Encima. Esta puede ser la palabra mágica de los mercados financieros al final del verano más feliz y propicio desde hace siete años. Quizás estas cuatro cartas contengan la clave para responder a la pregunta más insistente: ¿acabará el repunte bursátil en septiembre, en medio de problemas políticos y financieros? ¿O la temporada de gracias va a continuar?
Terminado, entendido como el fin de la crisis. Se multiplican los indicios de que, seis años después del estallido de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, el mundo parece haber superado lo peor. Sobre todo, Estados Unidos ha vuelto a convertirse en el centro de gravedad del crecimiento mundial. La locomotora americana está a punto de alcanzar un crecimiento del 3% a finales de año, pese a la persistencia del conflicto en el Congreso por los recortes presupuestarios que ha limitado severamente la intervención pública.
Japón, aunque con muchas dificultades, está ganando velocidad como demuestra el aumento del PIB (+2,6% en el segundo trimestre), más aún por la recuperación del consumo.
Incluso Europa ha vuelto a crecer, como demuestran los datos del PIB de la eurozona. Es un despegue irregular: la locomotora alemana avanza, pero la Holanda de la austeridad pierde cuerpo como la Suecia que no participa en el euro. Italia se queda con el signo menos, pero Portugal y Grecia, sorprendentemente, muestran que probablemente se ha tocado fondo.
En cambio, los Brics, los grandes protagonistas de la primera parte del siglo, marcaron el ritmo. China prácticamente ha reducido a la mitad su tasa de crecimiento: no más del 7,5% este año, menos aún en el futuro previsible. India está experimentando grandes problemas: fuga de capitales, caída de la rupia, dificultad para atraer nuevos capitales internacionales debido a una estructura burocrática que frena las inversiones. Brasil culpa sobre todo a la desaceleración de los precios de las materias primas. Las inversiones industriales permanecen estancadas o no explotan todo el potencial por falta de infraestructura. No se hizo en los años de la vaca gorda. Rusia está en plena retirada. El manto autoritario impuesto por Vladimir Putin asfixia las energías empresariales. La caída del precio del gas, que pesa sobre la suerte de Gazprom, ha hecho el resto.
En resumen, el centro de gravedad del mundo vuelve a moverse hacia el Oeste. Pero esto también es una buena señal: la Gran Depresión ya no habita en Estados Unidos, pero tampoco en la eurozona.
Over, pensado como exceso de confianza. Sí, el exceso de confianza puede ser el verdadero enemigo de Tauro, advierten los analistas. Por supuesto, Estados Unidos tiene grandes comodines que jugar: el sistema ha recuperado la flexibilidad y es capaz de aprovechar al máximo la revolución del fracking, lo que le permite a Estados Unidos aspirar a ser la Arabia Saudita del siglo XXI en el campo energético. Pero la recuperación de EE. UU. es frágil: el desempleo sigue siendo alto; además, la recesión ha cambiado profundamente (a peor) las características del mercado laboral con el resultado de que el consumo más modesto está repuntando, pero tanto Wal Mart (consumo popular) como Macy's (compras de lujo) están rezagados. La recuperación, desde el mercado inmobiliario hasta la compra de automóviles, depende del nivel de los tipos de interés, en mínimos históricos. ¿Qué puede pasar con el estrechándose, o el fin del apoyo de la Reserva Federal?
No menos inquietantes son las preguntas sobre Europa. Llegan señales positivas desde el sur de Europa en el frente del crecimiento. Los inversores internacionales están de vuelta (la cuota de compras de BTP pasa del 25 al 34 %), el PIB crece en Portugal y Grecia, etc. En este contexto, los grandes gestores de dinero de Merrill Lynch y Goldman Sachs han llenado las bolsas con las cotizaciones más deprimidas (ver Milán y Madrid). Pero, se pregunta Mohamed El Erian de Pimco, ¿estamos seguros de que en septiembre, una vez cerradas las elecciones alemanas con la victoria de Angla Merkel, no volverán a aparecer los problemas de siempre? Bruselas y Berlín no tienen intención ni interés en hacer descuentos en el frente bancario; Grecia, en enero, necesitará nuevos capitales; la deuda italiana sigue siendo la incógnita que puede hacer saltar por los aires construcciones mucho más sólidas que la actual comunidad europea.
En definitiva, ay de caer en la trampa del exceso de confianza: las Bolsas pueden dar marcha atrás. Pero algunos elementos parecen alimentar un moderado optimismo por la recuperación: no será un otoño rosa, pero tampoco tan negro como el de años anteriores. Veremos si prevalece un gris o un tono más claro y brillante. Por ahora tengamos en cuenta que:
1) El verano vio una fuerte recuperación en los mercados financieros de Occidente, gracias al oxígeno proporcionado por los bancos centrales, liderados por la Fed y el BCE. La tendencia, que comenzó en Wall Street e infectó por primera vez a Japón, ahora ha cruzado el Atlántico. La Bolsa de Frankfurt se reinició primero, ahora es el turno de Madrid y Milán.
2) El fenómeno ha afectado al mercado de deuda. Ante un cambio en las estrategias monetarias de la Fed, necesario tras la recuperación de la economía para evitar la explosión de la inflación, las tasas de los bonos del Tesoro se encuentran en los niveles más altos desde hace dos años. Un fenómeno similar está afectando a Alemania: el miércoles el bono alemán a diez años subió a un máximo de dos años, a pesar de que el Tesoro de Berlín ha renunciado a colocar una parte de los bonos en subasta para evitar mayores tensiones. En Wall Street, la expectativa de tapering ya ha empujado la tasa del bono T a diez años al 2,75%.
3) El aumento de los rendimientos augura una desaceleración de las bolsas: si aumentan los rendimientos de los bonos, los precios de las bolsas parecen menos atractivos, salvo sacudidas alcistas en las ganancias que no se ven en los balances.
4) La historia es diferente para la Europa mediterránea: la menor presión sobre la Eurozona reduce la prima de riesgo exigida por los inversores para apostar por BTP y Bonos españoles. Hace un año, cuando el spread estaba en 570 puntos, el gobernador del Banco de Italia advertía que los fundamentales justificaban un gap de 200 pb en detrimento del Bel Paese frente a Alemania, el resto era síntoma de una maldad europea. Hoy el diferencial se acerca a los 200 puntos. Es decir: el malestar europeo se desvanece, el italiano permanece invariable. Pero Piazza Affari, después de años de depresión, todavía tiene un largo camino por recorrer para alcanzar niveles comparables a la competencia: las telecomunicaciones, los bancos, las empresas industriales todavía están a buenos precios.
5) Deben favorecerse las acciones más expuestas al mercado americano. Pero quienes gustan de operaciones contrarias podrían anticipar la recuperación de las utilidades: el consumo interno podría recuperarse.
En definitiva, el marco internacional, por una vez, se presenta favorable. Pero no sabemos por cuánto tiempo. Por ello, será importante saber aprovechar la ventana de oportunidad que ofrecen los mercados: la tasa promedio de los BoT cayó de 2,18% en 2012 a 0,91% en los primeros siete meses de este año. Desde principios de julio, Piazza Affari se ha recuperado en torno al 33 por ciento, pero sigue estando lejos (solo en el caso de Telecom Italia) de los precios de sus competidores. En el otro lado de la balanza, sin embargo, está la extraordinaria autodestrucción de la política italiana. Un eslogan que nunca termina.
