La Conferencia dedicada a los quince años de vida de la Ley consolidada de Finanzas (TUF), que ha tenido lugar estos días en la Universidad Bocconi de Milán, pide un balance de la temporada de reformas en el mercado financiero italiano que comenzó a principios de XNUMX e idealmente terminó con la reforma de la ley de sociedades. El discurso de Filippo Cavazzuti, publicado el jueves en el sitio diario de primero en línea, ya ha ofrecido una clave de comprensión interesante y compartible: la multiplicación de páginas del TUF, implementada en los últimos años, es el resultado de la transformación de un instrumento normativo, creado para establecer una regulación basada en principios también en Italia, en el enésimo ejemplo nacional de redundancia legislativa y reglamentaria que carece de aplicación sustantiva (es decir, carece de una cumplimiento). En mi opinión, esta transformación representa un punto de inflexión: sanciona la derrota de uno de los intentos más prometedores para superar la naturaleza relacional y la consecuente gobierno del capitalismo italiano, a fin de secar las posiciones dominantes de la renta.
Gracias a la presión de las directivas europeas, entre finales de los años ochenta y principios de los noventa, Italia comenzó a introducir aquellas innovaciones legales y regulatorias en el ámbito financiero que marcarían el final de un sector bancario caracterizado por la segmentación de la banca nacional. mercado, rentas de monopolio relacionadas, regulación distorsionadora y propiedad pública. El resultado deseado era que, al interactuar con los procesos de privatización de las empresas estatales y la liberalización de los mercados relacionados, la renovación de la propiedad y la organización de los grupos bancarios conduciría a la expansión de las participaciones y al fortalecimiento dimensional de las empresas no financieras italianas. y en la aparición conexa de nuevos intermediarios financieros no bancarios e inversores institucionales. El crecimiento de la bolsa, la explosión de los fondos de inversión y el despegue de los fondos de pensiones parecían ir en la dirección deseada. Sin embargo, la convicción de los reformadores era que, a pesar de las innovaciones regulatorias ya introducidas, en Italia las instituciones financieras y las reglas permanecían demasiado arraigadas en el viejo modelo relacional y protegido para apoyar y consolidar esta dirección de cambio en el tiempo. El diseño original del TUF consistió precisamente en modificar la lógica básica de las intervenciones regulatorias.
Para obtener este resultado, la opción más o menos consciente fue proceder a un delicado y complejo injerto de las instituciones anglosajonas en los diferentes órganos institucionales italianos. La idea ciertamente no era llevar a cabo una sustitución masiva de las reglas italianas por principios británicos o estadounidenses, sino modificar gradualmente los peores aspectos de nuestra dependencia del camino. Se suponía que esto haría que el entorno externo fuera más eficiente, estimularía el crecimiento de pequeñas y medianas empresas exitosas, fortalecería nuestro mercado de valores incruento, generalizaría la emisión de bonos corporativos, reducir el en consecuencia apalancamiento de las empresas no financieras frente a los bancos, ampliar la oferta de servicios bancarios, hacer más eficiente la asignación de la elevada riqueza financiera de nuestros hogares.
Mucho antes del estallido de la crisis internacional en mayo de 2007, tal evolución de las instituciones financieras italianas y de la gobierno de nuestras empresas ha resultado, sin embargo, ser ilusorio. Cuando muchos de los reformadores pensaron que estaban solo al comienzo de un proceso de reforma radical, la evolución del mercado financiero italiano se detuvo. El sector bancario italiano reprodujo su posición de cuasimonopolio en la intermediación de flujos financieros y bloqueó el desarrollo de otros segmentos del mercado financiero, por lo que los hogares continuaron invirtiendo su riqueza financiera de manera ineficiente y las empresas dependiendo de los préstamos bancarios, demasiado pocos. las empresas exitosas han aumentado de tamaño, los inversores institucionales se han debilitado.
El gravamen del TUF ha acompañado esta regresión del capitalismo italiano, sancionando el fin del proyecto de reforma del mercado financiero nacional. Hoy, tras seis años de crisis 'real' casi ininterrumpida, nuestro aparato productivo ha sufrido y sigue sufriendo un drástico y desordenado redimensionamiento y nuestro sector bancario recurre a la Contracción del crédito mantener bajo control la dinámica de los préstamos problemáticos. El retorno a las antiguas modalidades normativas ya la antigua regulación se produce, por tanto, en una situación de grave recesión. Quince años después de su lanzamiento, el TUF corre el riesgo de convertirse en otra historia de fracaso en los intentos de innovar aspectos cruciales del capitalismo italiano.
