El tema principal que ha caracterizado a los mercados de bonos en las últimas semanas ha sido la evolución política en Francia antes de las elecciones presidenciales. La perspectiva de una victoria de Marine Le Pen, que podría abrir un escenario en el que Francia abandone la Eurozona, sigue ejerciendo presión sobre los bonos franceses.
El diferencial de rendimiento entre Francia y Alemania está en su punto más alto desde finales de 2012). Recordemos, sin embargo, que en las últimas semanas las primas de riesgo crediticio han subido en casi todos los países de la Eurozona, porque el destino de esta zona depende de la participación de Francia en la UE. Por su parte, el auge de los bonos alemanes, considerados más seguros, empujó a la baja la rentabilidad de los bonos a diez años (0,20%), alcanzando su nivel más bajo desde principios de año.
En este contexto, es mejor mantener la cautela hasta las elecciones, teniendo en cuenta el comunicado del BCE según el cual el importe de sus compras mensuales de activos volverá a subir hasta los 80 millones de euros “si las perspectivas se vuelven menos favorables o si las condiciones financieras mejoran”. ser incompatible con la política de ajuste por inflación”.
Por ahora, los diferenciales de los bonos euro IG y HY parecen ignorar el riesgo político de las elecciones francesas. A pesar de la ampliación del diferencial franco-alemán, los diferenciales de los bonos HY e IG en euros se mantuvieron estables. La deuda de las empresas domiciliadas en Francia supera los 400 millones de euros, equivalente al 23% del índice, cifra que convierte al país transalpino en el de mayor porcentaje. ¿Qué está pasando?
• Una posible respuesta es que el rendimiento de algunos bonos corporativos es inferior al de los bonos gubernamentales, por ejemplo cuando sus emisores generan gran parte de sus ingresos en el exterior.
• El QE ha contribuido en gran medida a reducir la prima de riesgo de la deuda corporativa. El CSPP del BCE sigue siendo un factor de apoyo muy importante para los mercados de crédito. En el marco de este programa, se compraron bonos corporativos por valor de 59 millones de euros, lo que equivale a una media semanal de 1,7 millones de euros. Si el ritmo de compras no cambia, a finales de año el BCE habrá comprado bonos corporativos por 130 millones de euros, el 17% de los disponibles. En las próximas semanas, las elecciones francesas también serán un evento decisivo para los mercados de crédito del euro. Los diferenciales de los bonos denominados en euros podrían ampliarse en caso de:
• mayor riesgo político. Un aumento significativo en las posibilidades de ganar de Marine Le Pen inevitablemente lo impulsaría
primas de riesgo de crédito. Recordemos que durante la crisis de la deuda soberana de 2011-2012 en la Eurozona, el estrés
de los bonos soberanos terminó contagiando a los bonos corporativos.
• una ralentización de las compras por parte del BCE. En abril, las compras disminuirán de 80 millones de euros a 60 millones de euros. 60 millones de euros sigue siendo una cifra respetable, pero los inversores podrían reaccionar negativamente si se convencen de un final prematuro de los programas del BCE. Después de todo, Jens Weidmann dijo esta semana que la idea de una subida de tipos del BCE en 2019 ya no es absurda.
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