El índice S&P 500 alcanzó recientemente nuevos máximos históricos: para algunos expertos estamos en el mercado alcista más fuerte desde el final de la Segunda Guerra Mundial. En Europa, las señales de recuperación, con indicadores económicos mejores de lo esperado, están impulsando a los inversores a vender valores refugio. Resultado: en la última semana, los bonos del gobierno alemán a diez años aumentaron su rendimiento en un 0,16% pagando un 1,68% con el diferencial con el BTP a diez años que cayó a 272 puntos. Pero, como señaló esta semana el FMI dirigido por Christine Lagarde, la situación sigue siendo frágil y persiste un "alto riesgo de estancamiento", especialmente en la periferia: estamos saliendo del decrecimiento pero todavía tenemos que tomar el camino del crecimiento. Los focos siguen puestos en China tras la confirmación de la ralentización del PIB y la garantía del Gobierno de que no se permitirán crecimientos por debajo del 7%. Durante la semana Beijing lanzó nuevas medidas para apoyar la economía como la eliminación de impuestos a las pequeñas empresas y la reducción de costos para los exportadores. Mientras tanto, en Japón, Abenomics parece estar funcionando (incluso los últimos datos de inflación de junio indicaron un crecimiento interanual del 0,4%, superando las expectativas de los analistas y en línea con la política antideflacionaria seguida por el Gobierno) incluso si hubo choques en la Bolsa de Tokio (solo el viernes el Nikkei se desplomó un 3% penalizado por la subida del yen y por unos nuevos resultados trimestrales decepcionantes tras los anunciados el día anterior por Canon).
En este contexto, la incertidumbre sigue siendo alta en varios frentes. ¿Se fortalecerá la recuperación en EE. UU. o está destinada a permanecer tibia durante mucho tiempo? ¿Cuándo comenzará a reducir Ben Bernanke? ¿Será capaz Europa de emprender de forma estable la senda del crecimiento a través de reformas estructurales? Mientras algunos países emergentes como Brasil se están quedando atrás, ¿puede China seguir siendo el motor del crecimiento mundial? En definitiva, si en el corto plazo los inversores han mostrado optimismo tras la tranquilidad en Europa y los resultados macro y trimestrales positivos, ¿se mantendrá la tendencia?
Para Alessandro Fugnoli, estratega de Kairos Partners y autor del boletín informativo Il Rosso e il Nero, los nuevos máximos bursátiles son el resultado de la introducción por parte de la Fed de la reducción gradual inesperada (que convenció al mercado de vender cualquier activo, bueno y menos bueno) y su posterior retractación. Esto ha generado un cambio en el equilibrio de poder entre la Fed y los mercados. “La Fed ha perdido credibilidad y los mercados se sienten más invulnerables -explica en su último boletín publicado el jueves- Ahora la Fed permanecerá en silencio durante un tiempo. Meditará, estudiará los datos y no dirá lo que piensa hasta septiembre. Con la proximidad del decisivo FOMC del 17 de septiembre, el mercado volverá a ponerse nervioso y su sensación de invulnerabilidad disminuirá”.
Fugnoli cree que se deben considerar probables dos cosas: 1) las bolsas de valores, a fin de año, estarán en un nivel superior al actual; 2) entre ahora y el final del año, habrá momentos en que los mercados estarán más bajos que ahora. "Sobre esta hipótesis - precisó luego Fugnoli - sería apropiado reducir ligeramente las posiciones accionarias para poder aprovechar las fases menos brillantes entre ahora y el otoño".
Entre las Bolsas de Valores, se prefiere Japón. Europa, infraponderada en las carteras globales, dice, puede hacerlo mejor que Estados Unidos si puede confirmar los signos de estabilización. “Sin embargo”, dice Fugnoli, “es una inversión eminentemente especulativa”. El estratega se mantiene entonces neutral sobre los bonos en el corto plazo y sugiere acumular dólares con calma y solo en fases de debilidad como la actual.
Conclusiones que se basan en el análisis de la situación en los tres rincones del globo siguiendo la máxima “a los humanos les encanta crear problemas cuando no los hay y tienden a intentar solucionarlos cuando los hay”. Por lo tanto, desafía la percepción generalizada de que parece que Estados Unidos no tiene problemas, China los tiene serios y Europa está en el camino correcto para aliviar sus problemas. Veamos cuáles son los reflejos para cada una de estas áreas.
Estados Unidos
En estos momentos EE.UU. se está beneficiando de una pequeña aceleración de los inventarios que, a partir de finales de junio, tendrá, según Fugnoli, "una mayor aceleración a principios de 2014 debido a la desaparición de los efectos fiscales restrictivos que pesan sobre en 2013". Pero en el horizonte hay nuevas escaramuzas políticas. “Viendo, sin embargo, que Obama se prepara para recorrer el país para mostrar las mejoras en la economía –explica Fugnoli–, los republicanos han dejado claro que retirarán el tema de los recortes presupuestarios. La paz fiscal, uno de los pilares sobre los que se sustenta el máximo histórico de la Bolsa, podría verse, por tanto, en entredicho”. Si por el momento la acción republicana parece sobre todo inquietante, para el estratega no deja de ser algo a tener en cuenta.
China
“China, que está llena de problemas, en cambio tiene ganas de enfrentarlos”, comienza sobre el país Fugnoli, quien explica que el problema no es el crecimiento del 7.5 por ciento en lugar del 7.2 o 7.0, sino el modelo de desarrollo del país que enfrenta un replanteamiento radical, un tema sobre el que el debate se ha prolongado durante más de un año. Piénsese en la expansión del crédito, muy útil en el pasado, que empieza a ser una política a utilizar en tiempos de emergencia o de degradación del medio ambiente que frenará la difusión de los automóviles, que han contribuido significativamente al crecimiento. en los últimos meses. Todos los ojos están puestos en la conferencia económica de octubre: "Por el momento - dice Fugnoli - todo apunta a que la privatización y la liberalización serán el plato fuerte".
Europa
“La diferencia positiva en comparación con China, dice Fugnoli, es que el panorama macroeconómico europeo parece estar estabilizándose. La diferencia para peor es que no se sabe cuántas ganas hay de atender los problemas estructurales. Y sabemos que los problemas estructurales, precisamente por ser tales, nunca desaparecen por sí solos”. Los ojos de todos, incluidos los mercados, están pues puestos en la noche del 22 de septiembre, cuando se conocerá el resultado de las elecciones alemanas. Esto le permitirá hacerse una idea de cómo se pondrá en marcha la estrategia europea. Los países del sur de Europa (derecha e izquierda juntas) – continúa Fugnoli – Estados Unidos y los mercados esperan que Merkel salga debilitada. Se utiliza un esquema simplificado según el cual una Merkel fuerte significa austeridad y riesgos para el euro y para la economía mundial, mientras que una Merkel débil es gasto público europeo y salvación para el euro y para el mundo”. Sin embargo, advierte el estratega, las cosas no son tan sencillas. Porque este enfoque, que pone a Merkel en el centro, pasa por alto el animado debate en curso sobre el euro en la izquierda alemana, acostumbrados como estamos a pensar que la izquierda alemana siempre ha querido el euro con entusiasmo.
