En realidad esto no es siempre el caso. Por ejemplo en los mercados financieros, con el Momentum, un fenómeno tan simple como incomprensible. Pero eso, de hecho, demuestra ser una estrategia de inversión efectiva.
QUE ES EL IMPULSO
Las inversiones con buen rendimiento tienden a seguir funcionando bien, mientras que las que tienen un mal rendimiento tienden a ir cuesta abajo: este es el Momentum (también conocido como "Price Momentum"). Hablamos, por tanto, de la persistencia de la tendencia, tanto positiva como negativa, de inercia de rendimiento, sobre todo en el corto y medio plazo.
El impulso puede ser:
– relativo: las inversiones que recientemente han superado a otras probablemente continuarán superando;
– inversiones absolutas (o “Time Series Momentum”) que recientemente han logrado rendimientos positivos probablemente continuarán haciéndolo (lo mismo con rendimientos negativos).
Medir y usar el Momentum es fácil: generalmente se considera el rendimiento durante 3, 6 o 12 meses, después de lo cual se prefieren las inversiones con el mejor Momentum. Según mi experiencia, las rentabilidades de 3 y 12 meses son las más utilizadas para medir el Momentum (no por casualidad, también son en las que nos basamos en AdviseOnly, junto con los indicadores fundamentales, es decir, los de Valor).
¿PERO ESTE IMPULSO FUNCIONA?
Creo que el Momentum es uno de los fenómenos financieros más fuertes de la plaza. Ampliamente utilizado por gerentes y comerciantes de todo el mundo, es un caballo de batalla de muchos fondos de cobertura y está bien documentado en la literatura académica. El impulso impregna generosa y acríticamente todo el universo de inversiones: acciones, bonos, materias primas, divisas. A nivel de instrumento financiero individual y clase de activo.
Os muestro una gráfica que habla por sí sola, con datos extraídos del mítico Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017 de Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton de la London Business School. El hecho clave es este: desde 1926 hasta 2016, una estrategia que favorece a las acciones estadounidenses con el mejor impulso arrojó un promedio de 17,5% anual (sic). Si hubiera invertido en esta cartera, financiando su compra con la venta de las acciones con peor impulso, se habría llevado a casa una buena rentabilidad del 7,4% de media anual (con un riesgo decididamente inferior al típico de una inversión en renta variable). : es la clásica estrategia long-short, es decir, se compran valores financiando la compra con la venta de otros). Esa no es una cantidad pequeña, 7,4% por año...
Si quieres un poco de comodidad académica, entre la gran cantidad de artículos sobre Momentum, un clásico es este, relacionado con las acciones estadounidenses: con datos de 1927, el estudio muestra cómo el Momentum calculado con rendimientos entre 3 y 15 meses permite obtener significativamente mejores que el mercado. Otro estudio destaca la presencia de “significativo Time Series Momentum” en índices de renta variable, divisas, materias primas y futuros de renta fija, así como el excelente comportamiento de una cartera diversificada que invierte según la lógica Momentum. Otro trabajo muy interesante muestra cómo Momentum impregna todo el espectro de clases de activos y no está correlacionado con las inversiones de valor, es decir, se basa en fundamentos. Pero, repito, hay mucha evidencia empírica a favor del Momentum. El punto, en todo caso, es otro.
¿POR QUÉ FUNCIONA MOMENTUM?
Con demasiada frecuencia me pregunto: invertir de acuerdo con una estrategia Momentum parece demasiado estúpido para funcionar. Huele a estupidez. Si lo piensa, significa que las tendencias continúan mucho más allá y durante mucho más tiempo de lo que una persona en su sano juicio podría pensar razonablemente. El mundo académico obviamente adora el tema y lo discute, ofreciendo como de costumbre explicaciones coloridas (aferrándose a regresiones más bien insignificantes). Los principales son dos:
1) explicación fundamental: las estrategias de impulso son más riesgosas y el rendimiento adicional que ofrecen compensa este riesgo adicional (debe decirse que, dados los datos disponibles, esta teoría no está respaldada de manera muy convincente por los datos);
2) explicación conductual: no todos los inversores están perfectamente informados, algunos son más lentos para actuar y proceden por imitación, en función de lo que escuchan, ven y leen (los expertos en finanzas conductuales hablan de "manada"). Es decir, se comportan como ovejas en un rebaño, comprando cuando otros compran y vendiendo cuando otros venden, tal vez en una ola de emoción. Esta es la explicación que prevalece hoy. Y quizás aún más plausible, sabiendo un poco sobre la tendencia de los mercados financieros y la miopía que caracteriza a los Sapiens.
Llevo toda la vida usando estrategias de Momentum y Value pero, lo confieso, me siento incómodo con Momentum. Estrategias de valor, sí, aquellas que están llenas de sentido común: "compras barato" una clase de activo o un valor con fundamentos sólidos, y esperas a que suba, mostrando su valor en el mercado, un poco como ir a por las ventas. . En cambio, con el Momentum, se abren las puertas a un mundo demente: se trata de creer que, cuando el precio de un activo ya es alto en comparación con los fundamentales, alguien comprará felizmente, haciendo que el precio suba aún más. En los documentos informativos para inversores es obligatorio escribir que la rentabilidad pasada de un activo no es indicativa de la rentabilidad futura… y en cambio las estrategias Momentum se basan en que son indicativas, al menos a corto y medio plazo. Es el mundo del Sombrerero Loco. Un pequeño milagro de la estupidez, símbolo del descuido y la emoción humana, de gran parte de los sesgos conductuales identificados por los psicólogos. Va de la mano con la capacidad de seguir modas absurdas, de hacer cosas y de ir a lugares sólo porque están de moda. Después de todo, si lo piensas bien, el Momentum es la esencia del Homo Sapiens.
El hecho es que Valor y Momentum son caras de la misma moneda: en el corto-medio plazo domina el Momentum (emociones), pero cuando los precios se vuelven locos, prevalecen los fundamentos, es decir, la lógica del Valor (racionalidad, sentido común) - como heurísticamente ilustrado a continuación.
A menudo, la corrección asociada con las estrategias Momentum es brutal, provocada por choques repentinos e inesperados, con el riesgo de pérdidas violentas y directas (aquí puede encontrar un ejemplo). Es por eso que las estrategias Momentum no son para todos: requieren un seguimiento continuo del mercado y los riesgos asociados. De lo contrario saldremos lastimados. Bastante también.
