En los meses más difíciles de la crisis, la preocupación por llevar la contabilidad había llevado a los extranjeros a retirarse de la economía italiana. Entre 2010 y 2012, las desinversiones netas de bonos del Estado superaron los 110 120 millones EUR y la financiación extranjera neta de los bancos se redujo en más de XNUMX XNUMX millones EUR.
En esos años había surgido un profundo desequilibrio en la balanza de pagos italiana, a pesar de que el déficit corriente había comenzado a reducirse desde el máximo del 3,5% del PIB alcanzado en 2010. Para compensar la menor entrada de recursos del exterior, se había encontrado un nuevo equilibrio recurriendo al préstamo en la cuenta del Banco de Italia en el BCE (TARGET2). En condiciones normales, el saldo de esta cuenta fluctúa alrededor de cero. En agosto de 2012, el déficit había alcanzado los 289 XNUMX millones de euros.
En los últimos años, la situación ha mejorado. El saldo corriente pasó a ser positivo, con un superávit que en 2014 se acercó al 2% del PIB. El año pasado también vio el regreso de los extranjeros a los valores italianos, con más de 50 mil millones de euros invertidos en valores públicos y casi 10 en bonos bancarios. Los primeros meses de 2015 confirmaron estas tendencias favorables. El retorno de la inversión extranjera, junto con un nuevo equilibrio de la cuenta corriente, ha favorecido la reducción de la posición deudora del Banco de Italia con el BCE. El saldo de TARGET2 cayó constantemente por debajo de los 200 millones de euros.
Los valores de equilibrio de los años anteriores a la crisis siguen siendo lejanos. Las razones son diferentes. Parte de la respuesta se puede encontrar en las opciones de inversión de los italianos. Los extranjeros han vuelto a invertir en Italia, pero los italianos han vuelto a mirar hacia el exterior con mayor intensidad que en el pasado. En los cinco primeros meses de 2015 se transfirieron fuera de Italia más de 80 millones de euros para inversiones de cartera, que se suman a los casi 100 de 2014.
Además, no debe subestimarse la dificultad que sigue teniendo Italia para atraer inversiones extranjeras directas. Dificultad que se enfrenta con la tendencia de los italianos a aumentar cada vez más las inversiones realizadas en el extranjero para la organización de nuevas actividades productivas o para la compra de participaciones mayoritarias en empresas extranjeras. En los últimos siete años, en comparación con más de 160 mil millones de euros de inversiones en el extranjero por parte de italianos, las inversiones extranjeras en Italia se han detenido en alrededor de 60 mil millones. En el primer trimestre de 2015, el stock de inversiones italianas en el extranjero alcanzó los 565 420 millones de euros, mientras que el de inversiones extranjeras en Italia fue inferior a XNUMX XNUMX millones.
El retorno a una condición de equilibrio en las cuentas exteriores italianas pasa, por lo tanto, no sólo por la consolidación de la confianza de los extranjeros en nuestro país, sino también por un renovado interés de los italianos en su economía.
Cuenta corriente: de un profundo déficit a un gran superávit
A principios de la década de 2002, las cuentas externas de Italia habían comenzado a mostrar una tendencia hacia un deterioro gradual. El saldo en cuenta corriente, dado por la diferencia entre los créditos (que incluyen los montos cobrados del exterior por la exportación de bienes o servicios y por el pago de las rentas del trabajo y del capital) y los débitos (que incluyen los montos transferidos al exterior por los mismos tipos de operaciones), había pasado a ser negativo en 0,3. En los años siguientes, un aumento de las deudas superior al de los créditos había provocado una ampliación del déficit, que pasó del 1,4% del PIB al 2007% % en 2010. La primera parte del la crisis había sufrido un nuevo deterioro: una caída de los créditos superior a la de las deudas había provocado un aumento del déficit, que en 55 había superado los 3,5 millones de euros, el XNUMX% del PIB.
En la segunda parte de la crisis, la situación cambió: la demanda interna se mantuvo débil, mientras que la demanda externa comenzó a fortalecerse. En 2013, la balanza por cuenta corriente volvió a ser positiva, para luego registrar un superávit cercano a los 31 millones en 2014. En solo cuatro años, la mejora de la balanza corriente superó los 85 millones: de un déficit del 3,5% del PIB a un superávit del 1,9 % Más del 80% de esta mejora se explica por el aumento de los créditos, que crecieron más del 15%, frente a una disminución de las deudas de poco más del 2%. Esta tendencia se mantuvo en los primeros meses de 2015: entre enero y mayo, el superávit corriente se acercó a los 9 millones de euros, frente a los 3,5 del mismo periodo de 2014.
El saldo de la cuenta corriente de la balanza de pagos italiana
Mirando los componentes individuales de la cuenta corriente, se ve claramente cómo los bienes explican la mayor parte de esta mejora, pasando el saldo relativo de un déficit superior a los 20 millones de euros en 2010 a un superávit cercano a los 50 millones en 2014. En términos de PIB, de un déficit del 1,4% a un superávit del 3,1%, gracias a la caída de las importaciones, fruto del debilitamiento de la demanda interna, pero sobre todo como consecuencia del aumento de las exportaciones. En los cinco primeros meses de 2015, la balanza de bienes ascendió a 20,7 millones, frente a los 16,7 de 2014.
Durante los últimos años, la balanza de pagos italiana también se ha beneficiado de la mejora de la cuenta de servicios. El saldo, estructuralmente negativo, se había estabilizado en la primera parte de la crisis en torno a los 10 millones de euros. En 2013 y 2014 se registró un ligero superávit. En el sector de los viajes, el superávit pasó de 8,8 millones en 2010 a 12,5 millones en 2014. El ligero aumento de las deudas, ligado a los gastos de los italianos para viajar al extranjero, fue más que compensado por el crecimiento de los créditos, con un aumento en el desembolso de extranjeros en Italia de más del 15% en los últimos cuatro años, de 29 a más de 34 mil millones.
Crecen las inversiones directas de italianos en el extranjero
Además de la cuenta corriente que, al registrar todas las transacciones de bienes, servicios o rentas, normalmente se considera representativa de las cuentas exteriores de un país, la balanza de pagos también está compuesta por la cuenta financiera, en la que los movimientos de carácter financiero, destinados tanto en la realización de inversiones directas y en la simple conclusión de inversiones de cartera o en la transferencia de recursos financieros para operaciones como, por ejemplo, la concesión de préstamos.
El saldo de la cuenta financiera está dado por la diferencia entre cuánto invierten los italianos en el extranjero y cuánto invierten los extranjeros en Italia. Dentro de la balanza de pagos, los dos saldos, el corriente y el financiero, están estrechamente relacionados entre sí: un déficit corriente suele ir acompañado de un saldo negativo del financiero, fruto de la mayor entrada de recursos del exterior. necesaria para financiar el desequilibrio actual.
El saldo de la cuenta financiera de la balanza de pagos italiana
En Italia, durante mucho tiempo, la cuenta financiera registró un saldo negativo, como consecuencia del persistente déficit corriente. A principios de la década de 5, el déficit de la cuenta financiera, resultado de una entrada de capitales del exterior superior a los recursos transferidos al exterior por los italianos, ascendía a unos 90 millones de euros. Durante la década de 2010, el déficit se había ampliado, acercándose a 5,5 mil millones en 2013, el 50% del PIB. En los últimos cuatro años, en cuanto a la cuenta corriente, la cuenta financiera también ha mostrado una mejora: el saldo pasó a ser positivo en 2014, para luego superar los XNUMX millones de euros en XNUMX. Las razones detrás de esta tendencia son diversas, y van desde afectar al individuo componentes de la cuenta financiera.
Las inversiones directas, por ejemplo, registran generalmente un saldo positivo, representativo de la dificultad del país para atraer un volumen de inversiones del exterior capaz de compensar las realizadas en el extranjero por italianos. Esta tendencia fue particularmente evidente durante la crisis. Entre 2000 y 2007, los italianos habían realizado una media de poco más de 28 90 millones de euros en inversiones directas en el extranjero cada año, con un pico de casi 2007 26 millones de euros en 20. Durante el mismo período, la inversión extranjera en Italia se había estancado, poco menos de XNUMX XNUMX millones. Desde el estallido de la crisis, ambos flujos han disminuido, pero con diferente intensidad. Las inversiones italianas en el extranjero se mantuvieron en niveles elevados, con más de XNUMX mil millones en inversiones promedio por año.
Las entradas de inversión extranjera, por su parte, cayeron por debajo de los 10 millones, registrando, tanto en 2008 como en 2012, valores incluso negativos, representativos de las desinversiones netas. En 2014, las inversiones italianas en el extranjero ascendieron a casi el doble de las extranjeras en Italia. En los últimos siete años en conjunto, frente a más de 160 mil millones de euros de inversiones realizadas por italianos en el extranjero, las inversiones extranjeras en Italia se han detenido en poco más de 60 mil millones. Esta tendencia también continuó en la primera parte de este año: entre enero y mayo, las inversiones italianas en el extranjero se acercaron a los 11 mil millones, mientras que las inversiones extranjeras en Italia se detuvieron por debajo de los 5 mil millones.
Las inversiones de cartera en el extranjero por parte de italianos vuelven a crecer
Por otro lado, la contribución de las inversiones de cartera a la composición de la cuenta financiera parece ser diferente. El saldo de esta partida, dado por la diferencia entre cuánto invierten los italianos en el exterior, para operaciones de gestión de liquidez no destinadas a realizar inversiones directas, y cuánto invierten los extranjeros en Italia, ha sido estructuralmente negativo a lo largo de los años, con exclusión de lo ocurrido en el bienio 2010-11. Mirando la tendencia de los artículos individuales, el efecto de la crisis de la deuda soberana en las decisiones de inversión tanto de los extranjeros en Italia como de los italianos en el extranjero es evidente.
Entre 2000 y 2009, los extranjeros invirtieron un promedio de 65 mil millones de euros de nuevos recursos en instrumentos financieros italianos cada año. Las tensiones en los mercados han afectado a la confianza de los inversores: entre 2010 y 2012, la preocupación por la estabilidad de las cuentas del país provocó desinversiones netas por más de 90 millones de euros. En los últimos años, sin embargo, se ha producido un retorno de la confianza, con casi 100 millones de nuevos recursos invertidos solo en 2014, tras los más de 35 del año anterior. Los primeros meses de 2015 confirmaron esta tendencia, aunque con una ligera atenuación respecto a lo registrado en igual período de 2014.
La atención de los italianos a las inversiones de cartera en el extranjero siempre ha sido menos intensa que la mostrada por los extranjeros a los activos financieros italianos: entre 2000 y 2010, se invirtieron en promedio 40 mil millones de euros de nuevos recursos cada año. En medio de la crisis, las desinversiones de los extranjeros llevaron a los italianos a tomar decisiones similares, también como consecuencia de la necesidad de reponer los recursos que faltaban, con ventas netas que solo en el bienio 2011-12 superaron los 90 mil millones. . En los últimos dos años, el retorno de los mercados a las condiciones normales ha llevado a los italianos a invertir más de 100 mil millones de nuevos recursos en activos extranjeros. Entre enero y mayo de 2015, las compras italianas en el extranjero se aceleraron, con más de 80 mil millones de euros destinados a inversiones de cartera.
Al observar las opciones de cartera de los extranjeros en Italia, surge una atención particular para los títulos de deuda a largo plazo, especialmente los públicos y bancarios. La inversión en acciones, en cambio, no es muy relevante. Antes de la crisis de la deuda soberana, los extranjeros invertían de media más de 30 millones de euros de nuevos recursos en valores públicos y unos 15 millones en bonos bancarios cada año. Entre 2010 y 2013 se hizo patente la salida del mercado público de valores, con desinversiones netas globales superiores a los 100 millones. Las acciones bancarias también sufrieron, perdiendo más de 20 mil millones. 2014 vio un fuerte retorno de los extranjeros a los valores italianos: más de 50 mil millones de nuevos recursos se invirtieron en valores públicos y casi 10 en bonos bancarios. Esta renovada atención también continuó en los primeros meses de 2015.
El interés de los italianos por los títulos extranjeros, por el contrario, parece concentrarse en el sector de los títulos de deuda a largo plazo y en el de los fondos mutuos. Durante los últimos quince años, los italianos han destinado una media de casi 30 millones de euros de nuevos recursos a fondos mutuos extranjeros cada año. Solo en el bienio 2013-14 se invirtieron más de 100, a los que se sumaron otros 50 en los cinco primeros meses de 2015. La compra de títulos de deuda extranjera a largo plazo, por su parte, siguió una tendencia que reflejó qué pasó con la cartera de valores italianos en manos de inversores extranjeros. Hasta 2009 se registró un promedio de compras netas superiores a 25 mil millones cada año; entre 2010 y 2013, las desinversiones alcanzaron los 150 mil millones, mientras que en el último año y medio ha habido un renovado interés por parte de los italianos por este tipo de inversiones.
El déficit de Italia en TARGET2 sigue siendo grande
Por tanto, la balanza de pagos incluye todas las transacciones comerciales y financieras que un país realiza con el resto del mundo. En condiciones normales, los movimientos comerciales encuentran su contrapartida en los financieros. Un déficit de cuenta corriente coloca al país en la necesidad de encontrar los recursos necesarios, por ejemplo, financiando el déficit con la venta de valores públicos, bonos privados o cualquier otro tipo de instrumento financiero a entidades extranjeras. Sin embargo, si se desarrollan tensiones en los mercados, también producto de una crisis de confianza entre los distintos países, pueden surgir problemas en la transferencia de recursos, dificultando alcanzar una condición de equilibrio.
En esta situación, la solución se encuentra con transferencias de recursos entre los bancos centrales nacionales y el BCE. Estos movimientos están representados en el saldo del sistema de pagos transeuropeo (TARGET2). En condiciones normales la balanza se mueve alrededor de cero; durante la crisis de la deuda soberana la situación parecía diferente; hoy, aunque hay mejoras, aún no hemos vuelto a la normalidad.
Hasta la primera parte de la crisis, a pesar de un gran déficit corriente, Italia logró encontrar una condición de equilibrio en sus cuentas externas atrayendo un flujo adecuado de recursos. Ya en 2010, sin embargo, habían aparecido algunos signos de dificultad, fruto de la crisis griega que vivía uno de los primeros momentos de tensión. Posteriormente, la situación se ha vuelto más compleja, lo que ha llevado a los inversores extranjeros a desinvertir más de 100 millones de euros en bonos públicos en el bienio 2011-12. Las tensiones también afectaron al sistema bancario, con una financiación neta procedente del exterior reducida en más de 120 millones de euros en dos años.
Como primera contrapartida a esta salida de recursos, entre 2011 y 2012 los italianos desinvirtieron casi 100 millones de euros en valores extranjeros adquiridos previamente. Sin embargo, el equilibrio de la balanza de pagos se encontró recurriendo a la financiación de la cuenta del Banco de Italia en el BCE: el saldo de TARGET2, en niveles de equilibrio en años anteriores, pasó a ser negativo, acercándose a los 200 2011 millones en diciembre 289 y luego alcanzó el nivel máximo de 2012 mil millones en agosto de XNUMX.
Luego, la situación comenzó a mejorar gradualmente. Ha vuelto el interés por los títulos de deuda pública, con compras netas superiores a los 70 millones de euros en el bienio 2013-14. Las inversiones extranjeras en valores privados italianos comenzaron a crecer nuevamente. El saldo corriente ha mejorado, registrando superávit tras años de déficit. Sin embargo, los italianos han vuelto a comprar bonos extranjeros con más intensidad que antes, con salidas que solo en 2014 se acercaron a los 100 millones. El saldo de TARGET2 cayó en el segundo semestre de 2014 por debajo de los 200 millones, manteniéndose, sin embargo, en niveles elevados.
La mejora también continuó en los primeros meses de 2015, con un interés constante de extranjeros en valores tanto públicos como privados. La financiación exterior neta de los bancos fue positiva, aunque frenada por la posibilidad de obtener recursos a través de operaciones de financiación a más largo plazo con el Banco de Italia. El saldo de TARGET2, por el contrario, se estabilizó en torno a los niveles alcanzados anteriormente. Entre otras cosas, siguió pesando una salida de recursos para la compra de títulos extranjeros por parte de italianos que, en los cinco primeros meses del año, superó los 80 millones, además de un volumen de inversiones directas en el exterior de italianos establemente superior al de extranjeros en Italia. Un saldo de TARGET2 en torno a cero, como ocurrió en los años que precedieron a la crisis, queda por tanto muy lejos.
Una posición de inversión internacional neta para observar con atención
Todos los movimientos registrados en la cuenta financiera contribuyen a determinar la posición de inversión internacional de un país, que proporciona una representación del stock de activos extranjeros en manos de italianos y pasivos italianos en manos de extranjeros. La posición de inversión internacional neta, dada por la diferencia entre activos y pasivos, describe el grado de dependencia de un país respecto del resto del mundo para encontrar los recursos financieros necesarios para equilibrar sus cuentas externas y es por ello que uno de los parámetros considerados en el procedimiento de desequilibrio excesivo de la Comisión Europea, con un umbral de alerta fijado en el 35% del PIB.
En los últimos quince años, la posición de inversión internacional neta de Italia ha sido consistentemente negativa, como consecuencia del persistente déficit por cuenta corriente, que ha colocado al país en la posición de tener que atraer capitales del exterior. En 2000, el valor de los activos extranjeros en poder de los italianos superó los 1.200 millones de euros. Los pasivos italianos en poder de extranjeros valían casi 1.300 millones. El saldo neto de la posición de inversión internacional de Italia fue negativo en alrededor de 90 mil millones, poco más del 7% del PIB. En los años siguientes, el aumento de los pasivos fue cada vez más fuerte que el de los activos.
Al comienzo de la crisis, el saldo negativo había superado los 400 mil millones, antes de acercarse a los 500 mil millones en 2013, el valor más alto desde principios de la década de 480. El superávit por cuenta corriente registrado en los últimos años ha favorecido una reducción del saldo negativo de la posición inversora internacional de Italia, que ascendía a casi 2015 millones a finales del primer trimestre de 30, valor estimado en poco menos del 2015% del PIB. En marzo de 2.300, el valor de los activos extranjeros en manos de italianos superó los 2.850 billones de euros, mientras que el de los pasivos italianos en manos de extranjeros se acercó a los 120 billones de euros. En quince años, los activos casi se han duplicado, mientras que los pasivos han crecido un XNUMX%.
La posición de inversión internacional neta negativa es el resultado de diferentes situaciones entre los diferentes componentes de las cuentas. Por ejemplo, las inversiones extranjeras directas muestran un saldo positivo, principalmente como resultado de lo ocurrido durante la crisis. Entre 2000 y 2007, el stock de inversiones directas realizadas en el extranjero por italianos creció de 215 a 376 mil millones de euros, tasa de crecimiento similar a la de las inversiones directas realizadas en Italia por extranjeros, que pasó de 164 a 343 mil millones. Durante la crisis, las inversiones italianas en el extranjero se desaceleraron, sin embargo, continuaron creciendo significativamente y alcanzaron los 565 mil millones de euros en el primer trimestre de 2015. Las inversiones extranjeras en Italia, por otro lado, se desaceleraron significativamente, deteniéndose por debajo de los 420 mil millones.
En nueve años, se ha acumulado una brecha entre el stock de inversiones directas realizadas por italianos en el exterior y el de inversiones extranjeras en Italia cercano a los 150 mil millones, aproximadamente el 10% del PIB. Al observar el tipo de instrumentos financieros utilizados para realizar operaciones individuales, surge cómo las inversiones italianas en el extranjero se concentran en el sector de acciones no cotizadas, describiendo un proceso de internacionalización productiva, que se ha acelerado en respuesta a las dificultades de la crisis.
La situación de las inversiones de cartera, en cambio, es diferente, con un saldo constantemente negativo. En el primer trimestre de 2015, el valor de los activos extranjeros totales en manos de italianos en forma de inversiones de cartera superó los 1.000 millones de euros, mientras que el de los pasivos italianos en manos de extranjeros se acercó a los 1.500 millones de euros. Al observar las dos carteras, surgen claras diferencias. Los italianos prefieren comprar acciones de fondos de inversión extranjeros, a los que destinan más de 500 millones de euros. También se atribuye un peso significativo a los bonos corporativos, mientras que las inversiones en acciones y títulos de deuda pública parecen tener poca importancia. Los extranjeros, en cambio, prefieren invertir en bonos públicos italianos, asignándoles más de 860 millones de euros.
