En la crisis mundial, la política monetaria es la reina suprema. Tanto en Estados Unidos, donde la Fed de Ben Bernanke está haciendo lo imposible por reactivar la economía aún sintiendo los efectos del desastre financiero de 2008-2009, como en Europa donde el BCE de Mario Draghi tiene encomendada la salida de la crisis del EUR. Las razones y el papel de la política monetaria están en el centro de una investigación presentada en un reciente seminario del Banco de Italia por Giangiacomo Nardozzi, excelente economista del Politécnico de Milán, que se convertirá en el tema central de un próximo ensayo. Escuchemos de qué se trata a partir de las palabras del autor.
PRIMERO en línea – Profesor Nardozzi, la política monetaria ha ganado protagonismo en la crisis: ¿qué se desprende de su nuevo ensayo?
NARDOZZI - El ensayo es el resultado del trabajo realizado con dos colegas sobre la crisis financiera mundial desencadenada por las hipotecas subprime estadounidenses, un trabajo que discutimos hace unos meses en un seminario en el Banco de Italia. Por lo tanto, no se trata de acontecimientos posteriores o de los problemas de la deuda soberana del euro que todavía sufrimos. Pero de hecho tiene su relevancia.
PRIMERO en línea – ¿Qué?
NARDOZZI - Déficit de política (el que tiene P mayúscula) y demasiada política monetaria.
PRIMERO en línea – ¿En qué sentido?
NARDOZZI - Es una larga historia. En nuestro trabajo lo hemos tomado desde principios de este siglo, pero podemos ir más atrás. ¿Recuerdas el gran boom bursátil de los años XNUMX que partió de USA?
PRIMERO en línea – Claro, ¿y qué?
NARDOZZI - Aquí, ese auge extraordinario había sido alimentado, en lugar de por un progreso real en la productividad de la economía estadounidense, por una política monetaria acomodaticia. Por lo tanto, se temía seriamente un colapso de Wall Street con posibles consecuencias catastróficas. Cuando la burbuja se desinfló a principios de la década de XNUMX, el desastre fue evitado milagrosamente por la propia política monetaria con un recorte excepcional de las tasas de interés. Pero entonces, incluso después del ataque a las Torres Gemelas, la política monetaria continuó siendo excepcionalmente expansionista, drogando el crecimiento de la economía estadounidense, esta vez con una burbuja inmobiliaria. Esta es la historia, ya saben, de la que partimos: muestra un gobierno de la economía confiado principalmente a la política monetaria que ha producido un régimen de burbujas luego exportado al resto del mundo.
PRIMERO en línea – ¿Y la secuela? ¿Cómo se llega a la crisis financiera?
NARDOZZI - Desde 2000, las tasas de interés a largo plazo han disminuido no solo en los Estados Unidos, sino también a nivel mundial, mientras que las tasas de ganancia en la economía real han seguido aumentando debido a las oportunidades que ofrece la globalización y la presión sobre los salarios que ha resultado. Se ha abierto así una brecha entre la rentabilidad real del capital, que crece, y la rentabilidad financiera, que desciende a niveles históricamente muy bajos. Los bancos, me refiero a los grandes, han tratado de cerrar esa brecha que les es desfavorable. Y tienen más que éxito, en las formas clásicas: aumentando el apalancamiento y asumiendo mayores riesgos con el uso de nuevos instrumentos tóxicos proporcionados fácilmente por los principales bancos de inversión, con transacciones fuera de balance y transformando la titulización con el "Originar para distribuir". modelo Todo esto adormeció sus activos y pasivos reales, creando esa desconfianza repentina entre los bancos que desencadenó la crisis y la hizo tan mala, luego de los impagos de las hipotecas de alto riesgo de EE. UU. que de otro modo habrían sido un problema limitado.
PRIMERO en línea – Pero la desregulación y la supervisión acomodaticia tienen la culpa aquí...
NARDOZZI - Ciertamente contaban mucho. Pero, en la carrera continua entre reguladores y regulados, también hay que considerar, y creo que sobre todo, los incentivos para transgredir o eludir las reglas que vienen del contexto. Estos incentivos son fuertes cuando las tasas de interés son muy bajas y la liquidez es grande. Estas cosas vienen determinadas por la política monetaria que ha acabado produciendo, en este caso concreto, incluso una burbuja crediticia. Con la enorme liquidez a bajo coste inyectada entonces para frenar la crisis, la caza de rentabilidades se reinició lo antes posible por parte de muchos grandes bancos que volvieron a asumir grandes riesgos, aunque en este caso los banqueros centrales no podían hacer otra cosa dada la gravedad de la situación. la situación.
PRIMERO en línea – Sin embargo, cinco años después del inicio de aquella crisis, la política monetaria estadounidense sigue siendo muy expansiva, adoptando también instrumentos no convencionales. En Jackson Hole, Ben Bernanke dijo que la política de la Fed se relajaría aún más si fuera necesario, con medidas aún más "no convencionales" para impulsar el crecimiento económico.
NARDOZZI - Esta es una buena confirmación de lo que decía sobre el déficit de la Política. Luego de una experiencia tan traumática como la de la terrible crisis financiera que se desató en Estados Unidos, fue precisamente la política de ese país la que tuvo que tomar las riendas para asegurar una nueva era de crecimiento sin inestabilidad financiera. En cambio, hemos vuelto a forzar la economía con dinero; como en la época anterior a la crisis, nos apoyamos en la Fed que aún ahora sigue caminos hasta ahora desconocidos en política monetaria, con posibles costos que el mismo Bernanke ha enumerado. Ciertamente, de momento, con la debilidad de la recuperación de la economía americana, la ralentización de la mundial y los riesgos que vienen de la Eurozona, parece que no hay alternativa. Pero el hecho es que, por naturaleza, el activismo monetario es miope y ya hemos visto los resultados. En las conclusiones de nuestro análisis de la crisis defendemos la necesidad de "estabilizar" la política monetaria moviendo las tasas de interés en torno a las tendencias de más largo plazo en el rendimiento del capital, como proponía Wicksell a fines del siglo XIX. Y estas son las tendencias de las que debe ocuparse la Política, que es la única capaz de plasmarlas mediante la labor de persuasión de los votantes que le corresponde, incidiendo permanentemente en aquellas expectativas en la economía y en las finanzas con las que los bancos centrales deben continuamente confrontar.
PRIMERO en línea – ¿Y cómo ve la situación europea? ¿Política monetaria miope aquí también? En cambio, me parece que Mario Draghi está funcionando bien con el objetivo declarado de la supervivencia del euro, que no es precisamente a corto plazo.
NARDOZZI - Sí, es cierto, Mario Draghi está trabajando admirablemente también porque consigue actuar como suplente sin que parezca tal, mostrando la coherencia de las intervenciones del BCE con su estatuto. Pero sigue siendo una cuestión de oferta, ejercida con los límites de la política monetaria. La crisis de la que Draghi está tratando de sacar el euro es una demostración flagrante de un déficit político volcado en el banco central. Me parece un muy buen resultado de gestión política haber conseguido llevar a la recesión un área tan importante como el euro, cuestionar la supervivencia no solo de la moneda única sino también de la propia UE y crear una convulsión financiera tras los problemas , aunque grave, de la pequeña Grecia!
