etapa turbo? ¿Pero no se habló de estancamiento secular hasta el otro día? El estancamiento secular fue la doctrina oficial del Consenso de Washington (FMI, Reserva Federal, administración Obama) desde 2013 hasta finales de 2016 y todavía inspira a muchos de los oponentes de Trump, sobre todo Lawrence Summers, para quien la aceleración del crecimiento desde la primavera pasada es una tontería.
La versión europea de la teoría del estancamiento secular ha sido la austeridad, en la versión práctica de la devaluación interna, es decir, la deflación salarial. En definitiva, tanto en América como en Europa prevaleció durante mucho tiempo (que hasta que Abe también fue dominante en Japón) la idea de que el crecimiento se mantendría bajo durante todo el horizonte previsible.
La opinión pública aceptó esta narrativa durante unos años, pero la creciente impaciencia, en un momento determinado, provocó una ruptura. Los deflacionistas abandonaron la escena política y en su lugar quedaron los reflacionistas Abe y Trump, mientras que en Europa el liderazgo alemán ha logrado sobrevivir solo diluyendo la austeridad, una fuerte devaluación y luz verde para "Lo que sea necesario" de Draghi y Quantitative Easing.
Los frutos de este cambio de política son evidentes en la aceleración del crecimiento mundial, que desde hace casi un año es incluso superior al de la época dorada de las tres décadas XNUMX, XNUMX y XNUMX. En el fuego de esta aceleración El Estados Unidos de Trump vierte combustible nuevo todos los días en forma de desregulación, recortes de impuestos, repatriación de capitales, devaluación del dólar, alza continua de la bolsa y política monetaria encaminada a mantener las tasas reales en cero.
Por lo tanto, hemos entrado en la fase turbo de crecimiento. Nadie sabe cuánto tiempo pasará antes de que aparezcan signos serios de sobrecalentamiento. Lo que se puede argumentar, sin embargo, es que existe la voluntad política no solo de ir a ver estas señales, sino de darles la bienvenida el día en que nos lleguen en forma de inflación salarial, inflación general y escasez de mano de obra. alguien dijo eso se avecina el mayor mercado bajista de bonos de los últimos treinta años.
Podría serlo, sobre todo si, como todo sugiere, prevalece la voluntad política de posponer lo más posible en el tiempo la próxima recesión y subir la inflación y los tipos de interés. Sin embargo, dos observaciones. La primera es que los episodios de caída de los bonos en los últimos XNUMX años obviamente han sido desagradables, pero soportables en general. El verdadero gran declive se remonta a hace cuarenta años., durante la estanflación de la década de XNUMX y nadie hoy, excepto Greenspan, piensa que estamos destinados a revivir esa experiencia.
La segunda observación es que la normalización de la política monetaria será lenta y gradual, casi imperceptible en el día a día. ¿Qué debe hacer el deudor? Debe dejar de pensar que sobre los bonos más seguros, esos diez billones que hoy tienen rendimientos negativos, habrá otras plusvalías. Debe evitar emisiones con una vida residual de más de cinco años. Tiene que aprender (o reaprender) a vivir con cierta volatilidad. Debe intentar aprovechar esta volatilidad con el comercio. Debe dar paso a los bonos ligados a la inflación.
Debe radicalizar sus opciones y centrarse en los dos polos extremos de equivalente de efectivo por un lado e hibridación con acciones (como en el caso de los convertibles o subordinados bancarios) por el otro, evitando lo que se encuentra en el medio. Debe explotar la fase de debilidad del dólar mientras dure asumir riesgos en monedas locales y bonos de mercados emergentes de buena calidad. El rendimiento chino a 4 años es del XNUMX por ciento. ¿Podemos empezar a comprar dólares de nuevo? Por ahora solo para operaciones comerciales.
Para la inversión es mejor esperar a 1.30, nivel donde el dólar comenzará a devaluarse, especialmente a la luz de la reforma tributaria, que lo fortalece estructuralmente. El dólar no está débil por problemas en la economía estadounidense, sino por la recuperación del vigor del resto del mundo. A esto se suma la voluntad de la administración Trump, expresada ya en enero de 2017, de sacar al dólar de su evidente sobrevaluación para dar un nuevo impulso a la economía estadounidense.
¿Por qué el dólar baja cuando sus tasas siguen subiendo? Por dos razones. La primera es que los repuntes estadounidenses llevan mucho tiempo integrados en los precios. La segunda es que Estados Unidos está tratando de evitar sufrir la suba simultánea de las tasas y el dólar. Por la misma razón Europa acuerda anticiparse al fortalecimiento del euro mientras sus tasas se mantienen por debajo de cero. Cuando los tipos europeos empiecen a subir, la resistencia a un mayor fortalecimiento del euro se hará más fuerte, precisamente para evitar la doble ralentización de los tipos de cambio y de los tipos.
¿Subirán los mercados de valores para siempre? Solo si la inflación y las tasas se mantienen bajas para siempre, pero ese no es el caso. El estancamiento secular, con su clima intelectual melancólico, era a su manera perfecto para justificar una expansión continua y ordenada de los múltiplos de acciones. Ahora, en la fase turbo, los múltiplos ya no se inflarán (si lo hacen, podemos llamar legítimamente a la burbuja) y el peso de las subidas del mercado de valores recaerá por completo en los beneficios. Afortunadamente, las ganancias, especialmente en América, tendrán un excelente 2018 y un buen 2019.
Todo el mundo quiere entrar en la bolsa de valores, incluso aquellos que han estado fuera hasta ahora. Todos los niños estadounidenses saben la historia de Rip van Winkle, leal súbdito de Jorge III quien se queda dormido en una montaña de los Apalaches poco antes de la Guerra Revolucionaria y se despierta veinte años después para descubrir que George Washington está en la Casa Blanca. Desde el punto de vista de la gestión, un Rip van Winkle que se durmió en 2009 sin acciones con el SP en 666 y se despertó hoy con el índice en 2840 debería ajustar inmediatamente su cartera y seguir comprando una buena parte de las acciones, dado que la perspectiva de la renta variable sigue siendo positiva en términos generales.
Psicológicamente, sin embargo, quien entra hoy en el mercado está, en cualquier caso, expuesto a la fase más volátil de un ciclo alcista, en el que, precisamente porque nos acercamos al sobrecalentamiento, nos abandonamos periódicamente a sustos temporales de diversa índole (sobre el crecimiento, los tipos de interés, la inflación). Y ahí es cuando las calificaciones son altas. Ahora, aquellos con precios de libros mucho más bajos están mejor equipados para soportar una corrección del 10-15 por ciento y esperar la recuperación posterior.
Cualquiera que ingrese a un mercado que ya está alto y vea una corrección que lleve sus acciones por debajo del precio del libro está más inclinado a
venderlo a pérdida. Por esto, a los conversos de la última hora, recomendamos cierta precaución. No hay nada peor, desde el punto de vista de la gestión, que ser extremadamente cauteloso en los puntos bajos y codicioso cerca de los puntos altos.
