones para el Reino Unido prevén finales de 2012 en +0,1% y 2013 en +1,3%.
“Las previsiones para 2013 parecen un tira y afloja entre la dinámica positiva, vinculada a las medidas de política monetaria acomodaticia, y las fricciones provocadas por las políticas fiscales y el desapalancamiento del sector privado – explica Valentijn van Nieuwenhuijzen, responsable de estrategia de ING Investment Management – los mercados siguen siendo muy volátiles y los desequilibrios hacen que la economía sea muy sensible a las perturbaciones. Pero recordemos que la posibilidad de shocks siempre ha sido una característica de los mercados y por ello los inversores deben aprovechar las fases cíclicas”. Pero la confianza de los inversores es baja y, por lo tanto, para Ing muchos de ellos pueden no aprovechar el potencial alcista que creemos que es muy evidente. ¿Y en los Estados Unidos? “Los datos del mercado residencial están mejorando, al igual que el sector de la construcción – dice van Nieuwenhuijzen – Sin embargo, estamos registrando situaciones confusas, como las del mercado laboral o la caída de las inversiones empresariales. Dado que la tendencia de compras de bienes duraderos es mucho más difícil de revertir que la decisión de contratar nueva mano de obra, la situación actual podría leerse como un recorte real de gastos o como una expansión muy racional”.
En cualquier caso, las estimaciones de los analistas bottom-up para Ing son excesivas. Predicen un crecimiento de las ganancias de dos dígitos. Por el contrario, las estimaciones descendentes de ING apuntan a un crecimiento de los beneficios inferior al 5 % en EE. UU. y cercano a cero en la zona euro.
“Para 2013 vemos una desaceleración en las ganancias, pero afortunadamente los balances de las empresas gozan de buena salud. Este elemento, combinado con el contexto de tipos de interés bajos, podría conducir a un aumento de las inversiones, especialmente en la actividad de fusiones y adquisiciones y en el gasto en bienes duraderos (capex), siempre que se retorne a un clima de mayor confianza, dice Patrick. Moonen, estratega sénior de acciones de ING Investment Management: también esperamos un aumento en las recompras y mayores dividendos. En concreto, para los próximos dos años, vemos un crecimiento del dividendo de alrededor del 3,5% en Europa y del 6% en EE. UU.”. Para Ing, la prima de riesgo se mantendrá alta, especialmente en Europa, aunque el diferencial con respecto a Estados Unidos no refleje las diferentes dinámicas de riesgo en las dos zonas: por ello, la renta variable europea es preferible a la de ultramar, mientras que Los mercados emergentes están recuperando interés (especialmente Brasil, Rusia y Turquía). A nivel sectorial, ING se está posicionando hacia una asignación de activos más orientada a sectores cíclicos por la mejora de los datos económicos, de los beneficios de las empresas de estos sectores, en términos relativos, y también porque las valoraciones son más atractivas frente a las defensivas . Para 2013, se espera que el rendimiento de las acciones sea cercano a los dos dígitos.
SCHRODERS, RE-RATING EN EUROPA Y RECUPERACIÓN DE M&A
Si bien los bancos centrales han ayudado a reducir el riesgo soberano en Europa, los inversores siguen temerosos y la prima de riesgo de las acciones se mantiene cerca de máximos históricos. Pero, señala Schroders, mientras que muchas áreas de renta fija parecen estar en territorio de burbujas, las expectativas para las acciones europeas ya son muy bajas. “Por ejemplo, explica Schroders, las previsiones de beneficios para 2013 en Europa están un 40 % por debajo de los picos de 2007, mientras que en EE. debería comenzar a ver bajar la prima de riesgo, lo que ofrece una importante oportunidad de recalificación en 10 y más allá”.
Las calificaciones son clave. Y hoy están cerca de mínimos históricos. La relación precio-beneficio (P/E) de Graham & Dodd (c 13x) está cerca de un mínimo de 30 años. Si un inversor hubiera comprado Europa con una relación p/e de 13 o inferior en cualquier momento de los últimos 30 años, la rentabilidad esperada durante los próximos 12 meses habría promediado el 20 %. Sin embargo, señala Schroders, esto no significa que la rentabilidad será del 20 % en los próximos 12 meses porque la renta variable europea ya ha comenzado a revalorizarse desde los mínimos del verano pasado, pero en los niveles de entrada actuales las rentabilidades esperadas son interesantes. Incluso en comparación con los demás mercados, Europa cotiza con un descuento significativo: a un p/e de 12,8 frente al 23,8 de EE. UU. y el 20,4 de Asia Pacífico, excluido Japón. "Históricamente, Europa ha cotizado con descuento respecto a EE. UU. por una variedad de razones -explica Schroders- y, aunque no creemos que la brecha se cierre por completo, esperamos convergencia, aunque esperamos un crecimiento económico relativamente bajo".
Para Schroders no hay escasez de empresas en las que invertir: entre las mejores empresas del mundo que ofrecen buenas perspectivas de crecimiento pero que cotizan a valoraciones deprimidas en comparación con los competidores mundiales solo porque están domiciliadas en Europa. Por ello, 2013 debe ser también el año de la recuperación de la actividad de Mh&A. Schroders señala que las expectativas eran de una mayor actividad de fusiones y adquisiciones a principios de 2012, dados los sólidos balances corporativos y el efectivo disponible, las empresas del S&P 500 cuentan con $ 1,2 billones en efectivo; hemos visto signos de una recuperación, como la oferta de UPS en TNT que vio los primeros pagan una prima del 50% sobre el precio de la acción. Pero la aversión al riesgo ha estancado muchos de estos acuerdos potenciales. Ahora con la normalización de la situación en Europa, también gracias a la intervención del BCE, 2013 debería traer más negocios.
