Banca Monte dei Paschi di Siena ha lanzado una oferta para convertir bonos en acciones (debt-to-equity-swap). En concreto, se trata de una oferta pública de compra de bonos subordinados, por un valor total de 4.289 millones. En otras palabras, MPS está pidiendo el "apoyo" de sus acreedores para recuperarse e intentar completar el plan de recapitalización de 5 millones de euros.
¿DE QUÉ BONOS ESTAMOS HABLANDO?
Según el comunicado de prensa emitido por MPS, la oferta se refiere a 11 bonos subordinados (Tier I y Tier II). Podrán convertirse en acciones bancarias aplicando una tasa de conversión del 100%, 85% y 20% dependiendo del bono de que se trate. Significa que por la conversión de los bonos se obtendrá una contraprestación en acciones que equivaldrá, respectivamente, al 100%, al 85% o al 20% del valor nominal del bono. Al momento de redactar este documento, el valor de conversión es mayor que el valor de mercado de los bonos; por lo tanto, existe una "prima de conversión" (a veces muy sustancial, igual a decenas de puntos porcentuales, incluso si por razones de arbitraje el monto de la bonificación podría reducirse rápidamente).
POSIBLES ESTRATEGIAS
En este momento, los titulares de los bonos subordinados de MPS involucrados en la operación tienen en sus manos las siguientes opciones:
1) vender el valor al precio de mercado actual (si puede encontrar un comprador);
2) convertir el bono en acciones;
3) no convierta el bono en acciones.
En el primer caso, si la compra se realizó después de la emisión, quizás a precios muy bajos, es una buena oportunidad de venta, es decir, es una operación riesgosa que salió bien. Si, por el contrario, el valor se compró en el momento de la emisión, probablemente signifique que se incurrirá en una pérdida, pero recuperando gran parte del capital invertido.
Analicemos ahora las otras dos posibilidades a la luz de una premisa necesaria: la situación de MPS sigue siendo compleja y el futuro del banco está lejos de estar garantizado. Las probabilidades de un posible bail-in (con todas las consecuencias del caso) o de una liquidación del instituto, siguen siendo siempre altas. Por tanto, la actual oferta de conversión no puede ser vista en ningún caso como la solución definitiva a los problemas de MPS, sino como la condición necesaria para que el proceso de reestructuración avance. En otras palabras, si la operación no tuviera éxito, las probabilidades de encontrar el capital necesario para restaurar el banco disminuirían drásticamente y las probabilidades de un bail-in o liquidación aumentarían especularmente.
El resultado de la operación depende de su propia elección y la de los demás. Por ello, hemos planteado un poco de teoría de juegos, tratando de proporcionar una herramienta de análisis a los tenedores de bonos subordinados que tienen que elegir cómo comportarse. Es un esquema de eventos posibles, que cruza las decisiones del individuo con las de la masa de otros bonistas, comparando los riesgos y oportunidades de cada decisión. Reiteramos que el siguiente diagrama debe ser visto como una herramienta de análisis, y como toda herramienta tiene límites: utilízalo, pero no lo sobreestimes, porque no es un oráculo...
El esquema está organizado como una matriz. En las filas se encuentran las acciones posibles de los tenedores de los bonos en cuestión (conversión/no conversión), mientras que en las columnas las acciones de los demás tenedores de bonos subordinados (conversión alta/conversión baja). Las celdas centrales resumen el resultado probable para el tenedor de bonos, que se explica con más detalle a continuación.
Veamos con más detalle los cuatro casos correspondientes a las celdas (numeradas) de la matriz:
1) Es probable que mps siga adelante, pero se han convertido en accionistas de un banco con un futuro incierto y un precio de acciones volátil, que podría funcionar muy bien o muy mal en el futuro; es difícil decir qué tan bueno o qué tan malo, por lo tanto el retorno de la operación es muy incierto;
2) con toda probabilidad, MPS estará sujeto a recapitalización interna, en cuyo caso el capital de los accionistas es el primero en ser cosechado;
3) si se recauda suficiente capital, es posible (posible, no seguro) que, como inversor minorista, no se vea afectado y que el valor se reembolse regularmente; es el clásico free-riding;
4) MPS probablemente estará sujeto a recapitalización interna, pero, como inversor minorista, es posible que quien se encargue de la recapitalización interna, es decir, el Banco de Italia, decida discrecionalmente no involucrar a la categoría de inversores minoristas, para evitar, por ejemplo, el pánico en los mercados financieros y limitar el impacto en las familias italianas.
Esta es la imagen, usando fragmentos de teoría de juegos. Para decidir, sin embargo, es fundamental hacerse una idea de la probabilidad de éxito de la conversión. Por ejemplo (hacemos hincapié en “por ejemplo”), si esta probabilidad fuera muy alta seguiría lo siguiente:
A) si la decisión es "No convertiré en acciones", habría una excelente probabilidad de reembolso regular del valor (casilla 3.) y, con una probabilidad decididamente menor, una participación en el bail-in, con un potencial red de seguridad del Banco de Italia 'Italia (celda 4.); el resultado ponderado sería relativamente bueno en comparación con el siguiente caso B;
B) optando en cambio por "Convertir en acciones", habría una alta probabilidad de riesgo de acciones (celda 1) y una baja probabilidad de participación en el rescate sin ayuda del Banco de Italia (celda 2); el resultado ponderado no es atractivo, por lo que la alternativa A ("No me convierto") probablemente domina sobre la B ("Yo convierto").
Sin embargo, si la probabilidad de conversión masiva fuera muy baja, el panorama cambiaría por completo y B podría dominar a A. Tenga en cuenta que hay rumores de que el banco espera una conversión de subordinados igual a un tercio del total: por lo tanto, un primer la estimación de la probabilidad de conversión a masa puede ser 1/3.
La decisión de convertir o no también depende de la cantidad de MPs subordinados que posea en comparación con el resto de la cartera (¿el porcentaje pesa mucho? ¿Es quizás todo el ahorro? ¿O es una pequeña participación sobre la que puede también correr grandes riesgos?), así como por supuesto de la propia situación personal. También se debe considerar la idea de una conversión parcial (por ejemplo, la mitad del capital). En definitiva, es necesario pensar con frialdad, teniendo en cuenta que no existen soluciones preempaquetadas. Y difícilmente será una marcha triunfal.
fuente: Blog de consejos
