La batalla de Gettysburg duró tres días (del 1 al 3 de julio de 1863). Fue la carnicería más grande relacionada con la guerra que jamás haya tenido lugar en el continente americano. Dejó un trauma profundo y aún perceptible en la psique estadounidense. Tal vez para exorcizar la herida, durante unos veinte años, cada mes de julio se han realizado reconstrucciones extremadamente precisas y grandiosas de la batalla en el sitio de Gettysburg. Todo es muy grave, pero hay agua corriente, baños limpios, duchas, amplios estacionamientos seguros, transporte regular a los campos de batalla, protección contra incendios y asistencia médica las 24 horas.Es la recreación de una masacre, pero con todas las comodidades de la vida moderna, incluso si duermes en campamentos.
Nadie tiene que salir realmente lastimado. Es con este espíritu que los mercados de todo el mundo se están preparando para el retiro de la corrección de septiembre-octubre. Todos lo tomaremos en serio, reflexionaremos sobre los graves problemas estructurales que azotan al mundo, las altas valoraciones de los activos financieros y el evento desencadenante (crisis geopolítica, financiera, económica) que desencadenará la volatilidad. Sin embargo, lo haremos sabiendo que ya hay ambulancias por ahí y que se enviarán refuerzos desde la sala de control en caso de que las cosas comiencen a salirse de control.
Las ambulancias son indicaciones de política de los bancos centrales, listas para remodelar la retórica y la línea operativa para evitar que el miedo y la desconfianza se apoderen. Así sucedió hace un año por estas fechas cuando, el 18 de septiembre, la Fed, asustada por una subida de tipos a largo plazo y una corrección de la bolsa que, en el peor de los casos, había sido del 4% (4, no de 10 o 20), se apresuró a renegar del anuncio de reducción que se había hecho a fines de junio. Este también ha sido el caso cada vez que los datos de empleo alcanzaron los niveles que la Fed había estado apuntando y el mercado comenzó a ponerse nervioso por un aumento de tasas. En todos estos casos, la Fed cambió rápidamente las apuestas e introdujo nuevos objetivos.
En cuanto a los refuerzos, o compras de apoyo en bolsa, el sitio Zero Hedge escandalizó lo que considera la pistola humeante, un descuento que ofrecen algunas bolsas a los bancos centrales sobre las comisiones por sus transacciones sobre el futuro SP 500. En principio, las intervenciones directas sobre las bolsas de valores no nos parecen más escandalosas que las sobre los tipos de cambio o las tasas de interés, que en cambio son ampliamente aceptadas. Bernanke, en su momento, reclamó repetidamente la compra de acciones como una de las flechas en el arco de un banquero central.
El caso es que las correcciones se han hecho cada vez más pequeñas y el Vix, el indicador de volatilidad, ha vuelto a sus mínimos precisamente en los días en que se hablaba de armas nucleares tácticas para resolver la crisis en Ucrania, luego de tregua permanente y luego otra vez. de conflicto helado esperando el invierno. También son días de fuertes datos americanos y datos europeos que, tras ser casi desastrosos durante unas semanas, empiezan a volver a ser positivos. Sin embargo, mejores datos significan más incertidumbre sobre la flexibilización cuantitativa europea, lo único que hasta ahora parece interesar realmente al mercado.
En resumen, lo mejor o lo peor puede suceder (o acechar), pero los mercados bursátiles y los bonos se comportan como si estuvieran en un mundo aburridamente tranquilo, estructuralmente sólido y libre de inflación y deflación. Sólo el euro avanza rápidamente (también sin saltos, exactamente como ocurrió con el yen en noviembre-diciembre del año pasado) hacia un downsizing agresivo.
Para los políticos europeos, la debilidad del euro resuelve muchos problemas potencialmente explosivos. El primero es la supervivencia misma de la moneda única y el mantenimiento de Italia dentro de su perímetro. El segundo es el suministro de oxígeno para el otro gravemente enfermo, Francia. El tercero es el posible aplazamiento del Qe, cuya aprobación desencadenará un sinfín de polémicas y batallas legales en Alemania (con la Allianz für Deutschland en continuo crecimiento y cada vez más peligrosa para la CDU). También se debe considerar que la devaluación, que es también un empobrecimiento del capital y del ingreso, no sólo es aceptada sino incluso invocada por muchos partidos sociales, mientras que la devaluación interna (tipo de cambio estable y recortes de salarios) aunque en muchos aspectos es lo mismo, es se opone ferozmente y, en algunos casos, podría conducir a la caída misma de los gobiernos.
La devaluación es, por tanto, la línea de menor resistencia, especialmente si va acompañada de una mayor reducción de los diferenciales de la periferia. Después de todo, Qe apunta a depreciar el tipo de cambio y reducir los diferenciales. Sin embargo, si se pueden lograr los mismos objetivos centrándose en tipos negativos y en operaciones de financiación (LTTRO, ABS, cédulas hipotecarias) y si se amplía el tamaño del balance del BCE en un billón de euros, el Qe de reserva. Qe, para Alemania, es el arma atómica a utilizar en caso de que Putin corte el gas a Europa este invierno o en caso de que la inflación no repunte.
Es posible que el dólar se mantenga cerca de 1.30 por algún tiempo. Para el público alemán, ver un nivel demasiado bajo puede generar dudas y ansiedades. La devaluación del euro, sin embargo, no acaba ahí por el simple hecho de que Estados Unidos subirá los tipos, mientras que Europa los mantendrá por debajo de cero durante muchos años.
Estados Unidos no está entusiasmado con el dólar fuerte. Un economista del Tesoro, Kenneth Austin, ha publicado un artículo bastante técnico en el que propone que el dólar abandone su papel como moneda de reserva. Jared Bernstein, otro economista de alto perfil cercano a la administración Obama, retomó el tema y argumentó que Estados Unidos debe comenzar a preocuparse por un dólar fuerte y evitar una mayor apreciación.
Sin embargo, es muy interesante que tanto Austin como Bernstein estén enojados con Asia (antes Japón) y no con Europa. El BCE no acumula dólares para mantener a raya al euro, mientras que los bancos asiáticos sí lo hacen y en esto, según los dos autores, se comportan de forma injusta.
Visto desde un punto de vista político, Estados Unidos acepta la depreciación del euro como un mal necesario e inevitable, pero pretende compensarlo, al menos en parte, con una revalorización de Asia. En realidad, no es realista que Corea y China acuerden revaluar en esta etapa, pero el mensaje, entre líneas, es que ni siquiera intenten devaluar.
El euro estructuralmente débil, el dólar estructuralmente fuerte y China que deberá permanecer anclada al dólar y que quiere subir su bolsa nos llevan a las siguientes conclusiones operativas.
1) Reducir posiciones en la bolsa estadounidense y compensarlas parcialmente con compras en Hong Kong y Shanghái.
2) Mantener y ampliar las posiciones de capital en los exportadores europeos, beneficiarios de la debilidad del euro.
3) Mantener el resto de la cartera en dólares con duración limitada.
